智能交通与智慧医疗双引擎，高增长动力强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能交通与智慧医疗双引擎，高增长动力强劲 ■智慧交通与智慧医疗驱动业绩强劲增长。公司公告2015年营业收入为17.11亿元，同比增长35.49%；归母净利润为1.53亿元，同比增长36.08%。EPS为0.24元/股，拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。今年一季度营业收入为4.57亿元，同比增长66.32%；归母净利润为3280.26万元，同比增长88.00%。1-6月业绩预增40%-80%。智慧交通与智慧医疗驱动业绩持续强劲增长。2015年智慧交通业务实现收入2.7亿元，同比增长170.8%；智慧医疗收入1.50亿元，占总收入比达8.7%，久信医疗去年11月13日并表，贡献利润2482万元。智慧建筑及节能/金融板块分别实现收入11.9/0.37亿元，同比增长9.0%/665%。 ■商誉减值拖累业绩，现金流情况良好。公司2015年/今年一季度毛利率分别为28.73%/29.64%，同比降低2.9/0.03个pct，主要是智能交通/建筑智能节能业务毛利率降低所致。公司2015年/今年一季度三项费用率分别为13.8%/16.73%，分别变化-1.12/+0.23个pct。其中2015年费用率下降主要由于利息收入同比增加较多。2015年/今年一季度净利率分别为8.92%/7.18%，同比增加0.04/0.83个pct。2015年资产减值损失增加明显，主要来源于子公司达实联欣与达实德润计提商誉减值1704万元，预计2015年为相关子公司业绩低点，今年开始影响将逐步消除。2015年经营性现金流净额为1.37亿元，同比增加20%，收现比增加12个pct。 ■智慧医疗业务突飞猛进，外延扩张加速发展。公司自去年收购久信医疗、参股小鹿暖暖全面布局智慧医疗以来，公告中标仁怀市人民医院、中煤矿建总医院、遵义医学院附属医院、淮南医疗信息平台等项目，累计金额约7亿元，进展迅速，预计2016年智慧医疗收入将占总收入的25%左右。公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式，B2H2C与B2C2C双管齐下的前瞻性战略均得到了落地，显示出了极强的执行能力。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C端大数据运营变现等方向取得重要进展。同时年报披露公司将继续采用资本手段积极布局，完善互联网医疗产业链，探索新模式，同时组建并购基金，培育具有潜力公司，外延扩张加速智慧医疗发展。 ■携手战略伙伴，探索轨道交通智能化总包，有力把握轨交建设黄金期。公司公告作为有限合伙人、出资500万元投资入伙北京中轨股权投资中心，基金规模1亿元。该基金用于对中轨租赁15%股权的投资。中轨租赁是由国家工商总局、商务部批准设立的唯一一家专项支持轨交建设和运营的融资租赁公司，目前已同全国20多个城市的轨交公司建立了业务联系。轨道交通是目前最具潜力的基建领域之一，公司年报中披露借助战略合作伙伴与金融的力量来探索轨道交通智能化总包业务发展，将有力把握轨交建设黄金期。 ■投资建议：预测公司2016-2018 年净利润分别为3.11/4.08/5.34亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.63/0.83元。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力，维持目标价25元，买入-A评级。 ■风险提示：新业务进展不达预期风险 Tabl e_Title 2016年04月25日 达实智能（002421.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-04-22） 17.65元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,352.99 流通市值（百万元） 8,052.10 总股本（百万股） 643.23 流通股本（百万股） 456.21 12个月价格区间 11.71/47.81元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.14 19.39 58.9 绝对收益 6.13 18.06 37.94 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082723 Tab le_Report 相关报告 达实智能：智慧交通与智慧医疗驱动业绩强劲增长 2016-03-09 达实智能：业绩持续快速增长，智慧医疗打造全新增长极 2016-02-29 达实智能：签订国内规模最大区域医疗信息平台项目，智慧医疗取得标志性突破 2016-01-28 达实智能：智慧轨交与智慧医疗促订单和业绩快速增长 2016-01-13 达实智能：PPP助力跨区域扩张，智慧医疗加速发展 2015-12-28 -61%-44%-27%-10%7%24%41%58%2015-042015-082015-12达实智能 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,263.1 1,711.3 2,503.8 3,071.9 3,759.3 净利润 112.2 152.6 310.7 407.7 533.5 每股收益(元) 0.17 0.24 0.48 0.63 0.83 每股净资产(元) 2.51 3.94 4.50 5.05 5.80 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 101.2 74.4 36.5 27.8 21.3 市净率(倍) 7.0 4.5 3.9 3.5 3.0 净利润率 8.9% 8.9% 12.4% 13.3% 14.2% 净资产收益率 6.9% 6.0% 10.8% 12.6% 14.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 26.9% 13.3% 28.9% 22.9% 27.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/达实智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：公司财务分析表 单位：百万元 2011 2012 2013 2014 2015 1Q2015 1Q2016 营业收入 530.56 824.07 1,011.89 1,263.06 1,711.31 274.86 457.14 营业成本 389.31 570.54 713.21 863.54 1,219.61 193.32 321.64 毛利率 26.62% 30.77% 29.52% 31.63% 28.73% 29.67% 29.64% 销售费用 43.41 56.46 74.89 92.79 123.42 22.76 32.60 销售费用率 8.18% 6.85% 7.40% 7.35% 7.21% 8.28% 7.13% 管理费用 28.69 50.90 75.64 91.13 129.19 26.51 43.59 管理费用率 5.41% 6.18% 7.48% 7.21% 7.55% 9.65% 9.54% 财务费用 -3.50 -3.72 -1.56 4.51 -16.50 -3.93 0.28 财务费用率 -0.66% -0.45% -0.15% 0.36% -0.96% -1.43% 0.06% 三项费用率 12.93% 12.58% 14.72% 14.92% 13.80% 16.50% 16.73% 资产减值损失 6.22 10.25 4.54 10.28 36.21 3.80 8.06 投资收益 - - 0.34 - -0.60 - -0.31 营业外收入 2.49 8.99 8.53 10.61 15.52 1.76 5.02 营业外支出 1.63 0.01 0.11 0.45 0.56 - 0.24 税前利润 52.36 125.25 126.82 175.10 191.40 25.88 47.71 所得税 7.39 22.15 19.63 27.36 31.48 4.50 9.69 所得税率 14.11% 17.69% 15.48% 15.62% 16.45% 17.38% 20.31% 少数股东权益占比 0.03% 24.53% 23.23% 24.08% 4.56% 18.39% 13.71% 归属于上市公司股东的净利润 44.96 77.80 82.29 112.17 152.63 17.45 32.80 净利率 8.47% 9.44% 8.13% 8.88% 8.92% 6.35% 7.18% 摊薄EPS（元） 0.07 0.12 0.13 0.17 0.24 0.03 0.05 经营活动产生的现金流量净额 7.92 104.31 4.52 114.11 137.00 -102.01 -176.91 收现比 90.6% 78.9% 89.8% 90.4% 102.7% 84.2% 76.2% 付现比 110.7% 80.7% 112.1% 104.5% 94.3% 148.0% 137.9% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司快报/达实智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,263.1 1,711.3 2,503.8 3,071.9 3,759.3 成长性 减:营业成本 863.5 1,219.6 1,696.3 2,046.8 2,458.2 营业收入增长率 24.8% 35.5% 46.3% 22.7% 22.4% 营业税费 35.9 42.3 62.1 76.2 93.2 营业利润增长率 39.3% 7.0% 114.1% 31.9% 31.5% 销售费用 92.8 123.4 183.3 224.0 273.5 净利润增长率 36.3% 36.1% 103.6% 31.2% 30.9% 管理费用 91.1 129.2 185.6 227.1 280.1 EBITDA增长率 38.3% -4.3% 103.4% 31.2% 29.8% 财务费用 4.5 -16.5 -18.3 -18.5 -24.8 EBIT增长率 45.0% -5.6% 124.7% 33.4% 31.4% 资产减值损失 10.3 36.2 17.0 18.0 23.7 NOPLAT增长率 44.8% -6.5% 128.6% 33.4% 31.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 88.5% 5.6% 68.0% 9.8% -3.2% 投资和汇兑收益 - -0.6 -0.1 -0.2 -0.3 净资产增长率 101.2% 53.0% 13.9% 12.5% 15.0% 营业利润 164.9 176.4 377.7 498.1 655.0 加:营业外净收支 10.2 15.0 11.2 12.1 12.7 利润率 利润总额 175.1 191.4 388.9 510.2 667.7 毛利率 31.6% 28.7% 32.3% 33.4% 34.6% 减:所得税 27.4 31.5 58.3 76.5 100.2 营业利润率 13.1% 10.3% 15.1% 16.2% 17.4% 净利润 112.2 152.6 310.7 407.7 533.5 净利润率 8.9% 8.9% 12.4% 13.3% 14.2% EBITDA/营业收入 15.7% 11.1% 15.4% 16.4% 1