新股研究：江西银行（1916.HK）

分析員: Paul Sham 2018年6月13日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 江西銀行股份有限公司 (01916) 聯席保薦人 : 建銀國際、中信里昂 聯席全球協調人 : 建銀國際、中信里昂、尚乘 聯席賬簿管理人 : 建銀國際、中信里昂、尚乘、安信國際、招銀國際、 工銀國際、光銀國際、海通國際、興証國際 全球發售股份數目: *1,170,000,000 H 股 (佔擴大後股本20.0%) 香港發售股數: 87,750,000 H 股 (7.5%) 國際配售股數: 1,082,250,000 H 股 (92.5%) 超額配股權: 175,500,000 H 股 *全部1,170,000,000股為新股 業務概覽： 江西銀行(或“該行”)是中國江西省一家省級城市商業銀行。以截至2016年12月31日的一級資本計，該行在《銀行家》「全球1000家大銀行排名」中位列第329名；以截至2016年12月31日的資產總值計，該行在所有中國城市商業銀行中位列第22名。根據中國人民銀行的資料，以2017年底的人民幣存款餘額計，該行在江西省所有銀行及南昌市所有銀行中分別位列第六名及第一名。 截至2017年12月31日，江西銀行有營業網點278個。此外，江西銀行亦參股5家村鎮銀行，實現了對江西省全省11個設區市全覆蓋，縣區網點覆蓋率達87.0%。 每股發售價: 5.94港元 – 6.66港元 巿值: 347.42億港元 – 389.53億港元 2017備考歷史盈率: 9.8x – 11.0x 備考經調整每股有形資產淨值: 5.90港元 – 6.03港元 僱員數目: 4,648 (於2017年12月31日) 香港公開發售日期: 2018年6月13日 – 2018年6月19日 中午 收款銀行: 中銀香港 渣打香港 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年6月26日  是次全球發售完成後股東架構： 江西省高速公路 – 國有股東 16.03% 江西省高速公路江西省金融控股 – 國有股東 5.94% 南昌市財政局 – 國有股東 4.33% 萍鄉市滙翔 – 國有股東 4.12% 其他311位法人股東 –各持有不足5％的股權 48.22% 9,206 名自然人股東 1.36% 公眾股東 (H股) 20.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為71.572億港元 (假設發售價為每股6.30港元) (億港元) 用於補充江西銀行的資本金，以滿足其業務持續增長的需要 71.572  財務報表概要： 截至12月31日止年度 百萬元人民幣 2015年 2016年 2017年 利息收入 6,241 7,826 7,481 非利息收入 651 1,158 1,971 營業收入 6,892 8,984 9,452 營業利潤 4,493 6,027 6,305 淨利潤 773 1,678 2,915  財務指標 截至12月31日止年度 2015年 2016年 2017年 盈利能力 淨息差3.7% 3.1% 2.3% 成本收入比27.8% 29.8% 32.2% 平均資產回報率0.4% 0.6% 0.9% 平均股本回報率5.0% 8.2% 13.1% 資本充足指標 核心一級資本充足率 12.6% 10.9% 9.4% 一級資本充足率 12.6% 10.9% 9.4% 資本充足率 14.2% 11.9% 12.9% 資產質量 不良貸款率1.81% 1.68% 1.64% 撥備覆蓋率218.9% 210.9% 215.2%  同業比較 市值 (港幣億元) 2017年 市盈率 2017年 市賬率 2017年 股本回報率 江西銀行 (01916) 34.7 – 39.0 9.8x – 11.0x 1.0x – 1.1x 13.1% 中原銀行 (01216) 492 9.5x 0.89x 9.6% 錦州銀行(00416) 419 3.8x 0.74x 21.0% 徽商銀行 (03698) 413 4.4x 0.58x 13.9% 天津銀行 (01578) 310 6.4x 0.57x 9.1% 青島銀行(03866) 300 11.3x 0.83x 8.8% 盛京銀行 (02066) 293 3.1x 0.46x 15.6% 甘肅銀行 (02139) 271 4.9x 1.00x 22.5% 鄭州銀行(06196) 232 4.4x 0.78x 18.7% 哈爾濱銀行(06138) 211 3.3x 0.42x 13.5% 重慶銀行 (01963) 176 3.9x 0.55x 14.9% 3  劣勢與風險：  截至2017年12月31日，江西銀行的小微企業貸款總額佔公司貸款總額的79.7%。與規模較大的企業相比，小微企業一般較容易受宏觀經濟波動的影響。受未來經濟放緩影響，江西銀行不良貸款可能會以較快的速度增加。  截至2017年12 月31 日，江西銀行的所有客戶貸款及吸收存款均源自於江西省的營業網點。因此，江西銀行需面對業務和營運主要集中於江西的地域風險。  在江西銀行上市前夕，該行於2018年5月任命了新的總裁及副總裁。高層管理人員的變動可能會給該行帶來運營和策略的不確定性。  招股說明書未有提供江西省內各銀行的市場份額及其排名的詳情。因此，投資者難以評估江西省銀行業的競爭格局。  江西銀行是第11間在香港上市的城市商業銀行。然而，江西銀行的業務在同業間未算突出，其 2017 年的股本回報率為13.1%，介乎於同業的8.8%至22.5%之間。考慮到其較昂貴的估值及其業務欠缺獨特性，投資者可能對江西銀行的興趣不大。  江西銀行的估值(新股定價為1.0倍至1.1倍市賬率)不僅高於四大商業銀行的估值（工行、建行、中行和農行的市賬率為0.71倍至 0.93 倍），同時亦高於上市的城市商業銀行的估值(其大部份的市賬率低於 1.0 倍)。鑑於其股本回報率於同業間並不特別出眾，以及其業務欠缺獨特性，江西銀行的定價相信是偏高。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。