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报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年12月01日 海康威视（002415.SZ） Tabl e_Sum m ar y 下一站，互联网 ■事件：近日，海康威视萤石在杭州发布可穿戴式互联网运动相机S1等产品，这是继“萤石安全”之后“萤石运动”正式亮相。 ■公司推出互联网运动相机S1，从安防龙头变为中国“Go Pro”：公司的S1运动相机各项参数已超过Go Pro，性价比优：S1继承了1600万像素的摄像头，佩戴170度的广角镜头，可以应付240高帧率拍摄480P的画面，另外还支持120帧720P、60帧1080P等视频拍摄规格，可以再30米水下拍摄；电池1460mAh，可支持64GB的SD卡。除此以外，S1还支持4G拓展模块，还内臵了GPS传感器，为视频添加地理位臵信息。而最新的抢鲜价格在499元，相较Go Pro的产品极具吸引力。 ■是优秀硬件，又不仅仅是硬件，公司互联网模式更专注于云端服务的视频产品：服务是智能硬件最具有附加值和粘性的部分，公司已经抢先布局。公司针对视频分享建立了视频社区，公司萤石云的用户在2014年Q3增长迅速，活跃用户50%以上。公司还针对视频服务开发了萤石云视频APP3.0和萤石云平台3.0，支持视频直播做活动（之前和奥迪合作视频直播做活动，上线90天浏览量就达到7.5万），也开放支持其他初创企业来借用公司云平台。除了公司自身努力以外，公司还和微信合作互联，可以直接查看萤石摄像头实拍画面；公司还会借助京东家实现销售加速和市场推广；借助阿里云和百度云实现云端服务，并且利用萤石系列和百度深度合作完成新型广告营销方案；公司和乐视的合作还将继续深化，全方位实现强强联合 ■投资建议：我们看好公司在前端音视频及海外市场继续保持高增长，并运用自身软件平台及硬件优势完成向互联网转型，成为家庭All-in-one信息入口 ，通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015年EPS分别为1.12、1.62元，目前估值仅为12*15PE，价值被低估，给予买入-A评级。 ■风险提示：新品订单不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 7,213.8 10,745.9 15,999.6 23,289.0 33,268.3 净利润 2,136.9 3,066.6 4,489.1 6,514.1 8,984.4 每股收益(元) 0.53 0.76 1.12 1.62 2.24 每股净资产(元) 2.15 2.78 3.57 4.71 6.26 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 29.7 20.7 14.1 9.7 7.1 市净率(倍) 7.3 5.7 4.4 3.4 2.5 净利润率 29.6% 28.5% 28.1% 28.0% 27.0% 净资产收益率 24.7% 27.5% 31.3% 34.4% 35.7% 股息收益率 0.9% 1.6% 2.1% 3.1% 4.3% ROIC 125.9% 110.8% 62.8% 124.5% 103.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 电子设备III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 28.00元 股价（2014-11-28） 19.33元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 77,633.49 流通市值（百万元） 60,898.54 总股本（百万股） 4,016.22 流通股本（百万股） 3,150.47 12个月价格区间 15.46/24.95元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -18.26 -22.81 -37.67 绝对收益 -2.03 -1.28 -22.53 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 Tabl e_Re por t 相关报告 解决方案战略成功持续印证，看好公司大数据思维转型 2014-10-16 半年报业绩证实公司经营实力，萤石为互联网转型布局 2014-07-21 一季报业绩点评：谁能all in one？ 2014-04-22 wwwww1 报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2 公司快报/海康威视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年11月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 7,213.8 10,745.9 15,999.6 23,289.0 33,268.3 成长性 减:营业成本 3,664.9 5,628.8 8,268.6 12,022.2 17,264.4 营业收入增长率 37.9% 49.0% 48.9% 45.6% 42.9% 营业税费 78.1 115.1 172.8 249.2 352.6 营业利润增长率 35.2% 48.1% 54.2% 49.0% 40.8% 销售费用 731.9 927.4 1,456.0 2,107.7 2,969.8 净利润增长率 44.3% 43.5% 46.4% 45.1% 37.9% 管理费用 770.5 1,095.7 1,649.6 2,328.9 3,366.8 EBITDA增长率 38.3% 48.2% 52.2% 48.5% 40.8% 财务费用 -71.7 -86.6 -156.0 -223.9 -292.5 EBIT增长率 37.7% 49.2% 53.4% 49.2% 41.2% 资产减值损失 50.3 157.1 77.8 52.4 95.8 NOPLAT增长率 48.5% 46.5% 52.5% 49.6% 40.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 66.4% 169.3% -24.6% 69.3% 18.8% 投资和汇兑收益 -0.3 38.7 13.3 17.2 23.1 净资产增长率 27.3% 29.2% 28.4% 31.8% 33.0% 营业利润 1,989.5 2,947.0 4,544.2 6,769.7 9,534.5 加:营业外净收支 324.1 439.0 435.9 439.6 438.1 利润率 利润总额 2,313.6 3,386.0 4,980.0 7,209.3 9,972.6 毛利率 49.2% 47.6% 48.3% 48.4% 48.1% 减:所得税 173.2 308.9 481.9 679.8 965.0 营业利润率 27.6% 27.4% 28.4% 29.1% 28.7% 净利润 2,136.9 3,066.6 4,489.1 6,514.1 8,984.4 净利润率 29.6% 28.5% 28.1% 28.0% 27.0% EBITDA/营业收入 27.4% 27.3% 27.9% 28.5% 28.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.6% 26.6% 27.4% 28.1% 27.8% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 5,534.8 4,592.6 9,145.4 10,308.1 15,105.9 固定资产周转天数 31 23 17 12 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 51 110 98 81 83 应收帐款 1,725.8 3,108.4 3,113.7 5,943.2 6,994.5 流动资产周转天数 405 355 322 296 282 应收票据 318.2 784.5 657.2 1,441.4 1,556.5 应收帐款周转天数 68 81 70 70 70 预付帐款 82.9 95.5 216.6 230.1 383.2 存货周转天数 45 41 41 41 42 存货 1,017.9 1,428.7 2,246.3 3,096.9 4,576.1 总资产周转天数 472 413 360 323 301 其他流动资产 132.1 2,380.3 837.5 1,116.6 1,444.8 投资资本周转天数 94 145 125 99 95 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 300.0 - 100.0 133.3 77.8 投资回报率 长期股权投资 1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 ROE 24.7% 27.5% 31.3% 34.4% 35.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 20.2% 21.9% 25.1% 27.3% 28.4% 固定资产 649.3 735.7 746.0 748.6 743.5 ROIC 125.9% 110.8% 62.8% 124.5% 103.5% 在建工程 147.9 294.6 294.6 294.6 294.6 费用率 无形资产 56.7 53.1 50.2 46.7 41.3 销售费用率 10.1% 8.6% 9.1% 9.1% 8.9% 其他非流动资产 管理费用率 10.7% 10.2% 10.3% 10.0% 10.1% 资产总额 10,589.5 14,071.5 17,903.0 23,927.2 31,772.0 财务费用率 -1.0% -0.8% -1.0% -1.0% -0.9% 短期债务 - 180.8 - - - 三费/营业收入 19.8% 18.0% 18.4% 18.1% 18.2%