敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年4月28日 三钢闽光（002110.SZ） 钢铁行业 Q1业绩表现靓丽，股价兼具安全边际和弹性 公司简报 ◆一季度盈利4319万元符合预期，资产负债率继续提升。公司2016年Q1实现营业收入27.18亿元，同比下降20.09%；归母净利润4319万元，实现盈利，去年同期为-1.76亿元；对应EPS为0.081元，去年同期为-0.328元。2016年Q1的年化ROE为10.21%，去年同期为-29.06%，而2015年Q4的年化ROE为-68.03%；Q1期末资产负债率为76.99%，环比继续提升，同比提升7.15个百分点。 ◆上半年有望扭亏为盈，预计净利润2.37-3.71亿元。考虑到2016年1-4月国内钢材市场需求明显提升，钢材价格出现上涨，公司盈利状况有比较明显的改善；加上本次的资产重组将进一步降低公司钢材成本，增强公司盈利能力。公司预计2016年1-6月归属上市公司净利润比上年同期上升188%-238%，金额为2.37亿元至3.71亿元，上年同期为-2.69亿元。 ◆股价兼具安全边际和弹性。（1）公司目前正在进行定增，且募资定增价为6.3元，高于最新的收盘价2%，考虑到公司此次定增显著提升了盈利能力，且未来会上演资本运作的连续剧，我们认为当前的股价具有一定的安全边际；（2）公司的市值对钢价上涨的敏感性位居上市钢企前列（不考虑定增位居前三甲，考虑定增后位居中上游）。 ◆投资建议，给予“买入”评级。不考虑此次定增，我们预计2016-2018年公司全面摊薄的每股EPS分别为0.1元、0.13元、0.19元，对应的2016年最新PB为1.95倍，按照2.52倍的PB估值，我们给予未来6个月8元的目标价。给予“买入”评级。 ◆风险提示：（1）钢铁行业波动的风险；（2）公司经营不善的风险。 ◆业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 18,022 12,542 9,677 10,472 11,337 营业收入增长率 -6.61% -30.41% -22.84% 8.21% 8.27% 净利润（百万元） 32 -929 52 67 102 净利润增长率 -40.72% -3006.28% -105.57% 30.06% 52.00% EPS（元） 0.06 -1.74 0.10 0.13 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.23% -56.31% 3.04% 3.82% 5.50% P/E 104 -4 64 49 32 P/B 1.28 2.01 1.95 1.88 1.78 买入（调高） 当前价/目标价：6.19/8.00元 目标期限：6个月 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 联系人 王凯 021-22169126 wangk@ebscn.com 杨华 021-22169325 yangh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.35 总市值(亿元)：33.10 一年最低/最高(元)：4.88/9.62 近3月换手率：63.54% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%04-1507-1510-1501-16三钢闽光沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.11 19.05 2.88 绝对 5.11 27.09 -31.27 相关研报 2016年有望扭亏为盈，股价兼具安全边际和弹性 ····································· 2016-03-31 2016-04-28 三钢闽光 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 季度总结：盈利4319万元符合预期，资产负债率继续提升  公司发布2016年一季度报，报告期内实现营业收入27.18亿元，同比下降20.09%；归母净利润4319万元，实现盈利，去年同期为-1.76亿元，之前年报公布的经营目标要求公司2016年实现利润5,226万元，有望超预期完成；一季度对应EPS为0.081元，去年同期为-0.328元。  公司2016年Q1的年化ROE为10.21%，去年同期为-29.06%，而2015年Q4的年化ROE为-68.03%；Q1期末资产负债率为76.99%，环比继续提升，同比提升7.15个百分点。 表1：三钢闽光单季主要财务指标（亿元） 2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q1主营业务收入（亿元）34.0131.6930.4229.3027.18同比增长率-23.85%-32.48%-26.83%-37.73%-20.09%毛利（亿元）-0.780.46-2.93-2.381.88毛利率-2.29%1.45%-9.62%-8.11%6.90%税前利润（亿元）-2.09-1.04-4.56-5.070.80归属母公司净利润（亿元）-1.76-0.94-3.79-2.800.43净利率-5.16%-2.95%-12.46%-9.57%1.59%同比增长率277.23%-2825.11%-1660.09%-650.96%-124.59%扣非净利润（亿元）-1.76-0.98-3.76-2.730.43期末净资产（亿元）24.1823.1819.3916.4916.92年化ROE-29.06%-16.14%-78.21%-68.03%10.21%存货/销售收入35.35%48.24%40.57%28.91%38.47%资产负债率69.84%71.03%74.95%76.85%76.99%最新总股本（亿股）5.355.355.355.355.35全面摊薄EPS（元/股）-0.328-0.175-0.709-0.5240.081 资料来源：WIND、光大证券研究所 季度展望：一二季度扭亏为盈，预计净利润2.37-3.71亿元  预计今年上半年扭亏为盈，实现净利润2.37-3.71亿元。考虑到2016年1-4月国内钢材市场需求明显提升，钢材价格出现上涨，公司盈利状况有比较明显的改善；加上本次的资产重组将进一步降低公司钢材成本，增强公司盈利能力。公司预计2016年1-6月归属上市公司净利润比上年同期上升188%-238%，金额为2.37亿元至3.71亿元，上年同期为-2.69亿元。 2016-04-28 三钢闽光 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 投资建议：定增提供安全边际，公司特点提供弹性 公司特点：市值最小的钢铁股、且对钢价上涨非常敏感  三钢闽光当前市值为33.1亿元，是全部上市钢企中市值最小的公司；按2014年钢产量计算，公司吨钢市值仅548元（一般钢企为1000元左右），与八一钢铁并列成为吨钢市值最小的上市钢企。  钢价每涨100元/吨，若按10倍PE予以推算（不考虑成本变化），三钢闽光市值将增厚117%，在上市钢企中名列前茅，钢价上涨推动公司股价上涨的弹性非常大。 表2：钢价上涨推动上市钢企市值弹性测算（亿元） 净利润增加市值增加（10倍PE）市值增厚三钢闽光60433.10547.983.8738.72117%八一钢铁87746.45529.615.6256.22121%西宁特钢12947.073648.640.838.2718%大冶特钢13947.503417.440.898.9119%安阳钢铁84164.15762.795.3953.9184%方大特钢35365.641859.542.2622.6334%新钢股份80371.07885.005.1551.47122%凌钢股份51877.091488.163.3233.2167%柳钢股份54595.851758.693.4934.9436%抚顺特钢54101.0118705.560.353.469%南钢股份733104.201421.594.7046.9946%韶钢松山615106.461731.043.9439.4237%华菱钢铁1,449119.12822.079.2992.8878%重庆钢铁408122.883011.712.6226.1521%杭钢股份259147.555696.751.6616.6029%酒钢宏兴1,012174.121720.576.4964.8737%本钢板材1,010189.101872.296.4764.7434%太钢不锈1,005194.811938.426.4464.4233%新兴铸管647198.923074.574.1541.4721%马钢股份1,838204.841114.4611.78117.8258%山东钢铁1,197223.141864.177.6776.7345%首钢股份710244.903449.284.5545.5119%沙钢股份287252.018780.951.8418.4010%鞍钢股份2,005294.461468.6112.85128.5344%武钢股份1,857294.741587.1711.90119.0440%河北钢铁2,960320.681083.3818.97189.7459%宝钢股份2,182866.193969.7113.99139.8716%包钢股份829970.3111704.585.3153.1411%钢价每上涨100元/吨吨钢市值（元/吨）总市值2014钢产量（万吨）公司名称 资料来源：WIND、光大证券研究所 公司规划：大手笔定增提供安全边际，且显著提升盈利能力  拟实施8.59亿股的大手笔定增  2015年公司重大资产重组及配套融资方案已在3月9日获得证监会无条件通过。公司本次重组拟定增8.59亿股（占原来总股本的161%），用于购买三钢集团的部分资产（动力源、土地），同时也向特定投资人非公开发行股份募集30亿配套资金。  30亿元配套资金的用途：用于三钢闽光物联云商项目6亿元、部分交易价款的现金支付8亿元、一高线升级改造工程项目2.5亿元、65MW高 2016-04-28 三钢闽光 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 炉煤气高效发电工程项目1.5亿元、偿还银行借款9亿元、补充流动资金3亿元。  值得指出的是，公司用于购买资产的增发价为6.07元/股，用于募集配套资金的增发价为6.3元/股，公司当前价格为6.17元/股，处于二者之间。 表3：三钢闽光定向增发明细 发行对象类型 发行对象 资产明细交易对价增发价格发行数（亿股） 发行股份购买资产 三钢集团 中板厂、动力源厂和物流运输资产包30.18亿元3.65发行股份购买资产 三明化工 土地使用权1.06亿元0.17配套募集30亿元特定投资者 30亿元6.30元4.768.595.3413.946.07元合计重组前总股本重组后总股本 资料来源：公司公告、光大证券研究所  本次重组前，三钢集团持有公司 68.89%股权，为公司控股股东，福建省国资委为公司实际控制人。重组完成后三钢集团及其一致行动人三明化工的持股比例合计将变更为53.90%，三钢集团仍为本公司的控股股东，福建省国资委仍为实际控制人。 图1：重组后三钢闽光控股股东仍是三钢集团 重组前股权结构重组后股权结构 资料来源：公司公告、光大证券研究所  拟购入资产的盈利能力相对较好，将增厚公司ROE和EPS均为2-3倍  此次重组注入资产的盈利能力较强，2014年度实现营收22.7亿，净利润2.58亿，主要经营产品包括水、电、煤气、蒸汽、热风、中板加工等，将充分拓展公司多元化业务体系，促进公司由钢铁生产企业向钢铁服务企业转型。 2016-04-28 三钢闽光 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告  三钢闽光拟收购相关资产上市之后，将会显著提升公司的整体盈利水平和后续发展空间，按2014年财务报表计算，重组后三钢闽光净资产将提升172%，净利润将