两融策略周报：依旧维持谨慎态度

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·策略周报 证券研究报告·策略报告·鑫融讯·精品版 华鑫证券研究发展部 证券分析师：汤峰 执业证书编号：S1050513090001 Tel：021-54967580 E-mail：tangfeng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  最新观点 我们认为投资者对于当前A股应当依旧维持谨慎的态度，首先外围不可控风险因素难谈落地，始终是压制场内投资者的风险偏好核心关键；其次，市场最牢靠的底部来自于场内盈利预期改善。估值的底部并不意味市场能够见底，估值见底还需要盈利预期的论证。虽然二季度全A业绩增速基于工业企业1-5月累计利润测算有望继续保持扩张状态，但三四季度盈利增速从高位回落已是一致性预期。类似于2010-2012年，虽然当时A股估值已经非常便宜，但由于宏观环境GDP增速从12.2%下滑至7.5%促使全A业绩持续转差，也使得市场“估值底”完全不成立。所以我们认为7月-8月份只是一个反弹的时间窗口，整体上要好于6月份，但并不代表指数见底。  两融市场概况： 上周（7月9日-13日）市场呈现反弹趋势，各大指数均有不同程度上涨，其中上证综指、深证成指和创业板指分别上涨3.06%、4.66%和5.01%，但风险依然偏低，成交量仍未释放，周成交1530.76亿股，环比减少2.08%；成交额17737.29亿元，环比上升1.23%。截止18年7月13日两市双融余额继续环比下降0.78至8974.62亿元，连续7周下滑；其中两市融资余额环比下降0.91%至8905.99亿元，期间净偿还82.08亿元，再创1年来新低；融券余额环比上升4.85%至68.63亿元，融券余量环比增加2.48%至9.93亿股。从两市来看，沪市两融余额下滑速度基本一致，沪市两融余额环比减少0.89%至5441.61亿元，而深市两融余额环比减少0.85%至3533.02亿元。 关于ETF的融资融券市场，目前共有标的41只，较上周增加了13只。截止18年7月13日，ETF两融余额较上一报告期继续下滑，环比减少13.09亿元至919.96亿元，其中融资余额环比减少16.54亿元至880.47亿元；融券余额环比增加3.45亿元至39.49亿元。目前两融余额前3位依旧分别是易方达恒生H股ETF、华安黄金ETF和华泰柏瑞沪深300ETF。华夏上证50ETFF是上周融资净买入额最多的ETF，融资净买入1.85亿元，南方中证500ETF是上周融券净卖出额最多的ETF，融券净卖出额为1.22亿元。  风险提示 宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、行业政策低于预期。 2018年7月16日 两融策略 依旧维持谨慎态度 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 鑫融讯·精品版 一、交易策略 A股剧烈震荡的主要原因在于场内风险偏好成为股指涨跌的主导性因素之后，由于情绪波动的不可控、不可预期的特性，导致A股容易产生大幅波动。 A股能够“弹起来”的主要原因，得益于外围不可控风险因素的落地，同时在前期投资者可以预见的“灰犀牛”似乎并没有发生，场内悲观情绪得到修复之后，A股投资者风险偏好逐步抬升，总体而言首先是场内极端悲观情绪修复；其次我们认为是流动性环境的改善，5月下旬之后陆股通资金开始净流出，6/18-6/22最大单周净流出规模达24.87亿元，进入7月份之后陆股通资金周度再次转为净流入，一定程度上改善了A股场内流动性环境，另外8月31日，MSCI纳入A股第二阶段，纳入规模总体将扩增为5%，预计7月、8月单从MSCI资金考量将类似于4月、5月的情况，有望迎接新的增量资金入场，同时在估值具备有全球绝对横向比较性优势背景之下，将再次吸引全球配置资金的关注，陆股通流入规模将进一步的扩大。 而A股“落下”原因，来自于投资者认为的“灰犀牛”消散之后的证伪，投资者情绪的再度转为谨慎悲观，其实这从近几日的成交金额角度就不难发现，在股指连续回升的背后，是成交额的连续背离，也一定程度上反应出了场内投资者对指数反弹谨慎的态度。 我们认为投资者对于当前A股应当依旧维持谨慎的态度，首先外围不可控风险因素难谈落地，始终是压制场内投资者的风险偏好核心关键；其次，市场最牢靠的底部来自于场内盈利预期改善。估值的底部并不意味市场能够见底，估值见底还需要盈利预期的论证。虽然二季度全A业绩增速基于工业企业1-5月累计利润测算有望继续保持扩张状态，但三四季度盈利增速从高位回落已是一致性预期。类似于2010-2012年，虽然当时A股估值已经非常便宜，但由于宏观环境GDP增速从12.2%下滑至7.5%促使全A业绩持续转差，也使得市场“估值底”完全不成立。所以我们认为7月-8月份只是一个反弹的时间窗口，整体上要好于6月份，但并不代表指数见底。 (一) 两融标的关注度聚焦 图表 1：雪球网一周新关注前十 图表 2：雪球网一周关注增长率（%）前十 雪球网一周新关注前十 000063.SZ 中兴通讯 4268 601318.SH 中国平安 3488 000651.SZ 格力电器 2866 002415.SZ 海康威视 2725 600340.SH 华夏幸福 2623 000333.SZ 美的集团 2614 600521.SH 华海药业 2372 600519.SH 贵州茅台 2298 600276.SH 恒瑞医药 2203 600309.SH 万华化学 1921 雪球网一周关注度增速前十 000650.SZ 仁和药业 4.89% 600596.SH 新安股份 4.82% 300122.SZ 智飞生物 4.24% 002110.SZ 三钢闽光 3.98% 000156.SZ 华数传媒 3.22% 600426.SH 华鲁恒升 3.19% 600536.SH 中国软件 3.17% 600176.SH 中国巨石 2.76% 002371.SZ 北方华创 2.64% 600521.SH 华海药业 2.41% 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 对比上期雪球关注度，我们发现本期雪球新增关注度前十的个股中中兴通讯、美的集团、中国平安、格力电器、贵州茅台、恒瑞医药和万华化学与上周新增关注度前十排名相同，随着中兴通讯的解禁，再次受到市场关注，因此高度的相似度说明市场继续关注具有代表性的龙头股、超跌股及白马股，凸显出目前投资者风险偏好仍趋谨慎。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 鑫融讯·精品版 (二) 机构关注度最高的标的TOP10 根据朝阳永续一致性预期数据库，按照业绩项（行业地位、业绩鉴定、成长性、盈利能力、市场风格等指标）评分、市场项（行业偏好、机构持仓、机构情绪、胜率统计等指标）评分，以及估值项指标评分，按测评分前10名公司排序。 图表 3：全市场确定性评分前十位 排名 代码 名称 行业 总评分 业绩项评分 市场评分 估值评分 1 600332 白云山 中药II 82.30 60.50 11.00 10.80 2 300347 泰格医药 医疗服务II 82.25 55.85 21.00 5.40 3 002044 美年健康 医疗服务II 82.10 54.70 22.00 5.40 4 300015 爱尔眼科 医疗服务II 79.50 57.10 17.00 5.40 5 600566 济川药业 中药II 79.30 56.50 12.00 10.80 6 300122 智飞生物 生物制品II 78.60 56.50 14.00 8.10 7 603816 顾家家居 家用轻工 78.60 58.30 9.50 10.80 8 600009 上海机场 机场II 78.40 56.70 19.00 2.70 9 300121 阳谷华泰 橡胶 77.30 53.50 13.00 10.80 10 002419 天虹股份 一般零售 77.20 57.10 12.00 8.10 资料来源：go-goal，华鑫证券研发部 (三) 未来一个月两融标的解禁压力一览 未来一个月内，有大额限售股解禁压力的标的，融资买入风险相对较大，谨慎为之。 图表 4：未来一个月限售股解禁一览（按解禁日期） 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 占A股总股本(%) 解禁股份类型 002073.SZ 软控股份 2018-07-16 6,842.33 7.33% 定向增发机构配售股份 601390.SH 中国中铁 2018-07-16 30,888.03 1.35% 定向增发机构配售股份 300226.SZ 上海钢联 2018-07-17 95.15 0.60% 股权激励限售股份 002210.SZ 飞马国际 2018-07-18 33,417.34 20.22% 定向增发机构配售股份 002154.SZ 报喜鸟 2018-07-19 720.00 0.57% 股权激励限售股份 002050.SZ 三花智控 2018-07-23 20,880.91 9.85% 定向增发机构配售股份 002002.SZ 鸿达兴业 2018-07-23 33,209.70 12.85% 定向增发机构配售股份 002460.SZ 赣锋锂业 2018-07-23 805.20 0.72% 定向增发机构配售股份 603993.SH 洛阳钼业 2018-07-24 471,204.19 21.82% 定向增发机构配售股份 300010.SZ 立思辰 2018-07-24 1,369.18 1.57% 定向增发机构配售股份 002065.SZ 东华软件 2018-07-25 4,336.88 1.38% 定向增发机构配售股份 600487.SH 亨通光电 2018-07-30 12,254.87 6.44% 定向增发机构配售股份 300182.SZ 捷成股份 2018-07-30 22,386.75 8.69% 定向增发机构配售股份 600771.SH 广誉远 2018-07-30 3,400.00 9.63% 定向增发机构配售股份 002151.SZ 北斗星通 2018-07-30 5,201.57 10.13% 定向增发机构配售股份 000623.SZ 吉林敖东 2018-08-06 2,325.54 2.00% 追加承诺限售股份流通 002273.SZ 水晶光电 2018-08-06 1,077.75 1.25% 定向增发机构配售股份 002648.SZ 卫星石化 2018-08-07 23,417.17 21.98% 定向增发机构配售股份 600639.SH 浦东金桥 2018-08-13 14,707.04 13.10% 定向增发机构配售股份 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 鑫融讯·精品版 600022.SH 山东钢铁 2018-08-13 25,793.65 2.36% 定向增发机构配售股份 601872.SH 招商轮船 2018-08-13 57,853.63 10.92% 定向增发机构配售股份 002408.SZ 齐翔腾达 2018-08-17 6,807.69 3.83% 定向增发机构配售股份 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 (四) 双融标的股权质押比例前20 近期受市场因