新股研究：澳洲成峰高教（01752）

分析員: Paul Sham 2018年4月30日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 澳洲成峰高教集團有限公司 (01752) 獨家保薦人 : 中國銀河 聯席全球協調人聯席賬簿管理人 及聯席牽頭經辦人 : 建銀國際、安信國際、尚乘 全球發售股份數目: *628,400,000股 (佔擴大後股本25.00%) 香港發售股數: 62,840,000 股 (10%) 國際發售股數: 565,560,000 股 (90%) 超額配股權: 94,260,000 股 *全部628,400,000股為新股 業務概覽： 成峰高教(或“公司”)為澳洲一間私立高等教育機構，開設獲認可的商科及法律本科生及研究生學歷課程。成峰高教由兩大學術部門 (TOP商學院與TOP法學院)組成。於2017學年下學期，其學院招收939名學生，同等全日制學生負擔（「EFTSL」）為836名總共開設23門經認證的本科與研究生學歷課程。 於2015年，按澳洲私立非大學高等教育機構（「NUHEPs」）中EFTSL招收的學生計，成峰高教居第14位。於2018年4月19日仍在運營及獲認證的專注於商科的私立NUHEPs中，成峰高教就在澳洲學習的留學生的EFTSL而言排名第三，佔市場份額約7.8%。 成峰高教的學生幾乎均為中國留學生。於往績記錄期，來自中國的學生佔學生總人數的86%以上。 每股發售價: 0.27港元 – 0.37港元 巿值: 6.79億港元 – 9.30 億港元 2016/17年備考歷史巿盈率: 24.8x – 34.0x 備考經調整每股有形資產淨值: 0.06港元 – 0.12港元 僱員數目: 92 (於2017年10月30日) 香港公開發售日期: 2018年4月27日 – 2018年5月3日 中午 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年5月11日  是次全球發售完成後股東架構： 楊清泉先生 – 成峰高教的前任董事 8.34% 祝敏申博士 – 成峰高教的主席、行政總裁及執行董事 9.05% 新疆國力 - 獨立第三方 13.97% 普華永道代名人 – 由PricewaterhouseCoopers全資擁有 10.53% 友創 - 獨立第三方 8.92% 其他投資者 24.19% 公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.621億港元 (假設發售價為每股0.32港元) 萬港元 用作透過收購或投資教育集團或機構擴大公司在中國及澳洲的業務 6,650 用於在中國設立六間學生體驗中心 4,320 用於升級學校的基礎設施 1,530 用於在學院開發長期研究基金會及支持教學人員的學術活動及專業發展 500 用於擴展銷售及市場推廣活動 710 用於進一步發展學生職業發展計劃 800 用於擴充校區 890 用作營運資金及一般公司用途 810  財務資産概覽 ： 截至6月30日止年度 截至10月31日止4個月 (千澳元) 2015年 2016年 2017年 2016年 2017年 收入 17,114 17,408 21,138 7,484 8,994 毛利 9,402 9,353 11,161 4,333 5,214 股東應佔利潤 4,761 3,442 4,602 2,093 1,097 毛利率 54.9% 53.7% 52.8% 57.9% 58.0% 純利率 27.8% 19.8% 21.8% 28.0% 12.2%  按課程種類劃分的收入明細分析： 截至6月30日止年度 截至10月31日止4個月 2015年 2016年 2017年 2016年 2017年 (千澳元) % % % % % 本科生 3,832 22.4% 5,207 29.9% 7,895 37.3% 2,714 36.3% 3,660 40.7% 研究生 10,301 60.2% 11,088 63.7% 10,766 50.9% 4,151 55.5% 4,497 50.0% 非學歷計劃 2,818 16.5% 917 5.3% 2,112 10.0% 557 7.4% 767 8.5% 非教學費* 163 1.0% 196 1.1% 365 1.7% 62 0.8% 70 0.8% 總計 17,114 100.0% 17,408 100.0% 21,138 100.0% 7,484 100.0% 8,994 100.0% (*) 非教學費包括就企業培訓計劃及報名費等雜費所收取的金額  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2017年巿盈率 成實外教育 01565 145.79 37.3x 楓葉教育 01317 160.88 25.5x 中國宇華教育 06169 133.54 27.5x 睿見教育 06068 114.61 41.2x 民生教育 01569 56.65 16.6x 新高教集團 02001 83.43 27.7x 中國教育集團 00839 211.31 30.5x 成峰高教 01782 6.79 – 9.30 24.8x – 34.0x 3  優勢與發展機遇：  於2016年，澳洲普華永道(澳州其中一家領先的審計公司)成為成峰高教之主要股東。澳洲普華永道同意提供一系列服務幫助成峰高教擴大學術及非學術計劃，且獲授權與澳洲普華永道使用共同品牌提供業務、計劃及服務。與澳普華永道的合作應該對成峰高教的法律和商學院的收生有積極意義。  澳洲政府已採取措施擴大國內學生接受高等教育，旨在到2025年，25至34歲的澳洲人中至少有40%持有學士學位或更高學位。澳洲高等教育行業總收益預計從2017年的219.7億澳元增至2021年的266.7萬澳元，複合年增長率為5.0%。  劣勢與風險：  於2015年，於澳洲屬私立NUHEPs中，成峰高教就EFTSL招收的學生而言排名第14，佔市場份額約1.9%。2015年就EFTSL而言，三間最大的私立NUHEPs分別佔市場份額的約10.6%、10.1%及5.9%。成峰高教的低單位數字市場份額表明該公司只是一個小型的NUHEP，在行業中沒有顯著的議價能力。  成峰高教的2016/17年市盈率為24.8倍至34.0倍，與中國教育的上市同業的16.6倍至37.4倍相若。然而，考慮到其較小的市值及澳洲相對較成熟的教育市場(增長較慢)，成峰高教的估值並不特別吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。