动力煤年报：重心下移，政策托底

研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 .6333333333.3.. 研究员 修政济（F3019859） Tel：021-38600847 E-mail：xzj@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  行情展望 重心下移，政策托底，郑煤指数运行区间[540,640]。  主要矛盾 产能增加，需求增速放缓，供需偏宽松，长协量继续加大。 19-20年或仍有1亿吨去产能任务，新增先进产能将继续置换释放，预计表内产量有0.8亿吨增长，进口煤全年保持不变情况下，预计明年产量同比增2.5%左右。 需求端，房地产开工或在下半年有所走弱，全年第二产业用电需求增速或有所减缓，加之核电等清洁能源投产，整体明年需求增速预计弱于今年。 煤企与电厂签订长期协议价格在535元/吨，进口煤平控限制及煤炭行业集中度提升将使动力煤存在政策底。  边际变量 先进产能释放力度、二三产业用电量增速、气温变化、电厂日耗情况、清洁能源替代情况。  策略推荐 根据季节性规律可谨慎考虑平水时动力煤7-9正套。  风险提示 1、宏观变化超预期； 2、动力煤进口，安检环保政策、产能变化对产量影响超预期。 研究报告 年报 动力煤 2018年12月2日 重心下移 政策托底 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 一、年内行情回顾 年内郑煤指数走势：三升三降。1月-4月中旬：1 月日耗因气温因素保持极高位，电厂港口库存均下降明显，期现价格大幅上涨，2月动力煤价格见顶下跌，日耗因春节因素下降明显，国有动力煤大矿保供，电厂港口库存回升明显，3月份进口及煤矿复产使得港口及终端库存累积高位，4月中旬动力煤价格加速下跌至绿色区间以下。4月中旬-7月底：4月中旬国家进口煤限制政策重启，大秦线检修，水电出力不足，北方港口及电厂库存下降，期现价格反弹，5月动力煤因下游电厂超往年表现的日耗水平及偏高气温，价格快速上涨，6月冲高后随着国家保供，库存回升价格下跌，7月进口煤放量，产地供应增加，水电发力，港口及电厂库存增长较快，动力煤期现价格持续下跌。8月初-11月：8月后受进口煤限制预期，水电走弱，产地煤价坚挺，部分地区环保安检，运费上涨等因素动力煤期现上涨至10月上旬，随后日耗下滑，供给较高，库存增加，价格一路下跌至11月底。 图1：郑煤指数年内走势 图2：秦皇岛Q5500动力煤价格 图3：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 二、产能增加，需求增速放缓 2.1先进产能释放，供给仍有增量 供给端来看，2018年煤炭去产能与先进产能释放政策并行，煤矿环保督查，安全检查常态化，据发改委前8个月累计化解煤炭过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%；煤炭优质产能加快释放，累计确认新建煤矿产能置换方案60处、规模3.3亿吨；在建煤矿承担化解过剩产能任务73处、规模4.1亿吨；核准具备条件的煤矿17处、规模0.6亿吨。先进产能来自于在产产能核增与在建试运行，通过产能置换淘汰小煤矿投产千万吨级大型煤矿。今年以来，表内原煤产量月同比除7月外均保持正增长，截止前10个月累计同比增长5.4%，预计全年近1亿吨产量增幅。分地区来看，陕西、内蒙古累计产量增速较高。从图2进口煤来看，截止10月份煤及褐煤进口量累计同比增长11.5%，增长近2600万吨，考虑到进口煤政策再次收紧，预计全年进口约2.9亿吨，同比增约2000万吨。19年来看，去产能19-20年或仍有1亿吨产能任务，新增先进产能将继续置换，预计表内产量仍或有0.8亿吨增长，进口煤全年保持不变情况下，预计明年产量同比增2.5%左右。 图4：原煤产量及累计同比 图5：煤及褐煤进口量及累计同比 图6：陕西产量及累计同比 图7：内蒙产量及累计同比 资料来源：Wind，中财期货研究院 2.2能源结构改变，经济下行压力，需求增速或走弱 需求端来看，今年以来动力煤需求较好，前10个月下游建材水泥、化工、冶金需求均同比增加，电力需求仍是动力煤需求增量的最大来源，前10个月发电量累计同比增长7.2%，火电发电量累计同比增长6.6%，从用电同比增速贡献率上来看，二三产业贡献率较大，但值得 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 注意的是，9、10、11月份沿海电厂月均日耗同比下降11%、19%、13%左右，原因有天气、沿海能源结构调整，但也需关注二三产业对用电量影响。明年来看，房地产开工或在下半年有所走弱，全年第二产业用电需求增速或有所减缓，整体明年需求增速预计弱于今年。 从发电结构上来看，今年以来火电占发电量占比同比走低，10月份火电发电量占比更是达到近些年新低68.09%，能源结构进一步调整。今年水电累计同比高于去年，值得注意的是核电今年发电量占比提升明显，10月占比达到4.73%，创下近年来新高，广东、浙江、江苏、山东均有机组投产运行，这对沿海6大电日耗影响较大。中长期来看，清洁能源发电占比的提升对电煤需求增长有一定影响。 图8：动力煤月度消费量及同比 图9：发电情况 图10：6大发电集团日均耗煤量 图11：用电同比增速贡献率 图12：火电水电发电量当月占比 图13：核电发电量当月占比 资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图14：水泥产量 图15：生铁产量 资料来源：Wind，中财期货研究院 2.3铁路运力改善，中下游库存高位常态化 公转铁对动力煤流转方式影响巨大，铁路运力继续提升，煤矿库存前移至港口，煤矿库存水平低于往年，港口高库存常态化，坑口价格相对滞后及坚挺。明年来看，铁路运力或将进一步提升，蒙华铁路若开通将改变中部煤炭运输路径或对下水煤供需产生影响。 从下游电厂、港口库存来看，今年电厂保持高常备库存，淡季不淡现象较为明显，港口库存同样维持高位，全产业链库存来看，整体在2月份后缓步提升，表明供需趋于缓和。 图16：沿海6大电厂库存 图17：秦皇岛港煤炭库存 图18：国有重点煤矿库存 图19：全国煤炭铁路日均装车量及当月同比 资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 三、总结 供给端19年来看， 19-20年或仍有1亿吨去产能任务，新增先进产能将继续置换，预计表内产量有0.8亿吨增长，进口煤全年保持不变情况下，预计明年产量同比增2.5%左右。需求端，房地产开工或在下半年有所走弱，全年第二产业用电需求增速或有所减缓，整体明年需求增速预计弱于今年。预计19年动力煤供需偏宽松，整体价格重心下移，政策方面，煤企与电厂签订长期协议价格在535元/吨，进口煤限制及集中度提升将使动力煤存在政策底。动力煤指数运行区间预判在[540,640]。 策略上，根据季节性规律可谨慎考虑平水时动力煤7-9正套。 风险提示：1、宏观变化超预期，房地产政策放松刺激；2、动力煤进口，安检环保政策、产能变化对产量影响超预期。 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080560 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-63219363 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611076 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091381 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营