新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.05.14-2018.05.18 研究报告类型：周报 新三板在线周报： 创新层名单初定 928家企业入选 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市（899002）收盘873.60点，当周下跌0.68% ◆ 新三板新闻 124家新晋463家长驻 新三板创新层初筛名单“择优”效果突显； 新三板年报问询函追问“员工”问题。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 四部门联合发声防止提取公积金用于炒房投机 优先支持租房； 国务院发文：企业开办时间压缩至8.5天内； 《中国共享住宿发展报告2018》显示千禧一代成共享住宿的“真爱粉”； 首枚民营自研商业火箭厂商：5年后有机会与SpaceX竞争； 现有资产重组业绩补偿办法被钻了大空子。 国际： 欧洲股市普遍收涨 泛欧斯托克600指数创自1月底以来新高； 为对抗美国进口限制 日本拟告知WTO将启动反关税措施。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《对赌危局：股权回购与挂牌公司的救赎》； 《新三板+H股实务：生物公司的“红利”扫描》； 《低迷期的投资热：新三板企业“嫁”值重现》。 研报精选： 《“互联网+餐饮”再获资本青睐新三板或成餐饮业巨头的摇篮》； 《STEAM教育行业：国内仍处“黎明前的黑暗”》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、124家新晋463家长驻 新三板创新层初筛名单“择优”效果突显 2018年新三板创新层企业初筛名单如期出炉。新三板整体交投清淡的市场背景下，一批快速成长的好苗子脱颖而出，创新层企业的整体质量亦有所提高。统计数据显示，初定将进入创新层的928家企业中，124家为首次进入创新层，更有463家企业连续三年入选创新层。 不过，面对新的创新层名单，券商人士却喜忧参半。喜的是一批优质新三板企业正跨越牛熊、坚定成长；忧的则是创新层企业不足千家，制度设计如何扶持这些优秀苗子成长，值得关注。 124家新面孔 新入选创新层的企业必须符合三个条件中的一个。这三个条件包括：最近两年的净利润均不少于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率不低于8%，股本总额不少于2000万元(下称“标准一”)；最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%，最近两年营业收入平均不低于6000万元，股本总额不少于2000万元(下称“标准二”)；最近有成交的60个做市或者竞价转让日的平均市值不少于6亿元，股本总额不少于5000万元，采取做市转让方式的，做市商家数不少于6家。此外，所有新入选的创新层企业都必须满足“最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元，合格投资者不少于50人”的规定。 据统计，124家首次晋升创新层的企业中，71家符合标准一，65家符合标准二。“标准一关注企业利润，标准二关注企业高增长，总体来看本次新进入创新层的企业，质地都不错。”安信证券新三板分析师诸海滨表示。 124家首次入选创新层的企业中，也有一些是新三板“老司机”。首次入选创新层的大自然2015年11月挂牌新三板，主营有机酯类产品、光记录媒体产品等摄像制品。近三年来，公司业绩持续稳定增长。2017年年报显示，公司实现营业收入5.22亿元，实现净利润4223.87万元，股东户数达5184户。有市场人士认为，大自然股东人数众多，进入创新层后，每天5次的交易机会或更符合股东诉求。 值得关注的细节是，据东财Choice数据统计，124家新入选的企业中，68家企业截至2017年末的股东人数不足50人。其中，知行路桥和宝泉旅游2017年年报披露的股东人数仅为2人。“只要公司引入的是合格投资者，那么股东户数提升，就更有利于公司分散股权，在资本市场上健康成长。这不失为一件好事。”有市场人士向记者表示。 463家连续三年入选 据安信证券新三板团队统计，初筛名单中有463家企业连续三年入选创新层，它们整体呈现出高营收、高利润、高市值的“三高”特征，可谓是当前新三板的“精品公司”。 463家企业2017年度的平均营业收入高达6.86亿元，平均净利润为4389万元，平均市值达9.5亿元，远胜创新层企业的整体水平。 从行业来看，信息技术类企业在数量上遥遥领先，机械设备、医药生物、文化传媒等板块的入选企业数量亦较为可观。在三年的规范化挂牌中，不少企业赢得了产业资本的青睐。中科软、新眼光、合全药业、傲基电商、华清飞扬等一批新兴产业公司，均在名单之中。 一些公司二级市场股价也逆势上扬。今年以来，芯朋微股价最高涨幅近120%。该公司是国内智能家电、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商，终端客户 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 包括美的、飞利浦、格力等知名企业。据调研过该公司的相关投资人介绍，芯朋微还参与了某无人机品牌的电源管理芯片设计。芯朋微董秘告诉记者：“近期公司股价快速上涨，公司也在关注，并提醒投资者注意风险。我们将继续在行业内深耕，做大做强主业。” 整体公众化程度提升 目前，这928家企业仅是初步入选的企业，按照往年的安排，最终名单或将在5月底发布。不过，从整体来看，2018年创新层整体公众化程度已显著提升。 据全国股转公司统计，2018年创新层公司的平均股东人数和平均合格投资者人数分别达169人和133人，与2017年分层时相比分别增加了63人和43人。创新层公司的平均市值也较2017年提高9.3%，反映出2018年的新三板创新层公司具有更高的市场认可度。 作为连续三年入选创新层的企业，同辉信息相关人士告诉记者，随着监管层对企业规范管理的要求日趋严格，连续入选创新层还是能够为公司带来不小的光环效应，为公司增加融资机会和投资人关注。 创新层企业低于1000家，也是不容乐观的现实。未来如何支持这些新三板市场的“好苗子”茁壮成长，值得关注。 申万宏源新三板分析师刘靖认为，新的交易、信披、分层制度是新三板走向正轨的开始，但改革仍任重道远。目前，基础层成本过高，创新层流动性较弱，使得企业左右为难。“期待未来新三板改革更加注意差异化，权利与义务的匹配是改革重点。” 2、新三板年报问询函追问“员工”问题 员工的增减及薪酬变化，虽然不像财务报告中的资产负债表那么受人关注，但是管中窥豹，这两个指标可以反映出公司的经营状况和经营方向转变，当然也可以从中发现公司财务调节的手段。5月16日，全国股转公司连发4份年报问询函，对新三板挂牌公司2017年年报中存在的问题进行了问询。其中对爱科赛的问询函显示，公司员工2017年薪酬同比下降34.99%，但是员工数量与上年相比仅减少6人。 爱科赛并非个例，全国股转公司前后已陆续发过近30份年报问询函，其中三分之一的问询函都对公司员工变动、薪酬情况进行了问询。 除了像爱科赛那样薪酬大幅下降的公司，全国股转公司关注更多的是员工薪酬大幅增加的情况。 九恒星2017年年报显示，期末员工人数为574人，期初为549人，本期支付给职工以及为职工支付的现金支出为1.15亿元，较上年同期增加2667.5万元。据计算，九恒星2017年员工平均薪酬为20万元，2016年同期为16万元，人均薪酬的涨幅超过20%，全国股转公司对薪资增加的原因与合理性进行了问询。 日升昌2017年期末不良贷款率由27.36%升至42.39%，上升幅度较大，表内核算的应收利息大幅减少。但是奇怪的是，公司2017年职工工资及福利为126万元，同比上涨68.84%，原因为报告日内公司完成不良贷款催收考核任务，绩效考核增加。这个表述明显与公司不良贷款率上升的事实矛盾，而且日升昌已经连续两年亏损，营收、净利润都大幅下降，引发了全国股转公司的注意。 像日升昌这样业绩亏损、员工薪酬却大幅增长的公司，必然会引发监管层的注意，这不仅仅是单纯关注员工情况，更是对公司经营状况、财务规范的一种拷问。 除了薪酬的增减，员工数量或许能更加直接地反映出公司本身的状况。全国股转公司对挂牌企业员工变动，尤其是核心或研发人员变动情况格外关注。 从事传感器研发生产的奥迪威年报显示，公司2017年度营业收入较上年同期下降6.95%，员工人数较上年同期下降12.09%，其中生产人员下降比例为18.26%。全国股转公司要求公司解释原因及合理性。奥迪威表示，公司2017年营收下降的主要原因是订 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 单收缩。原材料价格上涨，人工成本不断上升，使得营业成本增加。 还有一些公司属于高新技术企业，研发人员及研发项目尤为重要。核心技术人员或者研发人员的流失，可能会对公司的生产经营带来影响。 华燕房盟年报显示，公司2017年研发支出发生金额为8083万元，其中予以资本化的比例为97.12%。但是，公司2017年研发人员从期初102人降至期末的28人。研发人员大幅下降，但公司拥有的专利数量却毫无变化。因此，全国股转公司要求华燕房盟从研发人员配备情况、研发开展方式等角度补充说明是否具备研发能力以及研发费用资本化的合理性。 卡联科技与太尔科技的研发人员都出现了缩减，全国股转公司同样要求它们解释这种情况将对公司项目研发产生什么影响以及是否还具备研发能力。 宏观 国内 1、四部门联合发声防止提取公积金用于炒房投机 优先支持租房 据住房和城乡建设部网站消息，住房和城乡建设部、财政部、人民银行、公安部四部委近日发布《关于开展治理违规提取住房公积金工作的通知》。 《通知》要求，重点支持提取住房公积金在缴存地或户籍地购买首套普通住房和第二套改善型住房，防止提取住房公积金用于炒房投机。 优先支持公积金支付房租 《通知》指出，党的十八大以来，全国住房公积金系统在防范资金风险、提高使用效率、改进服务质量等方面取得显著成效。但一些机构和个人通过伪造证明材料、虚构住房消费行为等手段违规提取住房公积金，有的甚至形成骗提套取住房公积金“黑色产业链”，扰乱了住房公积金管理秩序，削弱了住房公积金制度的互助性和保障性。 《通知》要求，规范改进提取政策。各地要按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位及建立租购并举住房制度的精神，规范改进住房公积金提取政策：优先支持提取住房公积金支付房租，提取额度要根据当地租金水平合理确定并及时调整。 重点支持提取住房公积金在缴存地或户籍地购买首套普通住房和第二套改善型住房，防止提取住房公积金用于炒房投机。 缴存职工与单位解除或终止劳动关系的，先办理个人账户封存。账户封存期间，在异地开立住房公积金账户并稳定缴存半年以上的，办理异地转移接续手续。未在异地继续缴存的，封存满半年后可提取。 各地要按照上述要求，于2018年6月底前完成当地政策的规范调整工作。 优化流程严格审核惩戒失信 《通知》明确，优化提取审核流程。 对缴存职工在缴存地租赁或购买自住住房、偿还自住住房贷款本息、离休退休等申请提取住房公积金的，要进一步简化审核流程，积极开展提取住房公积金业务网上咨询，大力推行网上审核和业务办理，缩短审核时限。 缴存职工提取申请材料齐全的，审核无误后应即时办理。需对申请材料进一步核查的，应在受理提取申请之日起3个工作日内办结。 对同一人多次变更婚姻关系购房、多人频繁买卖同一套住房、异地购房尤其是非户籍地非缴存地购房、非配偶或非直系亲属共同购房等申请提取住房公积金的，要严格审核住房消费行为和证明材料的真实性。 《通知》还强调，实施失信联合惩戒。 对违规提取住房公积金的缴存职工，住房公积金管理中心要记载其失信记录，并 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 随个人账户一并转移。 对已提取资金的