年报及一季报点评：工业机器人增长稳健，布局全产业链机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年04月25日 ——新时达（002527）年报及一季报点评 评级：推荐 事件：公司于2016年4月23日公布2015年年报以及2016年一季报。2015年，公司实现营业收入15.07亿元，同比增长15.47%；实现归母净利润18,964万元，同比下降6.71%；实现基本每股收益0.32元，同比下降13.51%。2016年一季度，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长6.76%；实现归母净利润1,808.44万元，同比增长5.04%；实现基本每股收益0.03元，同比增长5.14%。 点评：  2015年全年业绩符合预期，营业外收入增长较快。2015年，公司实现归营业收入15.07亿元，同比增长15.47%，其中，电梯控制类、节能与工业传动类产品营收较去年同期分别下降11.49%与3.82%，而机器人与运动控制品类则实现了334.08%的高速增长。产品综合毛利率为35.98%，同比下降3.51%，分地区看，国内市场毛利率较海外高出1.85个百分点。利润总额中，营业外收入为 6,784.72万元，占利润总额的31.64%，去年同期占比约20%。营业外收入主要为政府补助，补贴收入的高增长一方面反映出公司高新技术成果转化项目落地顺利，另一方面，公司自主盈利能力的下降也需要引起警惕。从公司2016年一季报告看，业绩仍保持较为稳健的增长，随着今年机器人业务的进一步放量以及会通科技等子公司的并表因素，看好公司16年的成长。  加快布局机器人，全产业链协同性初显。2015年机器人与运动控制类产品实现销售收入3.51亿元，同比大增334.08%，毛利率33.70%。目前公司机器人及相关产业主要通过机器人子公司、机器人运动与控制部、众为兴、晓奥享荣以及会通科技五大平台加以运作，作为公司未来战略性发展方向，将加速机器人全产业链布局，下游重点应用领域包括3C、汽车零部件、家电以及食品饮料。机器人本体以六关节工业机器人为主，加之机器人控驱系统产品，全年实现总销量2,300台（套），营业收入5,034.83万元，最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人： 夏纾雨 电话：0510-8560-7670 Email：xiasy@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械设备 工业机器人增长稳健，布局全产业链机会 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 营收同比增长152.32%。公司于2014年作价6亿元收购众为兴100%股权，其为我国运动控制领域综合解决方案供应商，产品包括运动控制卡、运动控制器、伺服驱动器等，在小功率设备方面具备优势。与此相对，母公司的伺服驱动器产品以大功率设备为主。2015年众为兴完成全年并表，实现扣非后净利润5,151.51万元，超业绩承诺151.51万元，业绩兑现良好。晓奥享荣为国内知名汽车智能化柔性焊接生产线供应商，其在工业机器人系统集成领域耕耘多年，客户包括比亚迪、长城、力帆等，2015年实现营业收入1.60亿元，净利润1,797.65万元，业绩承诺顺利兑现。会通科技为松下伺服系统产品在国内最大的分销商，全国伺服系统分销商市场占有率排名第一，主要客户为北京精雕，预计其2016年贡献母公司净利润愈7,000万元 。  电梯行业步入稳定期，积极转型“制造+后端服务”综合性供应商。国内电梯行业在历经20余载的高速发展后，目前已进入稳定发展期，市场集中度进一步得以提升。公司2015年实现电梯控制类营业收入5.60亿元，同比下降11.49%，主要为国内增速放缓所致，行业内市占率并未发生明显变化。公司瞄准电梯安全维保行业加速布局电梯物联网，目前已在上海的居住小区作初步尝试，2016年电梯物联网系统的装机覆盖率有望大幅提升。  首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.49元、0.54元，对应 市盈率分别为35.8倍、31.1倍、28.2倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、工业机器人增速不达预期；2、电梯行业下滑加速；3、子公司业绩承诺无法兑现。 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,507.0 3,147.4 5,212.6 6,121.1 YOY 15.47% 108.85% 65.61% 17.43% 归属母公司净利润 189.6 251.0 289.2 319.4 EPS(元） 0.32 0.43 0.49 0.54 P/E 47.4 35.8 31.1 28.2 P/B 4.1 3.8 3.4 3.1 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1,305.11,507.03,147.45,212.66,121.1现金319.9572.6398.6406.4479.3YOY(%)30.4%15.5%108.8%65.6%17.4%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本789.7964.82,094.63,559.04,195.3应收款项净额698.8903.0970.1934.21,031.4 营业税金及附加5.99.514.223.527.5存货318.1671.2725.2856.6821.5销售费用122.0131.5283.3479.6563.1其他流动资产0.010.810.810.810.8占营业收入比(%)9.3%8.7%9.0%9.2%9.2%流动资产总额1,336.82,157.62,104.72,208.12,343.0 管理费用206.7249.6503.6860.11,010.0固定资产净值451.2441.1431.1515.5594.4占营业收入比(%)15.8%16.6%16.0%16.5%16.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT218.3215.0294.8333.5368.2固定资产净额451.2441.1431.1515.5594.4 财务费用-6.3-1.8-5.8-12.1-13.0工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-0.5%-0.1%-0.2%-0.2%-0.2%在建工程2.00.0100.0100.0100.0 资产减值损失7.912.510.010.010.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益3.67.40.00.00.0固定资产总额453.2441.1531.1615.5694.4营业利润182.8148.3247.7292.5328.1无形资产503.4602.9602.9602.9602.9 营业外净收入43.966.150.050.050.0长期股权投资103.4111.4111.4111.4111.4利润总额226.7214.4297.7342.5378.1其他长期资产3.65.23.51.90.2 所得税23.422.944.651.456.7资产总额2,400.33,318.23,353.63,539.83,751.9所得税率(%)10.3%10.7%15.0%15.0%15.0%循环贷款0.0360.00.00.00.0净利润203.2191.6253.0291.2321.4应付款项339.7718.5911.1864.0818.6占营业收入比(%)15.6%12.7%8.0%5.6%5.3%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.01.92.02.02.0其他流动负债0.00.019.50.00.0归属母公司净利润203.3189.6251.0289.2319.4流动负债339.71,078.5930.7864.0818.6YOY(%)22.4%-6.7%32.4%15.2%10.5%长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.340.320.430.490.54应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额359.21,078.5911.1864.0818.6成长能力少数股东权益21.50.254.956.958.9营业收入30.4%15.5%108.8%65.6%17.4%股东权益2,041.12,239.72,442.52,675.82,933.3营业利润191.1%-18.9%67.0%18.1%12.2%负债和股东权益2,400.33,318.23,353.63,539.83,751.9净利润22.4%-6.7%32.4%15.2%10.5%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)39.5%36.0%33.5%31.7%31.5%税后利润203.2191.6253.0291.2321.4净利率(%)15.6%12.7%8.0%5.6%5.3%加：少数股东损益(0.0)1.92.02.02.0ROE(%)10.0%8.7%10.5%11.0%11.1%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)9.1%6.5%8.8%9.4%9.8%折旧和摊销38.758.41.77.212.8偿债能力营运资金的变动(152.4)(144.3)36.2(184.3)(149.9)流动比率3.722.002.312.562.86经营活动现金流89.6105.7290.9114.1184.3速动比率2.841.371.501.551.85短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%15.0%32.5%27.2%24.4%21.8%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(210