彩生活(01778):给予买入评级,目标价10.2港元第一上海 彩生活(7.17,0.10,1.41％)（1778，买入）：全年业绩表现亮眼，增值服务效益凸显 归母净利润同比增长70.8％，超出市场预期 截至2017年，公司录得归母净利润约3.2亿元人民币（下同），同比增长70.8％，超出市场预期。业绩增长主要源于：1）公司主营业务收入增长21.4％至16.3亿元；2）高毛利率的增值业务板块收入占比大幅提升，以及工程服务毛利率改善，公司整体毛利率同比提升1.2个百分点至44.9％；3）随着期权费用的逐渐减少，SG&A有所下降；4）利息收入大幅增加至3400万元（增长约2870万元）；5）有效税率以及少数股东权益下降。公司派发末期股息约0.15港元，派息比率约38％。 增值服务加速发展，多项垂直产品齐发力 期内公司增值业务收入增长76.5％至2.8亿元，是带动整体收入增长的主力，而由于增值业务的利润率更高，目前增值业务的分部溢利已经占到了整体分部溢利的42.7％。2017年增值业务增长主要来源于：1）新业务E能源及E停车分别贡献收入3，240万元和1，660万元收入；2）随着平台规模的扩张以及生态圈的完善，公司线上平台的活跃用户增长101.2％至349.4万，线上平台累计GMV增长227.9％至76.1亿元（其中彩富人生累计GMV达到56.8亿元，同比增长212.3％）。另外，彩住宅2017年累计销售约1万套，同比增长122.8％，积累了大量潜在平台消费金额，给未来业绩增长奠定了坚实基础。 平台战略助力规模跨越式发展 公司通过小股操盘模式，快速扩张规模。截至2017年，公司与超过50家物业管理公司建立合作关系，轻资产服务面积达到4.6亿平方米，超过公司服务面积的50％。预计2020年公司实现服务面积达25亿平方米，复合增长率高达40.5％。公司轻资产服务面积拓展迅速，大幅提升公司未来业绩增长的潜力。 维持买入评级，目标价10.2港元 我们预计2018-2020年EPS约0.42元、0.47元、0.571元。我们给予2018年目标市盈率20倍，对应目标价10.2港元。当前物管行业估值水平已经达到20-25倍PE，考虑到公司轻资产模式和并入万达物业后对高端物业市场渗透前景，公司增长前景广阔，目前估值水平有足够的安全边际，给予买入评级。