新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.07.16-2018.07.20 研究报告类型：周报 新三板在线周报： 新东方在线冲击港股 或成新三板转港股IPO首例 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市（899002）收盘818.10点，当周下跌0.80% ◆ 新三板新闻 新东方在线冲击港股 或成新三板转港股IPO首例； 挂牌企业年报问询函数量创新高 财务真实性、持续经营能力成关注重点。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 中国作协、财政部率先晒决算：“三公”经费支出均低于预算； 《财富》世界500强公布 粤企上榜12家比去年多1家； 上半年最终消费支出对经济增长贡献率达78.5%； 外汇局：中国金融风险总体可控 外汇储备充足； 个税改革征求意见倒计时10天 意见破11万。 国际： 43.4亿欧元！欧盟对谷歌挥出“反垄断”第二拳； 亚行：亚太地区发展中经济体保持稳定增长。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《上市公司“捡漏”IPO潜力股：“联姻”就能双赢？》； 《从新三板摘牌不到半年 新东方在线继华图后转战港股》； 《“好市多+迪士尼”还是“淘宝1.0”？拼多多模式的资本问号》。 研报精选： 《淡季不淡旺季更旺 水泥行业累计净利润创历史新高》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、新东方在线冲击港股 或成新三板转港股IPO首例 冲击港股的教育公司又多了一位小伙伴了！ 这次，港股迎来的是一家明星公司，7月17日，新东方教育集团旗下的新东方在线向港交所提交上市申请资料。 值得注意的是，新东方在线此前刚从新三板退市，如今转投港股如果成功，将成为新三板转港股IPO第一例。事实上，与新东方在线有相同经历的还有另一家教育公司：华图教育，其也在港股排队上市中。 就新东方在线选择此时上市的原因，以及将来会否考虑A股？《证券日报》记者联系了新东方在线实际控制人俞敏洪，截至截稿时，未收到明确回复。 新东方在线在港交所官网上披露招股说明书显示，公司成立于2005年，基于B2C和 B2B 商业模式，面向学前儿童、中小学生、大学生以及职业人群提供专业在线教育服务，是新东方集团旗下的在线教育公司。 从股东结构来看，新东方集团直接持有新东方在线66.72%，实际控制人为俞敏洪，而来自腾讯的一家名为“Image Frame”附属公司持有新东方在线12.06%的股份，位列第二大股东。 商业模式方面，新东方在线通过官网、天猫、京东等进行网络课程产品直销，个人用户可以在线支付购买；同时，新东方在线还建立了全国代理网络，在线下及部分代理商设在天猫店、淘宝店等销售自由听课卡(充值卡)或网络课程产品。 数据显示，新东方在线主要提供三大核心课程：大学教育(占59.1%)、K12教育(占9%)、学前教育(占31.9%)，从2016年以来，新东方的付费学生人次从不足100万人增长至截至今年2月底的140万人。 业绩方面，新东方在线2016年营收为3.34亿元，净利润为5955万元；2017年营收为4.46亿元，净利润为9221万元。截至2018年2月28日止九个月营收为4.85亿元，净利润为8077万元。(新东方在线完整财年，是指每年的6月1日至次年的5月31日) 招股书还显示，截至今年5月31日，共有62名全职教师及957名兼职教师、53名全职及1525名兼职导师。换句话说，一共只有全职员工115人。 值得注意的是，新东方在线在去年3月21日正式在新三板挂牌交易，简称“新东方网”。 然而在挂牌不满10个月后，2017年12月25日，新东方在线表示，“因自身业务发展和战略规划调整的需要”，拟向全国中小企业股份转让系统有限责任公司申请终止挂牌。 今年2月14日，新东方在线正式在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，并完成摘牌动作。 如今，距离摘牌不到半年的时间，新东方在线就转而向港交所提交招股说明书，从时间上长度来看，可以说是有计划的。 根据艾瑞统计，2016年中国在线教育行业整体规模达到1560.2亿元，同比增长27.3%，同时预计2017年至2019 年仍将维持20%左右的年均复合增速，至2019年中国在线教育市场有望达2692.6亿元规模。 2、挂牌企业年报问询函数量创新高 财务真实性、持续经营能力成关注重点 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 中教股份、良晋电商等6家新三板公司近日收到全国股转公司发出的年报问询函。至此，今年以来全国股转公司发出的年报问询函已达110份，2017年、2016年则分别为81份、35份。 从目前情况看，应收账款、预付款、资金占用、财务真实性、持续经营能力等是问询函关注的重点。被问询的创新层企业也明显增多。业内人士表示，问询函数量增长，问询范围扩大，显示出新三板监管的持续强化。 问询函数量创新高 随着监管不断升级，全国股转公司对挂牌企业年报的问询力度加大，问询函数量创新高。 今年以来，全国股转公司下发的年报问询函数量已达110份；而2017年、2016年同期年报问询函数量分别为81份、35份。从挂牌企业整体数量看，截至7月13日，挂牌企业总数较年初减少逾500家；而2017年增加近1500家。这意味着挂牌企业数量减少，而年报问询函总数大增。 年报被问询的创新层企业数量增长明显。2016年仅有5家创新层公司收到年报问询函，2017年共有12家，而今年截至7月13日已有28家，同比增长超过一倍。 值得注意的是，部分经营业绩尚佳的企业被问询。以中云创为例，2017年，公司实现营业收入1.43亿元，同比增长27.43%，实现归属于挂牌公司股东的净利润2368.84万元，同比增长51.01%。不过，其应收账款期末余额高达1.75亿元，超过全年营收总额。此外，公司存在资产负债率持续居高、连续多年经营活动的现金流为负数等情况，其持续经营能力遭到全国股转公司的质疑。 有的挂牌企业被二次问询。5月11日，全国股转公司对太尔科技2017年年报发出问询函，主要关注其收入下滑、职工薪酬变动、存货计提等问题；5月21日，太尔科技回应了相关问题；6月7日，全国股转公司再次对太尔科技发出年报问询函，要求其就2017年营业收入中的诸多细节问题予以说明。 财务真实性等受关注 梳理发现，在逾百份年报问询函中，应收账款、预付款、资金占用、财务真实性、持续经营能力等问题是全国股转公司关注的重点。 例如，鸿鑫互联2017年期末应收账款为1.73亿元，一年以上应收账款占比为59.3%；应收账款分类中存在备用金组合388.47万元。对此，全国股转公司要求公司结合销售合同规定的结算回款条款，说明账龄较长的应收账款占比较高的原因及合理性，公司采取的催收措施及效果，并说明应收账款中存在备用金组合的原因及合理性。 在鸿鑫互联财务报表附注中，“其他应收款分类”披露账龄组合期末余额为740.09万元。但是，“按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款”披露合计数为469.64万元；“其他应收款分类”披露备用金组合为30.84万元，而“其他应收款按款项性质分类情况”披露备用金为32.75万元。对此，全国股转公司要求鸿鑫互联核实上述其他应收款披露前后不一致的情况，并说明其他应收款中往来款的性质，发生时是否履行相应审议程序。 ST泰壹已连续两年被不同的审计机构出具了无法表示意见的审计报告。且公司连续三年亏损，2017年营业收入不足50万元；主要财务指标显示公司财务状况恶化、到期债务无法偿还；公司及其子公司存在较多法律诉，且已全部停产。对此，全国股转公司要求ST泰壹结合经营情况、资金使用、融资计划等说明相关负债的偿付计划或安排等。 此外，全国股转公司对挂牌公司变更募资用途、员工薪酬、所受处罚等事项提出了问询。以赛四达为例，公司位于北京，而董事长、财务总监、董事会秘书年薪分别为9.46万元、10.18万元、11.39万元，月薪不足一万元。全国股转公司要求其结合行业平均水平说明公司董监高薪酬的制定与执行情况。 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 根据邦客乐2017年年报，2016年10月，朵元成为公司实际控制人，其后公司两次变更募集资金用途。第一次将450万元拟“设立子公司、建设网络平台”的募集资金用途变更为“补充母公司流动资金”，第二次又将该部分资金的资金用途变更为“补充母公司流动资金，用于暂时闲置的募集资金适时投资于安全性高、流动性好的保本型投资产品”等。对此，全国股转公司要求邦客乐说明使用募集资金投资的流动性好的保本型投资产品的具体内容、会计处理，是否购买关联方的投资型产品，是否存在关联方占用公司资源的情形。 强化问询制度 北京金长川资本管理有限公司董事长刘平安对中国证券报记者表示，对挂牌公司年报加强问询，目的在于让挂牌公司向市场传递真实的经营信息，促进挂牌公司规范资本运作，便于投资者做出有效的投资决策；同时，有利于完善市场化制度建设，促进市场持续健康发展。 作为投资机构，刘平安表示，最看重企业三方面的问题：财务真实性、持续经营能力、治理结构。“收到问询函的企业需要加强整改，尽快对相关问题及整改信息向投资者做出必要的解释和说明。” 东北证券研究总监付立春对中国证券报记者表示，近年来，年报问询函下发频率越来越高，问询范围越来越广，表明监管将持续强化。 付立春指出，今年以来，收到年报问询函的挂牌企业已超过百家，但相对于新三板一万余家的庞大规模只是极少部分，所暴露出来的问题可能只是冰山一角，企业规范程度还有相当大的提升空间。由于新三板企业多为中小微企业，不少方面缺乏足够的经验和能力，需要监管层进行适度引导。对此，付立春建议，监管层应强化相关问询制度。“包括问询范围、程序以及企业回答主体、方式等，形成完整的系统，确定相应的规则并给予挂牌企业一定指导。” 宏观 国内 1、中国作协、财政部率先晒决算：“三公”经费支出均低于预算 中央部门2017年度决算20日公布，9点刚过，中国作家协会、财政部率先公布决算信息，两部门“三公”经费决算均低于预算，其中财政部完成预算的62.0%。 中国作协2017年度收入总计40939.13万元，支出总计40939.13万元。与2016年相比，收、支总计各增加3983.56万元，同比增长10.78%。 备受关注的“三公”经费方面，中国作协2017年财政拨款“三公”经费支出预算为596.23万元，其中：因公出国(境)费330.39万元，公务用车运行费164.14万元，公务接待费101.70万元。实际支出565.82万元，低于年初预算30.41万元。其中：因公出国(境)费330.39万元，与年初预算一致；公务用车运行费137.20万元，低于年初预算26.94万元；公务接待费98.23万元，低于年初预算3.47万元。 财政部2017 年度收、支总计 1,636,030.54 万元。与 2016 年相比，收、支总计各增加 117,211.48 万元，增长 7.7%。主要是外交支出中的国际组织股金及基金增加。 “三公”经费方面，2017年度财政部“三公”经费财政拨款支出预算为6,067.87万元， 支出决算为3,763.67万元，完成预算的62.0%。 财政部解释，决算数小于预算数的主要原因是认真贯彻落实中央“八项规定”精神和厉行节约要求，进一步从严控制“三公”经费开支，全年实际支出比预算有所节约。 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 具体来说，因公出国(境) 费支出决算3,075.47万元，占81.7%；公务用车购置及运行费支出决算570.16万元，占15.2%；公务接待费支出决算118.04 万元，占3.1%。 对于