新股资讯：澳洲成峰高教集团有限公司

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2018年4月27日 香港股市｜教育 澳洲成峰高教集团有限公司(1752 HK) Top Education Group Limited 公司简介： 成峰高教位于澳洲悉尼，是目前获中国教育部认可澳洲大学与高等院校名单上，唯一一所私立的高等院校，主要分为商学院和法学院，分别通过经澳洲主要专业会计机构认证和通过法律专业资格准入委员会认证。公司计划于2017年下学期招收939名学生，合共提供23门经认证本科和研究生课程。 中泰观点： 我们相信公司未来收入增长将受益于学费上涨和品牌知名度的提升。1)高等教育成澳洲三大出口产业，近年随着学生招收人数增加和学费上升(主要是留学生)而有所增长。根据Ipsos的资料，行业过去五年的总收益从复合增长率为6.9%，并预计会从2017至 2021年复合增长率为5.0%。就EFTSL(等同全日制学生负担)的学生招收排名为１４，而在专注澳洲商科的NUHEPs(澳洲私立非大学高等教育机构)中留学生EFTSL與的排名为第三，占市场份额约7.8％，预计至2021年会增至9.1％。2)学院已获中国教育部批准与广西财经大学共同开设衔接课程，亦计划与国内知名大学如复旦大学和清华大学合作，进一步提升在国内的知名度。3)公司未来亦计划收购或投资国内的教育机构，用以推广学院及吸引新学生。4)与澳洲普华永道签订协议，为学生提供职业发展计划。 经营业绩方面，集团收入、毛利及在招生人数稳步增长，毛利率则自2015年起逐步下降至2017年的52.8％，主要是由于雇用更多学术人员。 2017第一季度有所从2016第一季度的57.90%微升至57.97%。其主要收入来源分为本科生和研究生的学费，过去三年占总收入的比例分别为：i) 本科生:22.4%/29.9%/37.4% ii) 研究生:60.2%/63.7%/50.9%。我们预期未来本科生收入的占比将会持续提升，带动收入增长。此外，我们对集团对未来学费的上升空间表示乐观，主要由于澳洲政府未来持续削减对高等教育的津贴，并容许提高留学生入学率和学费。 估值方面，公司市值相比H股同行业处于较低位址，为4.5-5.9亿港元，市盈率为23.8-32.6之间，处于行业平均水平，市净率为0.19-0.23，低于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为26.25%和19.15%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其分，评级为「中性」。 风险因素：教育集团的收入很大程度取决于品牌知名度和政府政策 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 新华教育(1752HK) 06/2016 4.5-5.9 1.31 21.43% 37.30% 21.77% 19.15% 26.25% 23.8-32.6 0.19-0.23 民生教育(1569HK) 08/2017 166.2 12.4 30.5% 33.5% 37.9% 10.7% 18.4% 26.40 5.12 新高教集团(2001HK) 08/2017 134.8 9.7 8.3% 0.7% 37.1% 11.6% 18.5% 27.82 4.04 枫叶教育(1317HK) 08/2017 116.9 11.2 39.7% 29.7% 20.4% 6.9% 15.5% 42.03 5.40 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 10 55 估值水平： 10 市场稀缺性： 15 保荐人往绩： 10 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$2.7-3.7 总发行数股： 628,400,000股 每手股数： 10,000股 公开发售： 62,840,000股 每手费用： 约HK$3,737.28 国际发售： 565,560,000股 公司市值： HK$6.79-9.30亿 截止认购日： 5月3日 保荐人： 中国银河国际 分配结果日： 5月10日 主要股东： 祝敏申博士（占33.95%控股权） 正式上市日： 5月11日 集资用途： 以发行价中位数HK$0.32计算，集资净额约162.1百万港元 用于收购，或投资其他学校 约41.0% 用于在中国设立六间学生体验中心 约26.7% 用于升级学校的基础设施 约9.4% 用于营运资金及市场推广活动 约4.9% 用于发展学生职业发展计划线上课程 约4.9% 主要财务及估值摘要： (千澳元) 2015年 2016年 2017年 2016年10月31日止4个月 2017年10月31日止4个月 营业收入 17,114 17,408 21,138 7,484 8,994 毛利 9,402 9,353 11,161 4,333 5,214 除税前溢利 7,333 4,957 6,769 2,994 1,610 期内溢利 4,761 3,442 4,602 2,093 1,097 毛利率 54.94% 53.73% 52.80% 57.90% 57.97% 税前利润率 42.85% 28.48% 32.02% 40.01% 17.90% 净利润率 27.82% 19.77% 21.77% 27.97% 12.20% 经调整每股盈利(2017年) 0.2565澳元 经调整每股有形资产净值 (截至17年10月底) 0.06– 1.20港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 3,8325,2077,8952,7143,66010,30111,08810,7664,1514,4972,8189172,112557767020,0002015年2016年2017年2016年10月30日止2017年10月30日止千澳元本科生学费研究生学费非学历计划非教学费 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。