请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 证券研究报告 | 策略研究 2018年3月物价点评 【联讯策略-数据点评】CPI季节性回落不改中枢上升趋势-3月物价数据点评 2018年04月11日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略-策略周报】创业板趋势行情，主板双底再出发》2018-04-01 《【联讯策略-市场策略】一起学做资产配置：概念篇》2018-04-02 《【联讯策略-策略专题】保险短空长多，估值已具备吸引力——大金融专题之一》2018-04-03 《【联讯策略-策略周报】是时候为投资组合上一道保险》2018-04-08 《【联讯策略-市场观点】往后看主板才是重点》2018-04-10  事件：3月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.1% 3月CPI同比上涨2.1%，前值为2.9%。其中，食品价格同比上涨2.1%，非食品价格同比上涨2.1%。CPI环比下降1.1%，其中，食品价格环比下降4.2%，非食品价格环比下降0.4%。3月PPI同比上涨3.1%，PPI环比下降0.2%。  点评：CPI季节性回落不改中枢上升趋势 （一）春节后CPI季节性回落。春节过后食品价格环比通常会有大幅回落，2014-2017年3月份食品价格环比均值是-1.7%，今年3月CPI环比为-1.1 %，也并非很超预期。因为春节期间食品价格（比如猪肉、蔬菜价格）会明显上升，而春节后会季节性回落。综合一季度来看，CPI同比增长2.1%，比去年四季度上升0.3个百分点，整体中枢处于缓慢抬升中。 展望未来，虽然节后猪肉和蔬菜价格下行会对食品价格环比形成压制，但由于非食品价格保持稳定偏强，去年同期基数偏低（同比仅1.4%），根据我们的模型预计，整个二季度CPI同比中枢将进一步升至2.3 %左右，4-6月分别为2%、2.3%和2.6%。 （二）受贸易战扰动，商品价格普遍下跌。3月份受贸易战情绪的影响，风险偏好下降，主要商品价格均有所回落，是PPI下行主因。比如，螺纹钢期货价格2-3月从高点下跌了近30%。展望未来，全球经济复苏并无问题，油价仍有望继续上行。近期贸易战的情绪有所缓和，钢、铝、油等主要商品价格开始明显反弹，PPI持续环比负增长的概率有所降低。我们预计，未来PPI环比会温和上涨，结合基数的影响，二季度PPI同比增速会重新回到4.1%附近（一季度为3.8%）。  风险提示 贸易战持续升温，经济超预期下行 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 目 录 一、事件：3月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.1% ..................................................................................... 3 二、点评：CPI季节性回落不改中枢上升趋势....................................................................................................... 3 （一）春节后CPI季节性回落 ....................................................................................................................... 3 （二）受贸易战扰动，商品价格普遍下跌 ...................................................................................................... 4 图表目录 图表1：食品 CPI大幅回落........................................................................................................................... 3 图表2：猪肉和鲜菜价格同比回落.................................................................................................................. 4 图表3：八大类价格变化................................................................................................................................ 4 图表4：PPI同比明显回落............................................................................................................................. 4 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 一、事件：3月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.1% 3月CPI同比上涨2.1%，前值为2.9%。其中，食品价格同比上涨2.1%，非食品价格同比上涨2.1%。CPI环比下降1.1%，其中，食品价格环比下降4.2%，非食品价格环比下降0.4%。 3月PPI同比上涨3.1%，前值为3.7%。其中，生产资料价格同比上涨4.1%，生活资料价格同比上涨0.2%。PPI环比下降0.2%，其中，生产资料价格环比下降0.2%，生活资料价格环比下降0.2%。 图表1：食品 CPI大幅回落 资料来源：wind，联讯证券 二、点评：CPI季节性回落不改中枢上升趋势 （一）春节后CPI季节性回落 3月份CPI同比增长2.1%，比上月大幅回落0.8个百分点，低于2.5%的市场预期（wind）。春节过后食品价格环比通常会有大幅回落，2014-2017年3月份食品价格环比均值是-1.7 %，今年3月CPI环比为-1.1 %，也并非很超预期。因为春节期间食品价格（比如猪肉、蔬菜价格）会明显上升，而春节后会季节性回落。综合一季度来看，CPI同比增长2.1%，比去年四季度上升0.3个百分点，整体中枢处于缓慢抬升中。 具体来看，2月份因为春节因素需求增加，大范围降温和雨雪天气影响供应，食品价格环比上涨4.4%；3月份，节后需求回落及天气转暖，供需关系调整，价格迅速回落，环比下降4.2%。2月份之后，猪肉价格出现大幅下挫，22各省市生猪价格从15元/公斤跌至3月底的10.5元/公斤，使3月CPI下行略超预期。另外，受春节过后的影响，非食品价格中的交通通讯与教育娱乐价格涨幅明显回落，致使非食品CPI负增长。 展望未来，虽然节后猪肉和蔬菜价格下行会对食品价格环比形成压制，但由于非食品价格保持稳定偏强，去年同期基数偏低（同比仅1.4%），根据我们的模型预计，整个-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.00.51.01.52.02.53.03.520142015201620172017CPI非食品CPI 食品CPI（右） % % 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 二季度CPI同比中枢将进一步升至2.3%左右，4-6月分别为2%、2.3%和2.6%。 图表2：猪肉和鲜菜价格同比回落 图表3：八大类价格变化 资料来源：wind，联讯证券 资料来源：wind，联讯证券 （二）受贸易战扰动，商品价格普遍下跌 3月PPI同比上涨3.1%，比上月回落0.6个百分点，基本符合市场预期（wind）。3月PPI环比下降0.2%，连续两个月环比负增长。3月份受贸易战情绪的影响，风险偏好下降，主要商品价格均有所回落，是PPI下行主因。比如，螺纹钢期货价格2-3月从高点下跌了近30%。 图表4：PPI同比明显回落 资料来源：wind，联讯证券 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.020142015201620172017猪肉价格同比 鲜菜价格同比 % 0.01.02.03.04.05.06.07.0食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务 2018-032018-02% -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.020142015201620172017PPI同比 PPI环比（右） % % 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 展望未来，全球经济复苏并无问题，油价仍有望继续上行。近期贸易战的情绪有所缓和，钢、铝、油等主要商品价格开始明显反弹，PPI持续环比负增长的概率有所降低。我们预计，未来PPI环比会温和上涨，结合基数的影响，二季度PPI同比增速会重新回到4.1%附近（一季度为3.8%）。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士。2008年进入证券行业，近十年策略研究经验。曾在长城证券、国信证券研究部门负责策略研究，现为联讯证券首席策略分析师，专注于中国A股二级市场投资机会挖掘。 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，于2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 7