空管系统＋智能交通，双引擎启动爆发式增长

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 川大智胜(002253) 软件与服务/信息技术 T_ReportAbstract 川大智胜： 空管系统+智能交通 双引擎启动爆发式增长 报告关键点： & 空管行业将爆发性增长 & 智能交通业务是公司又一亮点 & 首次给予“买入­A”的投资评级，6个月目标价格60元 报告摘要： ÿ 空管行业的龙头企业。公司空管类产品占有率位居国内企业第一，包括实时指 挥系统和仿真模拟训练系统两大类。在实时指挥系统领域，公司的空管自动化 系统在技术上达到国际同类产品的先进水平，目前已在全国一百多个军民航机 场安装使用。在仿真模拟训练系统领域，公司的航管雷达模拟机和程序管制模 拟机产品国内市场占有率超过95%。 ÿ 空管行业将爆发性增长。第一，国家在“十二五”期间将下大力气加强中西部新 机场建设，2011­2020年将新增机场52个，到2020年，我国民航运输机场总数 将达到 244 个，覆盖全国主要城市重要旅游地区以及交通不便的中小城市。第 二，我国低空开放进程逐步加快。“十三五”期间，低空空域在全国范围内试点 开放，中国的低空产业未来有望呈现加速增长。我们预计，空管行业的市场容 量超过百亿元。 ÿ 空管系统国产化有利公司市场份额提升。空管行业的壁垒非常高。目前国内军 用机场和中小机场空管系统已经全面实施国产化，而大型机场空管系统主要被 Thales等欧美厂商占据。由于空管系统对维护国家领空主权起着举足轻重的作 用，国产化替代将成为未来的趋势。公司凭藉其技术实力和经验优势将逐步进 入大型空管自动化市场，不断提升市场占有率。 ÿ 智能交通业务是公司又一亮点。公司凭藉空管领域的强大技术储备，将其应用 于智能交通领域。公司自主研发了核心技术“高速行驶汽车号牌自动识别系统”， 已在全国30多个省市推广应用，在行业内树立了良好的品牌效应。目前公司主 要承接交管部门的订单，未来将开始与政府相关部门直接洽谈，预计智能交通 业务的订单数量和规模都会有较大提升。 ÿ 车牌自动识别系统的市场前景广阔。仅仅考虑国内 200 个大中城市，我们估计 每个城市平均需配置1000个车辆自动识别系统，按照每个产品1万元计算，则 国内市场的市场容量超过20亿元。 ÿ 首次给予“买入­A”投资评级。据我们了解，公司今年的订单情况是历年来最好 的。鉴于行业正处于爆发性增长的开端，未来公司的这种不断向好的趋势将延 续。 我们预计公司2010­2012年EPS分别为0.6、 0.85和1.28元， 给予公司2012 年50倍PE，目标价64元，首次给予“买入­A”的投资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 117.1 126.7 182.0 289.2 469.1 Growth(%) 1.6% 8.2% 43.7% 58.9% 62.2% 净利润 30.2 33.6 45.3 63.7 95.8 Growth(%) 15.3% 11.4% 34.7% 40.7% 50.5% 毛利率(%) 38.5% 36.6% 39.2% 39.3% 39.4% 净利润率(%) 25.8% 26.5% 24.9% 22.0% 20.4% 每股收益(元) 0.40 0.45 0.60 0.85 1.28 每股净资产(元) 5.03 5.17 5.82 6.50 7.52 市盈率 79.5 71.3 52.9 37.6 25.0 市净率 6.4 6.2 5.5 4.9 4.3 净资产收益率(%) 7.8% 8.8% 10.4% 13.1% 17.0% ROIC(%) 25.3% 20.2% 24.2% 27.1% 32.0% EV/EBITDA 54.4 75.1 50.6 36.3 23.9 股息收益率 0.0% 1.1% 0.4% 0.5% 0.8% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­A 上次评级： 目标价格： 60.00 元 期限： 6个月 上次预测： 现价： 43.92元 报告日期： 2010­09­09 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 3,288.73 流通市值(百万元) 1,482.39 总股本(百万股) 74.88 流通股本(百万股) 33.75 12个月最高/最低 27.41/50.88元 十大流通股东(%) 43.42% 股东户数 4,330 12 个月股价表现 T_Graph -30% 5% 40% 75% 110% 09/09 12/09 03/10 06/10 川大智胜 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 22.31 8.06 99.84 绝对收益 22.59 13.25 91.44 T_Analyst 研究员 侯利 行业分析师 021­68763972 houli@essence.com.cn 证书编号 S1450209070220 胡又文 助理行业分析师 021­68766271 huyw@essence.com.cn 证书编号 S1450110070333 T_RelatedReport 前期研究成果 川大智胜(002253) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010/9/9 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 117.1 126.7 182.0 289.2 469.1 成长性 减:营业成本 72.0 80.3 110.6 175.5 284.3 营业收入增长率 1.6% 8.2% 43.7% 58.9% 62.2% 营业税费 2.0 1.3 1.8 2.9 4.7 营业利润增长率 ­2.5% 12.3% 44.7% 52.6% 60.9% 销售费用 6.2 9.8 14.2 22.8 37.5 净利润增长率 15.3% 11.4% 34.7% 40.7% 50.5% 管理费用 13.6 15.2 20.7 32.7 52.5 EBITDA 增长率 ­7.9% ­8.7% 81.2% 40.4% 53.6% 财务费用 ­0.2 ­6.1 ­0.8 ­1.7 ­1.7 EBIT 增长率 ­10.2% ­15.1% 88.6% 51.3% 63.1% 资产减值损失 1.8 1.9 0.3 3.3 5.4 NOPLAT 增长率 5.1% ­4.9% 59.6% 39.5% 52.0% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 18.8% 33.5% 24.4% 28.6% 36.2% 投资和汇兑收益 ­ ­ ­ ­ ­ 净资产增长率 119.4% 2.6% 12.6% 11.7% 15.8% 营业利润 21.6 24.3 35.2 53.7 86.3 利润率 加:营业外净收支 9.5 10.7 11.5 12.0 12.5 毛利率 38.5% 36.6% 39.2% 39.3% 39.4% 利润总额 31.2 35.0 46.7 65.7 98.8 营业利润率 18.5% 19.2% 19.3% 18.6% 18.4% 减:所得税 1.7 1.0 1.4 2.0 3.0 净利润率 25.8% 26.5% 24.9% 22.0% 20.4% 净利润 30.2 33.6 45.3 63.7 95.8 EBITDA/营业收入 22.4% 18.9% 23.8% 21.1% 19.9% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 18.3% 14.4% 18.9% 18.0% 18.0% 货币资金 239.2 203.0 221.4 215.4 199.9 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 161 170 119 67 35 应收帐款 47.6 61.3 81.1 125.2 197.2 流动营业资本周转天数 145 163 178 180 176 应收票据 ­ 0.1 ­ ­ ­ 流动资产周转天数 797 936 689 504 372 预付帐款 7.8 23.5 23.5 23.5 23.5 应收帐款周转天数 113 152 138 126 121 存货 40.5 35.3 47.0 72.1 112.9 存货周转天数 143 110 82 74 71 其他流动资产 ­0.0 ­0.0 0.0 ­ 0.0 总资产周转天数 1,069 1,259 940 663 471 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 390 457 408 326 267 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 7.8% 8.8% 10.4% 13.1% 17.0% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 6.8% 7.5% 9.1% 11.3% 14.4% 固定资产 57.0 63.0 57.3 50.0 42.4 ROIC 25.3% 20.2% 24.2% 27.1% 32.0% 在建工程 4.7 1.9 0.4 0.1 0.0 费用率 无形资产 20.8 21.6 20.2 19.0 17.8 销售费用率 5.3% 7.7% 7.8% 7.9% 8.0% 其他非流动资产 1.3 3.2 4.0 4.5 5.0 管理费用率 11.7% 12.0% 11.4% 11.3% 11.2% 资产总额 435.5 450.3 500.0 564.8 663.7 财务费用率 ­0.2% ­4.8% ­0.5% ­0.6% ­0.4% 短期债务 ­ ­ ­ ­ ­ 三费/营业收入 16.7% 14.9% 18.7% 18.6% 18.8% 应付帐款 7.0 24.5 25.8 38.9 60.0 偿债能力 应付票据 1.8 0.6 1.2 1.9 3.1 资产负债率 13.4% 14.1% 12.9% 13.9% 15.1% 其他流动负债 39.6 27.5 30.2 30.5 30.8 负债权益比 15.5% 16.4% 14.8% 16.1% 17.8% 长期借款 ­ ­ ­ ­ ­ 流动比率 6.92 6.12 6.92 6.44 5.93 其他非流动负债 10.1 10.5 10.5 10.5 10.5 速动比率 6.08 5.43 6.05 5.37 4.67 负债总额 58.5 63.3 64.4 78.3 100.5 利息保障倍数 ­103.21 ­2.98 ­40.42 ­29.71 ­50.96 少数股东权益 2.1 4.5 4.5 4.5 4.5 分红指标 股本 52.0 62.4 74.9 74.9 74.9 DPS(元) ­ 0.35 0.12 0.17 0.26 留存收益 322.9 320.1 356.3 407.2 483.9 分红比率 0.0% 77.4% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 377.0 386.9 435.6 486.6 563.2 股息收益率 0.0% 1.1% 0.4% 0.5% 0.8% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 29.5 33.9 45.3 63.7 95.8 EPS(元) 0.40 0.45 0.60 0.85 1.28 加:折旧和摊销 6.5 7.7 9.1 9.0 8.9 BVPS(元) 5.03 5.17 5.82 6.50 7.52 资产减值准备 1.8 1.9 0.3 3.3 5.4 PE(X) 79.5 71.3 52.9 37.6 25.0 公允价值变动损失 ­ ­ ­ ­ ­ PB(X) 6.4 6.2 5.5 4.9 4.3 财务费用 2.3 0