中报点评：景观照明井喷，内生外延双轮驱动高增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 装修装饰 证券研究报告 | 公司研究 名家汇(300506.SZ) 【联讯建筑中报点评】名家汇（300506）：景观照明井喷，内生外延双轮驱动高增长 2018年08月26日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 19.05元 目标价： - 元 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 682 1,105 1,455 1,905 （+/-） 64.0% 62.1% 31.6% 30.9% 净利润 174 332 457 611 （+/-） 72.7% 91.0% 37.7% 33.7% EPS(元) 0.50 0.96 1.32 1.77 P/E 37.8 19.8 14.4 10.8 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件： 近期公司发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长158.30%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长166.56%；基本每股收益为0.58元/股，同比增长160.10%。公司2018年半年期的利润分配方案为每10股派发现金红利1元（含税），分红金额达到3448万元，占到归母净利润的19.37%。  点评：  景观照明需求井喷，公司收入快速长增长 公司收入主要由施工业务和设计业务构成，报告期公司工程施工板块营业收入6.18亿元，同比增长145.86%，占到总营业收入的94.65%（-4.79pct）。 分季度看，公司Q2实现营业收入5.0亿元，同比增长215.24%，归属母公司所有者净利润为1.44亿元，同比增长208.39%。收入和利润爆发式增长主要有三个原因：一是景观需求井喷；二是报告期公司中标的深圳纪念改革开放40周年灯光秀进入施工高峰；三是公司定增完成，充足资金利于撬动更多业务。 公司预计前三季度累积净利照明润为24,317—25,817万元，同比增长111.45%--124.50%，其中 7月至9月净利润数为6500-8000万元，同比增长28.27%-57.87%，Q3增速放缓主要因深圳项目基本完工。  毛利率有所下滑，期间费用率大幅下降，现金流出与去年基本持平 报告期公司综合毛利率51.1%，同比下降3.78个百分点，其中施工业务毛利率50.15%，同比下降5个百分点，毛利率波动我们判断主要因竞争加剧及原材料价格上涨； 公司具有良好的费用控制能力。报告期内，公司期间费用率为13.85%，同比下降7.76个百分点。其中销售费用率下降3.93个百分点；管理费用率下降5.12个百分点；财务费用率上升1.28个百分点，费用率大幅下降主要是收入快速增长而费用相对刚性，规模效应体现。经营活动产生的现金流量净额-1.24亿元，与去年同期-1.12亿元相比基本持平，考虑公司今年业务扩张明显，我们认为其在报告期明显加强了现金流管理。  内生外延双轮驱动，提升跨区域经营能力 报告期内，公司利用自有资金24,750.00万元人民币收购永麒照明55%股权。公司还利用自有资金通过股权受让及增资的方式共计投资人民币1,110万元，取得光彩明州30%的股权。两次交易对公司的影响：1、有利于公司实现“夜游经济”的全国性布局，进一步巩固公司的行业地位。2、有利于 名 家 汇(300506.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 名家汇在照明工程领域全面协同发展，公司可以有效结合永麒照明的优秀专业设计能力，进一步提高公司专业设计水平。 内生增长方面，公司已在全国拥有7家控股子公司、 1家参股子公司、 16家分公司开展全国业务，通过多年的市场开拓、经验积累、管理模式探索以及人才培养，公司已初步建立起覆盖全国的业务网络，实现了跨区域经营能力；另外报告期公司完成定增工作，募集资金8.7亿，充分保证了公司后续开展业务的运营资金。  给予“买入”评级 我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为11.05亿元、14.55亿元、19.05亿元 ，同比分别增加62.1%、31.6%、30.9%；归母净利润分别为3.32亿元、4.57亿元、6.11亿元，同比分别增加91.0%、37.7%、33.7%。EPS分别为0.96元/股、1.32元/股和1.77元/股，对应的PE分别为20/14/11x；景观照明市场目前正处于井喷期，公司作为业内唯一上市的工程企业，有望借助市场爆发实现快速成长，给予“买入”评级。  风险提示 基建投资继续大幅下滑； 原材料价格大幅上涨的风险； 业务拓展不达预期的风险。 名 家 汇(300506.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE Band 资料来源：Wind，联讯证券 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.000名家汇 300506.SZ 收盘价 108.9X89.9X70.9X51.9X32.9X 名 家 汇(300506.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 98 1049 1216 1458 营业收入 682 1105 1455 1905 应收款项 398 621 817 1070 营业成本 322 537 705 922 存货净额 460 729 958 1254 营业税金及附加 2 3 4 6 其他流动资产 16 23 31 40 销售费用 42 50 63 76 流动资产合计 1004 2455 3053 3854 管理费用 73 83 105 134 固定资产 48 56 37 3 财务费用 10 11 (0) (4) 无形资产及其他 5 15 25 34 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 554 554 554 554 资产减值及公允价值变动 (28) (33) (44) (57) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1611 3080 3668 4446 营业利润 204 388 534 715 短期借款及交易性金融负债 375 400 400 400 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 333 583 766 1003 利润总额 203 388 534 715 其他流动负债 90 140 182 236 所得税费用 30 58 80 107 流动负债合计 798 1123 1348 1640 少数股东损益 (1) (2) (3) (3) 长期借款及应付债券 50 50 50 50 归属于母公司净利润 174 332 457 611 其他长期负债 27 27 27 27 长期负债合计 77 77 77 77 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 876 1200 1425 1717 净利润 174 332 457 611 少数股东权益 1 (1) (3) (5) 资产减值准备 9 (20) (4) (6) 股东权益 735 1880 2246 2734 折旧摊销 4 9 10 12 负债和股东权益总计 1611 3080 3668 4446 公允价值变动损失 28 33 44 57 财务费用 10 11 (0) (4) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (389) (219) (211) (273) 每股收益 0.50 0.96 1.32 1.77 其它 (9) 19 2 3 每股红利 0.12 0.19 0.26 0.35 经营活动现金流 (183) 153 298 405 每股净资产 2.13 5.45 6.51 7.93 资本开支 1 (40) (40) (40) ROIC 23% 23% 23% 28% 其它投资现金流 (30) 0 0 0 ROE 24% 18% 20% 22% 投资活动现金流 (29) (40) (40) (40) 毛利率 53% 51% 52% 52% 权益性融资 1 880 0 0 EBIT Margin 36% 39% 40% 40% 负债净变化 50 0 0 0 EBITDA Margin 36% 40% 40% 41% 支付股利、利息 (41) (66) (91) (122) 收入增长 64% 62% 32% 31% 其它融资现金流 239 25 0 0 净利润增长率 73% 91% 38% 34% 融资活动现金流 258 838 (91) (122) 资产负债率 54% 39% 39% 39% 现金净变动 46 951 166 242 息率 0.6% 1.0% 1.4% 1.9% 货币资金的期初余额 53 98 1049 1216 P/E 37.8 19.8 14.4 10.8 货币资金的期末余额 98 1049 1216 1458 P/B 8.9 3.5 2.9 2.4 企业自由现金流 (176) 116 251 352 EV/EBITDA 30.2 17.6 13.6 10.6 权益自由现金流 112 132 251 355 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 名 家 汇(300506.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 刘萍，西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券，任建筑建材行业首席分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指