敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兼具安全边际和弹性空间的好公司 ——中航电测（300114）深度报告 2018年08月22日 强烈推荐/维持 中航电测 深度报告 报告摘要： 中航电测立足于高端测控领域，在军机配电系统、炮弹用MEMS惯导领域有突破，并积极布局新兴产业，未来市场空间广：  新产品放量，公司2017年业绩增速超预期。公司17年营收增速14.27%，近3年增速最快，归母净利润增速更是达到了25.6%，是近4年最高值。由于公司在智能交通和新型测控器件业务上面的毛利率大幅增加，导致公司整体毛利率从34%提升到39%，利润增速明显快于营收增速。  MEMS惯导（IMU组件）技术领先，产品拥有自主芯片（与中科院微电子所和半导体所联合研制），并打出极限膛压。明年有望实现万发外贸订单，未来10年拥有百万发需求空间。  驾驶舱操纵分系统是对飞行员驾驶杆操作力度进行记录监控的装备，未来各种机型都要加装，对改进飞机飞控意义重大，17年已经形成可观收入，18年将高速增长40%。  公司传感器配套消费电子巨头。公司已成为消费电子巨头的供应商，17年已经形成3000万元收入，18年有望番两翻，未来收入稳定且明确。  无人配送终端是用在小区配送点的自动分拣设备，能够减少人工分拣带来的货物损坏，提升分拣准确度和效率。目前已经有产品试用，并形成研发收入，今年有望与主流电商开展正式合作。  公司再次开展股权激励计划，目前不存在障碍。公司拟向激励对象授予1,602万股股票，授予价格为7.33元/股。股权激励计划方案已经在国资委、集团层面沟通多轮，目前处于内部流程中，进展顺利。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.7亿元、2.7亿、3.3亿元，对应EPS分别为0.29元、0.45元、0.57元，对应PE分别为33X、21X、17X，给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新产品交付进度不及预期；新产品订单数量不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,086.06 1,240.99 1,534.92 2,146.04 2,658.17 增长率（%） 6.05% 14.27% 23.69% 39.81% 23.86% 净利润（百万元） 103.04 129.45 169.83 266.94 334.71 增长率（%） 6.78% 22.34% 26.87% 50.92% 23.55% 净资产收益率（%） 7.69% 8.89% 10.77% 15.20% 16.90% 每股收益(元) 0.26 0.22 0.29 0.45 0.57 PE 36.69 43.36 33.18 21.11 16.84 PB 2.81 3.87 3.57 3.21 2.84 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理： 张卓琦 010-66554018 zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 交易数据 52周股价区间（元） 9.79-24.45 总市值（亿元） 57.84 流通市值（亿元） 57.84 总股本/流通A股（万股） 59076/59076 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.42 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中航电测（300114）：军转民新标杆,成本控制凸显管理优势》2016-08-26 2、《中航电测（300114）：军转民真成长 飞机汽车两翼齐飞》2016-05-30 -41.3%8.7%58.7%2/34/36/38/310/312/3中航电测 沪深300 P2 东兴证券深度报告 中航电测（300114）：兼具安全边际和弹性空间的好公司 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 用业绩逐步证明自己 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1 军工血统，民企机制 .................................................................................................................................................................... 4 1.2 增速加快，毛利率提升 ................................................................................................................................................................ 5 2. 军品业务：跟定批量型号，提供独家供货 .......................................................................................................................................... 7 2.1 机载配电技术领先，新型直升机需求空间大 ............................................................................................................................ 7 2.2 智能武器需求旺盛，MEMS惯导业绩可期 ............................................................................................................................... 9 3. 民品业务：立足传感器领域，布局战略新兴产业 ............................................................................................................................ 11 3.1 公司立足传感器领域，受益于汽车检测市场增长 .................................................................................................................. 11 3.2 公司由传统行业转向战略新兴行业 ..........................................................................................................................................12 4. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................14 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................14 表格目录 表1:中航电测主要控股子公司 ................................................................................................................................................................... 4 表2:军用直升机市场空间测算 ................................................................................................................................................................... 8 表3:惯导系统根据陀螺仪分类 ................................................................................................................................................................... 9 表4:MEMS惯性导航产品的应用前景广阔 ............................................................................................................................................10 表5:汉中一零一涉军产品非专利技术 .....................................................................................................................................................10 表6:无人超市在国内兴起 .........................................................................................................................................................................12 表7:公司盈利预测表 .................................................................................................................................................................................15 插图目录 图1:中航电测