联讯亿周刊第2018007期
2018年3月9日第2018007号 ◆ 策略前瞻 转变思维 行稳致远 ◆ 新三板研究院 【联讯新三板IPO周报】2018年第10周：转板IPO热情迅速下降，符合我们此前的预期判断 ◆ 研究撷英 【联讯食品饮料行业深度】新型消费模式下，白酒行业的消费品化 1 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 策略前瞻 转变思维 行稳致远 本周A股在犹豫中震荡上行，上证综指勉强站上3300点，创业板指数则在1800点关口盘整数日后放量向上突破，TMT、生物医药医疗等行业涨幅领先，工业互联网和独角兽相关企业继续加速上行，大金融及周期性个股表现低迷。中证流通指数全周共成交22008亿元，比上周微幅放大109亿元。 一、进出口数据强劲 好于市场预期 本周海关总署公布了外贸进出口数据，按人民币计算，2月份，我国进出口总值2万亿元，增长17.2%。其中，出口1.11万亿元，增长36.2%；进口8881.6亿元，微降0.2%；贸易顺差2248.8亿元，而去年同期为逆差729.9亿元。在上月末公布了制造业采购经理指数（PMI）后，我们从韩国公布的进出口数据判断，PMI下滑与实际的外需强劲可能相背离，海关总署公布的数据证实了这一点。 图表1： 进出口金额（当月同比） 资料来源：联讯证券研究院、wind 分国别来看，1-2月，对美欧日出口同比分别为26.6%、24.7%、13.4%，对巴西、俄罗斯、印度出口同比为44.3%、40%、31.9%，对东盟、韩国出口分别为27.7%、11.1%。其中原因一方数据来源：Wind进出口金额:季调:当月同比出口金额:季调:当月同比进口金额:季调:当月同比09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1209-12-30-30-20-20-10-10001010202030304040505060607070%%%% 2 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 面可能是欧美国家的恶劣天气对进出口形成了干扰，另一方面，新兴市场国家的经济复苏对相互贸易增长起到了重要作用，有望成为2018年外贸增长的持续亮点。 二、CPI如预期跳升，PPI持续回落 受春节因素及气温偏低影响，2018年2月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨1.2%，同比上涨2.9%；工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.1%，同比上涨3.7%。CPI跳升符合以往春节期间物价走势的特点，尤其是今年春节比去年晚一个月，存在错峰的偏差，后续考虑到回归正常月份，加上猪肉价格的持续回落，消费价格指数重心上移虽然有压力，但还没必要过于担心。后期暂时只需要关注美联储3月加息之后中国央行的动作。 PPI同比增长速度已经连续4个月回落，一方面是淡季因素，另一方面是因为供给侧改革边际效应递减，需求因素占据上风，再叠加美元反弹以及美国发起对钢铁，铝进口征收高额关税的做法影响，大宗商品价格持续走软。显然，在当前的环境之下，周期股所面临的宏观环境已不太利于其走强。 图表2： CPI与PPI(同比增速) 资料来源：联讯证券研究院、wind 三、创业板进入了阶段活跃期 自2016年年初跌破年线以来，创业板始终被年线压制着，一直都没能有效突破，直到本周五放量大涨，开始显示出和过去两年不一样的势头，从盘面来看，随着资金转战创业板或者增量资金数据来源：WindCPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比16-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0116-03-4-4-2-20022446688%%%% 3 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 的介入，创业板又有望进入阶段活跃期。 在上周的分析中，我们重点分析了注册制改革延期，鼓励“独角兽”企业在A股上市等信息，这些动态表明：政策已经开始向成长股倾斜，富士康的IPO从申报到获批只用了36天，这样的速度为后续的独角兽企业登陆A股作出了榜样，那么四大重点行业如生物科技、云计算、人工智能和高端制造等就是当前市场最大的风口。 可能经历了长期的走熊，很多投资者对创业板的走强还感到犹豫，思维的惯性要切换到创业板也有一些难度，但事实胜于雄辩，从政策的倾斜到资金的流入，创业板走强的条件已经成熟。不过创业板的长期走好还需要一些呵护，避免暴涨暴跌就需要资金面和供给面尽量保持动态平衡，力争做到行稳致远。 未来大块头“独角兽”发行上市，才是考验市场承接力的关键时间点，现在要做的，就是转变思维，顺势而为。 （分析师：陈勇，执业证书编号：S0300515060002） 4 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 新三板研究院 【联讯新三板IPO周报】转板IPO热情迅速下降，符合我们此前的预期判断 一、新三板IPO排队企业总体情况 3月2日，证监会官网公布了最新IPO申报企业排队审核情况。截至2018年3月1日，处于IPO已受理状态首发申报新三板企业（含已退市，下同）13家，已获得证监会反馈企业67家，预先披露更新43家，暂缓表决1家，中止审查企业3家，合计127家。 目前来自于新三板的排队审查企业占所有排队审查企业（含中止审查，不含已上会）的31.4%，仍保持较高水平。 二、新三板IPO企业上会审核情况 近期，无新三板企业安排上会。2017年以来已有31家来自新三板的企业成功IPO过会，其中已有24家公司在A股市场成功上市。而算上往年数据，至今已有45家三板企业成功IPO，其中38家企业已登陆A股上市。 三、新三板IPO企业排队在审情况 近期证监会对新三板拟IPO企业的审核节奏已明显放缓。 预披露更新方面。一周内共有阳光中科(838982.OC)、南京证券(833868.OC)、国安达(835486.OC)、康泰股份(832238.OC)4家新三板企业的审核状态从已反馈变更为预披露更新；收到反馈方面。一周内仅有联瑞新材(831647.OC) 1家新三板企业从已受理阶段进入已反馈阶段；新增受理方面。一周内无新三板企业IPO申请被证监会受理。自2018年以来，尚无新三板企业IPO申请被证监会受理。 中止审查方面。一周内，捷佳伟创(833708.OC)和已摘牌的驱动人生(835315.OC)被中止审查；终止审查方面。一周内共有奥迪威(832491.OC)、天堰科技(833047.OC)、湘佳牧业(831102.OC)3家新三板企业IPO终止审查。 四、新三板拟IPO企业上市辅导情况 2018年3月1日—2018年3月7日，仅有1家新三板企业宣布上市辅导。当前，新三板企业的IPO热情已经迅速下降，那些原本计划IPO的企业也不得不往后推迟时间表。当前新三板企 5 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 业IPO的状况我们曾经在2017年中期投资策略和2017中报专题研究报告中均做过预测，完全符合我们此前的预期。 五、风险提示 股市有风险，投资需谨慎 （分析师：彭海，执业证书编号：S0300517030001） 6 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 研究撷英 【联讯食品饮料行业深度】新型消费模式下， 白酒行业的消费品化 一、研究框架： 从中国消费发展的四个阶段入手，阐明新型消费模式的特征，运用4P理论说明消费品企业的经营模式变化。结合目前白酒行业的发展现状，把握未来白酒行业的消费品化趋势。 二、中国消费的发展史： 我国经历了四个消费阶段，正从品牌阶段迈入品质阶段。人口红利、城镇化推进、居民收入提升、地产销售回落、生活方式的改变等诸多因素驱动中国消费的增长。 对于出现的新型消费特征，需要把握三点：一是高端，二是品牌，三是创新。新型消费阶段中，消费增长依靠的不仅仅是总量增长，更主要的是结构优化。结构优化可以提升毛利率和利润率，比总量增长更能提升行业的投资价值。企业盈利增长模式向总量增长和结构优化并重模式变迁。投资研究过程中，我们应重点关注企业几方面转变：产品结构调整、价格体系优化、销售渠道建设、促销模式的丰富。 三、白酒行业的消费品化逐渐加强： 此轮白酒行业复苏的驱动因素包括中产阶级的壮大、个人消费的崛起和名酒集中度提升等。中高端白酒公司呈现量价齐升的局面：茅五泸多次提高出厂价，终端销售情况向好；次高端紧随高端酒采取谨慎提价策略，通过放量抢占市场；中档酒以放量为主。 新常态下的白酒行业具有几个特点：1）由投资拉动转变为消费拉动，消费属性加强。2）个人和商务消费成为行业新驱动力。3）随着80、90后成为购买主力，企业经营策略转变，主要体现于产品设计与渠道战略。从“供给+需求+渠道+营销”多维度看，白酒行业的消费品化正持续加强。 四、国际视野看白酒公司估值： 对标国际消费品龙头，中国白酒公司的估值仍有提升空间。国际消费品公司普遍低增长，但估 7 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 值仍在20-25倍。白酒行业经历两年复苏后，消费属性愈发明显，个人消费带动龙头公司的业绩增长。2017年，白酒龙头公司PEG普遍低于1，明确增长的业绩能够有效消化估值，将引导股价水平上移。 五、核心推荐： 重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份，并看好今世缘、水井坊。我们认为他们是具备“星巴克”潜质的公司，将长期领先于行业，可作为证券市场的长期投资品种。 六、风险提示 1）消费升级不及预期；2）宏观经济低迷。 （分析师：石山虎，执业编号：S0300517060001；研究助理：刘宸倩） 报告详见联讯证券网站“联讯研究”栏目：http://www.lxsec.com/web/product/product.html 8 联讯亿周刊2018007号 www.lxsec.com 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来报告期内，个股涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，个股跌幅介于5%与15%之间； 卖出：我们预计未来报告期内，个股跌幅在15%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资
