经济数据点评报告：抓住出口增长窗口期，加快经济结构调整

北京大学国民经济研究中心 抓住出口增长窗口期，加快经济结构调整 ——邢曙光 经济数据点评报告 A0002-20180316 2018年2月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比 — — — 工业增加值 累计同比 7.2 6.2 6.2 固定资产投资 累计同比 7.9 6.8 7.0 社会消费品零 售额累计同比 9.7 9.8 9.9 出口同比 44.5 18 14 进口同比 6.3 18.2 12 贸易差额 （亿美元） 337.4 400 -36.9 通货膨胀 CPI同比 2.9 2.6 2.5 PPI同比 3.7 3.8 3.7 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 8393 9000 9429 M2同比 8.8 8.6 8.6 要点 ● 需求拉动，工业生产超预期 ● 新动能成长，产业结构不断调整 ● 经济存在下行压力，加快产业结构调整 ● 发展直接融资，服务高新技术产业 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 需求拉动，工业生产超预期 在公用事业、制造业拉动下，1-2月工业增加值同比增速为7.2%，实现超预期增长，较去年 12 月回升 1 个百分点。电力、煤气和水的生产和供给业工业增加值同比增长 13.3%，较去年12月回升5.1个百分点，拉动工业增加值同比增速约1个百分点。一方面，今年1-2月天气比较寒冷，取暖需求大。另一方面，去年四季度环保限产导致电力紧张，出于民生考虑，今年1-2月放松电厂限产。在出口、消费、房地产投资等终端需求以及可能的补库存拉动下，制造业增加值同比增长7%，较去年12月份回升0.5个百分点，拉动工业增加值同比增速约5.6个百分点。 国际货币基金组织（IMF）2018 年 1 月 22 日发布《世界经济展望》（World Economic Outlook），将今年全球经济增长预期较去年10月的预测值均上调0.2个百分点至3.9%，世界经济复苏增强，中国外需旺盛。IMF认为有利的全球金融环境和强劲的市场情绪有助于刺激需求，特别是投资的加速增长，这为有大量出口的经济体带来良性影响。按照美元计算，1-2月中国出口额累计同比增速为24.4%，较去年12月大幅回升16.5个百分点。同时，出口交货值累计同比增速为9.5%，较去年12月回升0.2个百分点。出口交货值约占制造业增加值的一半以上，但也只能拉升制造业增加值同比增速约0.1个百分点。消费、投资以及可能的补库存共同拉升了制造业增加值同比增速0.4个百分点。 消费升级下，耐用品消费平稳增长。1-2 月份，汽车消费同比增长 9.7%，增速较 2017年12月上涨7.5个百分点。2月份，PPI中汽车制造业价格环比增长0.3%，增速较前月上涨 0.3 个百分点，是有记录（2013 年 8 月）以来的最高值，体现了汽车需求旺盛。汽车消费拉动下，社会消费品零售总额同比增长9.7%，增速较2017年12月上升0.3个百分点。在出口和消费拉动下，1-2月消费品制造业增长8.4%，增速较上年12月加快2.6个百分点。 虽然房地产调控仍在继续，但是前期房地产热销，房价整体平稳，房企“补库存”意愿强烈。2017 年四季度房地产投资三大先行指标土地购置面积、新开工面积、到位资金同比增速均有所上升。受此影响，1-2月房地产开发投资增速为9.9%，较2017年上涨2.9个百分点。在房地产投资的拉动下，全国固定资产投资同比增长7.9%，增速较2017年上涨0.7个百分点，民间投资同比增长8.1%，增速较2017年上涨2.1个百分点。 新动能成长，产业结构不断调整 北京大学国民经济研究中心 经济平稳运行的同时，产业结构也在不断调整。 首先，服务业迅速增长。和消费品价格增速经常上下波动不同，2016 年以来服务价格同比增速从2016年2月的1.8%一直上升至2018年2月的3.6%。这说明，一方面消费升级，服务需求快速增长，另一方面劳动力成本不断上升。这也是我们认为2018年CPI增速可能高于 2.5%的原因之一。在需求拉动下，1-2 月服务业生产指数同比增长 8.0%，增速比上年12 月加快 0.1 个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业保持较快增长，也是在这几个行业拉动下，2017 年 GDP 实现超预期增长。服务业前景看好，1-2月服务业投资同比增速为10.2%，快于全部投资2.3个百分点。综合工业和服务业生产，一季度GDP同比增速可能会高于市场预期。 其次，工业结构持续调整。供给侧结构性改革成效显著，无效供给不断消除，新动能持续成长。1-2月，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，增速分别比整体工业快 4.7 和 1.2 个百分点。新能源汽车产量同比增长 178.1%，集成电路同比增长33.3%，工业机器人同比增长 25.1%。投资方面，中高端领域制造业投资呈现出较快的增长态势，其中，城市轨道交通制造业投资同比增长117%，工业机器人制造业投资同比增长81.8%，航空航天器设备制造业投资同比增长70.3%，通信设备制造业投资同比增长70.2%，工业自动控制系统装置投资同比增长33.8%。 经济存在下行压力，加快产业结构调整 虽然服务业吸收就业能力强，也比较稳定，是经济波动的缓冲器，但是服务业技术进步缓慢，扩大服务业本身就意味着要接受较低的经济增速。对于人均GDP只有约9000美元的国家来说，要实现收入快速增长还是得靠制造业。从制造业结构来看，新动能虽然不断成长，但规模仍然比较小，制造业生产很大程度上还是依赖需求的拉动，但是基建投资、制造业投资、房地产业投资增速均存在下行风险。 受规范地方政府融资影响，1-2月基建投资同比增长16.1%，增速比2017年回落2.9个百分点。2018年赤字率目标下调至2.6%，表明了政府严控地方债务风险的态度，基建投资增速可能继续下滑。房地产调控仍在持续，虽然1-2月房地产投资同比增速大幅上升，但是先行指标近两个月已回落，后期投资增速可能下降。由于去产能、去杠杆、环保以及民间投资空间受限等原因，1-2月制造业投资同比增长4.3%，增速较2017年下降0.5个百分点，朱格拉周期并未向上启动，仍可能继续下滑。 北京大学国民经济研究中心 2017 年，在投资增速不断下滑情况下，出口高速增长保障了需求稳定，从而实现了经济增速超预期。一旦出口增速下滑，中国经济将面临很大的下行压力。短期来看，全球经济持续复苏，中国出口仍将保持较高增速，但是中长期来看，出口存在不确定性。 第一，美国经济风险。近期美国经济形势良好，美联储会继续加息缩表。货币供给减少的同时，特朗普积极财政政策将会增加货币需求，从而进一步抬高利率。如果利率上升过快可能给美国带来经济金融风险。首先，资产价格风险。美联储前期量化宽松，导致资产价格大幅上升，货币紧缩过快容易导致资产价格过度下跌，进而引发经济金融危机。其次，实体经济风险。美国前期量化宽松刺激了大量投资，如果利息上升到企业难以承受程度，一些企业将会破产。 第二，全球贸易摩擦升级。特朗普上台后以“美国优先”为目标，贸易保护倾向加重。2017年美国对中国发起多项反倾销和反补贴调查，并于11月正式拒绝中国在全球贸易规则下获得“市场经济待遇”的要求。除了美国外，欧盟、日本也已正式拒绝承认中国市场经济地位，和中国的贸易摩擦增加。贸易摩擦的根源在于中国产业升级，和欧美日形成竞争，很难避免。 因此，中国要抓住出口高速增长的窗口机遇期，加快产业结构调整，到时即使出口恶化，也能实现经济的平稳增长。 发展直接融资，服务高新技术产业 2018 年政府工作报告提出，要提高直接融资特别是股权融资比重，这不仅有利于企业去杠杆，还有利于高新技术产业的发展。 首先，直接融资可以解决高新技术企业融资问题。我国以间接融资为主，银行信贷一般投向具有抵押品、风险低的大企业，这些企业往往在发展成熟、风险低的行业或者是具有预算软约束的国企。而高新技术企业的特点则是缺少房地产之类的抵押品，而且存在很大的风险，不容易从银行获得贷款，直接融资可以补充这个领域。 其次，直接融资筛选高新技术企业的能力强于间接融资。直接融资模式下，企业为了获得资金，会不断地创新，培养核心竞争力。另外，直接融资的相关法律规定，让企业财务信息更透明，投资者可以根据财务信息把资金投向效率高的企业。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 从 2004 年到目前为止，中心已连续出版《中国经济增长报告》14 期（每年一期），该报告在中国经济增长方面产生了较大的影响。另外，中心在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领该中心宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究中心同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学国民经济研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。