光伏业务持续看好，新能源汽车、储能即将放量

敬请阅读末页信息披露及免责声明 光伏业务持续看好，新能源汽车、储能即将放量 事件： 4月26日晚间公司披露2015年年报，业绩呈高增长态势。2015年度，公司实现营收45.69亿元，同比增长49.36%；净利润为4.25亿元，比去年同期增长50.17%。公司2015年度暂不进行利润分配，也不进行资本公积转增股本。公司计划在本次非公开发行股份完成后，于2016年度中期进行利润分配。 主要观点：  光伏逆变器龙头地位稳固，产能利用率达到极限 公司是国内光伏逆变器的领军者，国内出货量已经连续多年保持第一。2015年，该项业务实现营收21.69亿元，同比增长51%。公司光伏逆变器国内出货量7.73GW，同比增长103%，国外出货量1.17GW，同比增长175.64%。国外市场方面，出货量相对国内虽然不大，但增长速度非常快，2012、2013年分别增长一倍多，2014年增长50%。目前公司在海外设了不少办事处，实现产品直销海外，并且海外营销网络平台也已经建成。2014年，国际巨头SAM出现了巨亏，对公司来说是个占领国际市场的机遇。公司长远的目标是国内市场与国际市场销量实现1:1，国外市场是公司未来实现增长的一大空间。产能方面，目前公司光伏逆变器产能仅5GW，通过超负荷生产，产能利用率已经超过100%，公司定增项目一旦落实，将有5GW的产能扩张，有助于公司扩大生产规模，占据更多的市场份额。  光伏电站集成业务迅速成长，主营双龙戏珠 2013年公司介入光伏电站集成领域，在国内光伏电站建设如火如荼的推动下，公司电站集成业务迅速成长。2015年，公司电站集成业务营收22.6亿元，同比增长49%，占公司主营的比重已经达到50%。公司已经与多个地方政府签订战略合作协议，并在国家重点关注的光伏扶贫、煤矿采沉区转型、领跑者计划行动中，都起到积极的带头示范作用。公司在电站建设项目中，持有与转让的比例3:7，在国家的补贴下，收益率非常好，公司所持有的电站，预计内部投资收益率在11%-12%，给公司带来持续稳定的现金流。在电站运维监控方面，公司与阿里云合作开发智慧光伏云iSolarCloud监控运维平台，目前已应用于超1GW光伏电站。  开拓新能源汽车领域，抢食百亿电控市场 2015年，公司设立阳光点动力子公司，主要做电机控制系统，目前主要拓展电动大巴及市政用车市场，初期合作对手是安凯客车，随后又拓展了厦门金龙等数家车新的车企客户，电机控制系统已装配到了近2000辆电动车上，客户对产品质量总体评价较好，起到了样板示范效果。公司未来会介入乘用车市场。该项业务此前一直被国外企业垄断，因此目前国内的各企业市场占有率都不高，处于国产替代的一个过程，因此也给了公司较大的市场空间去拓展和占领。 阳光电源（300274） 投资评级：增持 报告日期：2016-04-27 股价走势： 联系人 姓名：吴海滨 邮件：wllvswhb@163.com 执业证书编号： S0010512090001 联系人：徐程晨 电话：0551-65161836 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 15-1-5 15-3-5 15-5-5 15-7-5 15-9-5 15-11-5 16-1-5 16-3-5 沪深300 阳光电源 新能源 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明  储能业务筹建完成，静待花开 储能是一个市场空间巨大，并且刚刚起步的行业。公司提前布局储能业务，在2015年开展了大量的筹建工作，一方面，收集调研各地弃光限电数据、跟踪微网示范项目、规划储能产品线、铺设市场渠道、提升产品的精细开发和成本控制能力，另一方面，与三星生产储能锂电池的合资公司将逐渐步入正轨，管理模式的设计、合资品牌的设计、组织架构的设计、人员招聘、工厂建设等等均顺利实施并接近尾声，预计2016年年中即可投产，产能1GW，预计全年带来2-5亿的营收。  盈利预测及投资建议 公司打造光伏电站+储能+运维平台+新能源应用等产业，俨然已经成为互联网能源全产业链公司，未来将充分享受市场急速扩大带来的市场红利。预计2016/17/18年公司EPS分别为1.05/1.42/1.89元/股，对应当前股价PE分别为23/17/13倍，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4569 6854 8910 11583 收入同比(%) 49% 50% 30% 30% 归属母公司净利润 425 819 1110 1474 净利润同比(%) 50% 92% 36% 33% 毛利率(%) 23.7% 25.0% 25.0% 25.0% ROE(%) 15.0% 23.8% 24.8% 25.1% 每股收益(元) 0.64 1.05 1.42 1.89 P/E 37.69 23.14 17.06 12.86 P/B 5.70 4.62 3.56 2.72 EV/EBITDA 35 24 19 15 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 5,627 6,677 9,859 12,220 营业收入 4,569 6,854 8,910 11,583 现金 702 1,371 1,782 2,317 营业成本 3,486 5,140 6,683 8,687 应收账款 3,259 1,585 4,914 5,776 营业税金及附加 19 34 45 58 其他应收款 207 214 321 435 销售费用 188 274 356 463 预付账款 83 117 191 270 管理费用 308 480 624 811 存货 1,322 3,098 2,380 3,094 财务费用 (1) 40 20 10 其他流动资产 54 291 271 328 资产减值损失 124 150 180 200 非流动资产 1,156 2,251 2,137 2,007 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 45 8 8 8 投资净收益 (1) (2) (2) (2) 固定资产 286 1,356 1,557 1,592 营业利润 444 733 1,001 1,352 无形资产 86 204 190 177 营业外收入 57 100 130 150 其他非流动资产 740 683 382 230 营业外支出 8 0 0 0 资产总计 6,783 8,928 11,996 14,227 利润总额 493 833 1,131 1,502 流动负债 3,886 13,302 19,516 23,913 所得税 66 0 0 0 短期借款 107 7,620 12,124 14,135 净利润 426 833 1,131 1,502 应付账款 1,934 3,119 4,124 5,151 少数股东损益 1 17 23 30 其他流动负债 1,845 2,562 3,267 4,628 归属母公司净利润 425 817 1,108 1,472 非流动负债 61 84 83 91 EBITDA 481 880 1,146 1,496 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 0.64 1.05 1.42 1.88 其他非流动负债 59 82 81 89 负债合计 3,947 13,386 19,599 24,005 主要财务比率 少数股东权益 22 38 61 91 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 661 781 781 781 成长能力 资本公积 1,045 829 829 829 营业收入 49.21% 50.00% 30.00% 30.00% 留存收益 1,106 1,860 2,889 4,289 营业利润 59.10% 65.31% 36.49% 35.06% 归属母公司股东权益 2,814 3,470 4,499 5,898 归属于母公司净利润 50.17% 91.96% 35.71% 32.79% 负债和股东权益 6,783 16,894 24,159 29,994 获利能力 毛利率(%) 23.70% 25.00% 25.00% 25.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.31% 11.91% 12.44% 12.71% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 15.03% 23.75% 24.80% 25.07% 经营活动现金流 (327) 2,632 443 2,398 ROIC(%) 34.74% 50.42% 10.35% 9.07% 净利润 426 817 1,108 1,472 偿债能力 折旧摊销 40 106 125 134 资产负债率(%) 58.19% 79.24% 81.13% 80.03% 财务费用 (4) 40 20 10 净负债比率(%) 60.36% 70.34% 87.32% 86.09% 投资损失 1 2 2 2 流动比率 1.45 0.50 0.51 0.51 营运资金变动 (715) 1,500 (1,015) 551 速动比率 1.11 0.27 0.38 0.38 其他经营现金流 (75) 167 203 230 营运能力 投资活动现金流 (345) (1,237) (2) (2) 总资产周转率 0.78 0.87 0.85 0.88 资本支出 0 (1,756) 0 0 应收账款周转率 1.78 3.10 2.99 2.33 长期投资 (45) 36 0 0 应付账款周转率 2.60 2.71 2.46 2.50 敬请阅读末页信息披露及免责声明 其他投资现金流 (301) 482 (2) (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 7,315 4,405 1,928 每股收益(最新摊薄) 0.64 1.05 1.42 1.89 短期借款 11 7,513 4,504 2,011 每股经营现金流(最新摊薄) (0.49) 3.98 0.67 3.63 长期借款 (0) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.26 5.25 6.81 8.92 普通股增加 3 120 0 0 估值比率 资本公积增加 51 (216) 0 0 P/E 37.7 23.2 17.1 12.9 其他筹资现金流 132 (102) (99) (82) P/B 5.7 4.6 3.6 2.7 现金净增加额 (476) 8,710 4,845 4,325 EV/EBITDA 35.41 30.23 27.15 22.16 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取