光伏上下游一体化进一步推进 积极布局海外市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电气设备 电源设备 光伏上下游一体化进一步推进 积极布局海外市场 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要  光伏行业加速发展，助力公司整体业绩提升。“十三五”期间每年需新增约20GW左右的光伏装机。近日，根据国家能源局相关规划，2020至2025年光伏达到平价上网后，2030至2035年间，光伏发电要占到总发电量的10%，以目前数据计算，总装机量应该至少到700GW以上，相当于2020-2035年间每年装机至少要50GW以上，相比较于“十三五”期间的每年新增容量15-20GW而言，平价上网之后每年新增容量将翻倍，光伏行业进入快车道。我们认为，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”。 整个光伏行业开始加速发展，这就意味着对于东方日升光伏全产业链的公司而言，有利于公司光伏上中下游产能的释放，有利于公司整体业绩的持续向好。  政策红利不断释放，组件和电站放量增长，积极布局海外。在营业收入方面，营业收入始终保持较高速增长，2015年同比增长78%。其中，电池组件和EVA收入分别是39.45亿元和5.6亿元，收入占营收的比重分别为75.02%和10.66%。目前，光伏电站发电占比还较小，收入仅有3395万元，未来电费收入将会稳步提升。在净利润方面，由于光伏行业整体复苏，2015年的净利润341.77百万，同比增长339.62%。目前，公司海外电站业务分布于意大利、德国、罗马尼亚、墨西哥、印度等国家。公司在建电站约547MW，项目储备超过1GW，确保公司未来2年营收和贡献利润增长。同时，2015年度公司规划拟非公开发行股份募集25亿元资金投资建设集中式光伏并网发电项目及分布式光伏并网发电项目。我们预计，2016年上半年，公司会加速推进定增的进度。  研发实力不断提升，上下游一体化助推组件成本下降。2015年，公司取得多项专利促进产品转换效率进一步提升，常规光伏1650*992组件可售最高功率突破280W，多晶电池片的转换效率突破19.00%，组件转换效率突破17.00%，1年的衰减率不超过2% ，25年衰减率不超过19.2%。在上游制造业毛利不断下降的背景下，公司通过成本内化有利于盈利能力的提升。   走势比较 (39%)(23%)(6%)10%27%44%15/4/2415/5/1515/6/415/6/2515/7/1515/8/415/8/2415/9/1515/10/1215/10/3015/11/1915/12/915/12/2916/1/1916/2/1516/3/416/4/12东方日升沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 675/443 总市值/流通(百万元) 10,807/7,095 12 个月最高/最低(元) 19.16/8.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《转型升级意图明显，年报符合预期，一季持续发力--东 方 日 升（300118）公司点评》--2016/02/23 [Table_Author] 证券分析师：张学 电话：01088321528 E-MAIL：zhangx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030001 研究员：雷强 Certified ERP FRM 执业资格证书编码：S1190115090028 研究员：刘晶敏 电话：01088321616 执业资格证书编码：S1190115090003 [Table_Message] 2016-04-24 公司深度报告 买入/维持 东方日升(300118) 目标价：25 昨收盘：16.02 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 光伏上下游一体化进一步推进 积极布局海外市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  EVA业绩不断确认，增厚公司业绩。2015年，收购斯威克承诺的利润为2013年扣非后净利润数不低于5,050万元，2014年扣非后净利润数不低于7,550万元，2015年扣非后净利润数不低于10,200万元，2016年扣非后净利润数不低于11,550万元，2013-2015年度每年均实现了业绩目标。公司EVA市场占有率达到20%。我们认为，EVA市场集中度高，有利于公司业绩的提升。2016年斯威克承诺业绩实践将是大概率事件。  电站后市场打开，助力新能源金融。2015年，公司新能源金融服务业务取得了较大的发展，公司全资公司光合联萌与日升融资租赁已先后开始运营，其中光合联萌交易金额、活跃客户数、客户认可度等均取得了大幅的突破。  盈利预测。随着光伏行业进入快车道，公司的各项业务都处于业绩快速释放期，在2020年平价上网之前，特别是2016年6月30日之前，公司的组件和EVA业务会加速提供盈利贡献。我们预计在国家光伏十三五规划逐步落实下，公司2016年-2017年的EPS分别为0.93和1.22元，对应的PE为17X和13X。我们给予“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2014 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 2952 5259 7363 9204 （+/-%） 36.4 78.2 40 25 净利润(百万元） 78 342 663 875 （+/-%） 4 338 94 328 摊薄每股收益(元) 0.10 0.48 0.93 1.22 市盈率(PE) 163.74 34.00 17.53 13.28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 光伏上下游一体化进一步推进 积极布局海外市场报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 光伏装机进入“新常态”，助力公司大发展 ........................................................ 5 二、 政策红利不断释放，组件和电站放量增长 ........................................................ 6 （一）政策红利不断释放 ............................................................................................. 6 （二）研发实力不断提升，上下游一体化助推组件成本下降 ................................. 7 （三）组件收入占比高，光伏电站快速扩张，积极进军海外 ................................. 9 三、 EVA业绩不断确认，增厚公司业绩 ................................................................. 13 四、 电站后市场打开，助力新能源金融 .................................................................. 15 五、 盈利预测及估值 .................................................................................................. 16 （一）盈利预测 ........................................................................................................... 16 （二）估值及投资建议 ............................................................................................... 16 六、 风险提示 .............................................................................................................. 16 公司深度报告 P4 光伏上下游一体化进一步推进 积极布局海外市场报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：中国能源消费结构预测(2015-2050年) ........................................................................... 5 图表2：中国光伏累计装机容量预测(2016-2035年) ................................................................... 6 图表3：我国近2年光伏行业相关法律法规一览 ........................................................................ 7 图表4：上下游一体化 .................................................................................................................... 8 图表5：研发人数和投入提升 ........................................................................................................ 9 图表6：近2年专利申请 ................................................................................................................ 9 图表7：营业收入 .......................................................................................................................... 10 图表8：净利润 .............................................................................................................................. 10 图表9：业务结构 .......................................................................................................................... 10 图表10：单季度净利润 百万元 ............................................................................................