定位“互联网+大健康”战略，关注下一站布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年4月25日 龙力生物（002604.SZ） 中小盘 定位“互联网+大健康”战略，关注下一站布局 公司简报 ◆事件： 公司2015年实现营业收入7.76亿元，同比增长2.54%，实现归属于上市公司净利润4900万元，同比下降42.59 %，EPS为0.10元。 ◆点评： 公司是以玉米芯、玉米为原料来生产功能糖、淀粉及淀粉糖以及第2代燃料乙醇等新能源产品及木质素等高分子材料产品。公司15年低聚木糖、木糖醇、淀粉糖等消费品销量稳步上升，乙醇公司较好地完成了供货任务。公司净利润大幅下降的原因：一是由于石油价格下调使得燃料乙醇的销售价格和销售数量下降，导致公司乙醇营业收入相比去年减少42.62%；二是由于14年的财报中包含了12年四季度，13年全年以及14年前三季度的燃料乙醇补贴共计4988万元，15年只包含本年度前三季度的补贴共1604万元，且14年之前补贴为每吨800元，15年补贴为每吨600元。随着16年二季度末建成的年产6000吨低聚木糖项目的投入使用，将有助于进一步发挥公司在生产低聚木糖产品上的优势，有效地提升公司的市场价值，这也将成为公司未来利润增长的重要引擎。我们认为在未来随着公司燃料乙醇销售量的回升以及功能糖国内外市场不断开拓，公司业绩将进一步夯实。 ◆收购快云科技和兆荣联合，实施“互联网+大健康”战略： 公司以10.15亿元收购快云科技和兆荣联合100%股权，实施“互联网+大健康”的战略布局。收购标的之一的快云科技作为技术驱动型公司，始终专注于数字营销业务关键领域技术研发与应用；另一标的兆荣联合以电信运营商为主要渠道，专注数字内容发行，拥有包括手机游戏，阅读动漫，短信，IVR等多个产品线。两家标的公司不仅本身具有良好的可持续盈利能力以及良好的增长潜力，还可以与上市公司原有业务形成协调效应，优势互补，有利于拓展原有功能糖业务和未来健康食品业务的下游销售渠道。 ◆目标价15元，维持“买入”评级： 公司拟与新疆石河子睿德信股权投资管理合伙企业合作设立医疗健康产业并购基金，不断拓宽大健康领域发展。不考虑增发股本的影响，假设收购标的下半年并表，预测2016~2018年EPS分别为0.23元，0.44元，0.52元，给予目标价15元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：收购标的业绩不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 757 776 1009 1588 1797 营业收入增长率 -16.18% 2.54% 29.98% 57.38% 13.18% 净利润（百万元） 86 49 114 220 260 净利润增长率 18.74% -42.59% 130.81% 93.31% 18.09% EPS（元） 0.17 0.10 0.23 0.44 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.65% 2.61% 5.68% 9.97% 10.68% P/E 62 109 47 24 21 P/B 3 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：10.63/15.00元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 肖沛 021-22169163 xiaop@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.04 总市值(亿元)：87.75 一年最低/最高(元)：8.24/32.90 近3月换手率：190.28% 股价表现(一年) -40%-10%20%50%80%04-1507-1510-1501-16龙力生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.69 -1.32 22.51 绝对 2.39 1.71 -8.75 2016-04-25 龙力生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 757 776 1009 1588 1797 营业成本 533 569 706 1032 1150 折旧和摊销 79 78 9 14 19 营业税费 20 9 21 31 31 销售费用 41 39 47 70 75 管理费用 81 80 96 148 162 财务费用 41 37 5 32 52 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 38 38 132 273 327 利润总额 104 64 152 293 346 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 归属母公司净利润 85.90 49.31 113.82 220.02 259.83 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 2717 2697 3076 3818 4085 流动资产 1530 916 1305 2040 2306 货币资金 1256 732 1110 1747 1977 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 61 81 48 75 85 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 30 47 30 48 54 存货 179 47 106 155 173 可供出售投资 1 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 561 618 718 792 845 无形资产 123 120 114 108 102 总负债 865 803 1069 1607 1648 无息负债 169 183 190 250 267 有息负债 695 621 879 1358 1381 股东权益 1852 1894 2007 2210 2437 股本 315 504 504 504 504 公积金 1137 955 966 988 1014 未分配利润 383 416 519 700 901 少数股东权益 5 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 98 286 130 227 311 净利润 86 49 114 220 260 折旧摊销 79 78 9 14 19 净营运资金增加 9 -90 259 676 249 其他 -76 249 -253 -683 -216 投资活动产生现金流 -487 -686 -5 -20 -20 净资本支出 487 667 20 20 20 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -974 -1353 -25 -40 -40 融资活动现金流 76 -124 253 430 -61 股本变化 73 189 0 0 0 债务净变化 134 -74 258 479 24 无息负债变化 -82 13 8 59 17 净现金流 -314 -524 378 637 230 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%150%0 50 100 150 200 250 300 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 2000 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-04-25 龙力生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -16.18% 2.54% 29.98% 57.38% 13.18% 净利润增长率 18.74% -42.59% 130.81% 93.31% 18.09% EBITDA增长率 -17.68% -3.41% -4.66% 119.78% 24.04% EBIT增长率 -32.82% -6.60% 83.81% 123.88% 23.81% 估值指标 PE 62 109 47 24 21 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 23 40 43 21 17 EV/EBIT 46 82 46 22 18 EV/NOPLAT 56 110 61 29 24 EV/Sales 5 8 6 4 4 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 29.59% 26.73% 30.00% 35.00% 36.00% EBITDA率 20.88% 19.67% 14.43% 20.14% 22.08% EBIT率 10.50% 9.57% 13.53% 19.24% 21.05% 税前净利润率 13.77% 8.26% 15.04% 18.47% 19.27% 税后净利润率（归属母公司） 11.35% 6.35% 11.28% 13.85% 14.46% ROA 3.12% 1.78% 3.70% 5.76% 6.36% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.65% 2.61% 5.68% 9.97% 10.68% 经营性ROIC 3.05% 2.11% 3.55% 6.42% 7.43% 偿债能力 流动比率 2.08 1.32 1.36 1.36 1.50 速动比率 1.84 1.25 1.25 1.26 1.39 归属母公司权益/有息债务 2.66 3.05 2.28 1.63 1.76 有形资产/有息债务 3.72 4.14 3.37 2.73 2.88 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.17 0.10 0.23 0.44 0.52 每股红利 0.02 0.00 0.03 0.07 0.08 每股经营现金流 0.19 0.57 0.26 0.45 0.62 每股自由现金流(FCFF) -0.70 -0.87 -0.33 -0.90 0.07 每股净资产 3.67 3.75 3.98 4.38 4.83 每股销售收入 1.50 1.54 2.00 3.15 3.57 资料来源：光大证券、上市公司 2016-04-25 龙力生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007年入行 从事行业研究，先后历经消费、周期，于2010年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。 投资建议历史表现图 龙力生物（002604） 05101520253035Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16股价-元0100020003000400050006000沪深300龙力生物目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2013-08-26 16.09 19.20 买入 2013-10-28 20.17 25.60 买入 2014-02-12 18.01