请参阅本报告末尾的重要披露1区域性外表10月23日2018策略|香港香港策略恒指第三季再平衡预览：另一只消费股？恒生指数公司将于2018年11月9日（星期五）公布其对恒生指数家族的2018年第3季度检讨结果。历史表明，在公告发布之前的5-6天内，平均入选候选人的回报率是正的，而在公告发布的第一天，价格变动幅度更大。尽管恒生指数本轮可能未作任何变动，但我们确定了四只股票，如果有变动，它们的夹杂物和剔除机会更高：IN –安踏体育用品，中国燃气； OUT –华润电力，信和置业。安踏体育用品/中国燃气和信和置地/华润电力可能会在2018年第3季度进行审核。在恒指中，消费品行业的代表性不足最大，而银行和保险柜台的代表性过多。尽管在过去的两次评论中已经选择了消费品领域的三只股票，但我们认为消费品股票安踏体育用品公司是本轮入选的最大潜在候选人。信和置业可能是被撤职的潜在候选人，原因是营业额低，类似于上次审查中的东亚银行。如果公告涉及更多更改，公用事业领域的中国燃气和华润电力可能会被增补或撤消。被动ETF资金流的影响似乎很小。根据截至2018年10月15日的香港交易所市场ETF数据，追踪恒生指数（以实物股票为基础）的香港上市ETF包括香港盈富基金在内，占1,267亿港元。如果发生这种变化，并根据估计的自由流通量调整权重和过去三个月的平均每日交易价值，我们估计被动ETF将能够在2-3天之内完成上述潜在包含候选者的购买，并完成在4到9天内抛售潜在的清除候选对象。正如历史所暗示的那样，提前确定合适的入围者可能会提供短期交易机会。公告发布后的第二天，包含和清除股票的平均价格反应最大。在公告发布前的5至6个交易日中，平均而言，包容性股票的股价也经历了上涨。但是，它们的股价强度在临近生效日期（通常是公告发布后的一个月）时逐渐减弱。一般而言，被罢免的候选人看到公告发布后的低点后股价反弹。对于这一轮更改（如果有的话），生效日期可能是2018年12月10日。可能被纳入和删除的候选人安踏體育中國燃氣華潤電力注意：价格截至2018年10月22日，资料来源：彭博社消费品行业在恒指中的代表性不足8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0注意：价格截至2018年10月16日资料来源：彭博社，RHB自2013年以来，在过去的回顾中，指数公告对股价走势（尤其是对股票的走势）具有短期影响资料来源：恒生指数，彭博社，RHB战略家马琳达（CFA）+852 2103 9202何FA（CFA）+852 2103 5888公告后1天包含物清除生效日期前后公告后1天130125120115110105100959085%a-65 a-60 a-55 a-50 a-45 a-40 a-35 a-30 a-25 a-20 a-15 a-10a-5年日期a + 5 a + 10 a + 15 a + 20 a + 25股票代号兴业银行记录目标价港元价格HKD1年度市盈率FY1 P / BV1年DY（％）2020香港安踏体育产品展示NR-33.3022.45.73.2384香港中国加油站NR-24.0015.53.51.983香港信诺土地NR信和置業-12.6616.20.64.2836香港华润功率NR-13.049.10.86.7 请参阅本报告末尾的重要披露2区域展望香港策略2018年10月23日确定潜在的夹杂物和去除改变还是不改变？不是我们可以猜测根据2013年以来过去的23个季度审核，共有11个季度没有变化。在12项有变动的季度审核中，2013年，2014年，2016年分别有两项变更，而2015年则没有任何变更（与并购相关的变更除外）。但是，自2017年第3季度以来，每个季度审查都宣布了包含和删除的内容。尽管恒生指数可能会在即将进行的审查中宣布不做任何更改，但我们已尝试评估一些潜在的候选对象，以便在更改发生时将其包括在内。图1：自2013年以来恒指的夹杂物和清除量公告日期包容性行业（HSICS）搬迁行业（HSICS）10/8/2018中国生物制药中國生物製藥神舟国际GP申洲國際消费品消费品东亚银行東亞銀行招商局招商局港口金融银行工业领域4/5/2018CSPC药典石藥集團消费品联想集团聯想集團它6/2/2018码头真实统计九龍倉置業物业及建筑码头高架九龍倉集團物业及建筑10/11/2017乡村花园碧桂園阳光光学舜宇光學科技物业及建筑工业领域昆仑能源昆侖能源国泰航空國泰航空能源消费服务16/8/2017WH GROUP LTD萬洲國際消费品没变化19/5/2017没变化没变化10/2/2017吉利汽车吉利汽車消费品利丰有限公司利豐消费品11/11/2016没变化没变化12/8/2016瑞声科技瑞聲科技它Y仪康師傅控股消费品13/5/2016没变化没变化25/2/2016长江基建長江基建集團实用工具中国资源華潤啤酒消费品13/11/2015没变化没变化14/8/2015没变化没变化15/5/2015没变化没变化13/2/2015没变化没变化7/11/2014LINK REIT領展房產基金房地产投资信托中远海运中遠海運港口工业领域15/8/2014没变化没变化16/5/2014没变化没变化12/2/2014蒙牛乳制品蒙牛乳業消费品中煤能源中煤能源能源8/11/2013没变化没变化9/8/2013没变化没变化10/5/2013银河娱乐銀河娛樂消费服务ESPRIT HLDGS思捷環球消费品6/2/2013联想集团聯想集團它铝公司中國鋁業用料资料来源：香港交易所，恒生指数，RHB评估原则根据恒生指数，评估潜在成份的原则包括：i.证券的市场价值（MV）和周转排名–有关HSI成分股资格的详细信息，请参阅附录A；ii.恒生指数内有关子行业的代表直接反映市场；iii.财务绩效。恒生指数披露了MV和营业额要求都有更具体的方法细节，但行业代表和财务业绩指南提供的指导却较少。我们相信，恒生指数咨询委员会可以做出一些主观的解释，从而做出最终选择。如果我们看一下恒生行业分类系统（HSICS）定义的整体行业权重，则HS金融行业的HSI超额占比最大（比整体市场权重高11％），而HS消费品，IT和工业部门代表不足的人最多（分别比整体市场低5.8％，3.1％和2.9％）。 请参阅本报告末尾的重要披露3区域展望香港策略2018年10月23日图2：恒指行业比重与整体市场恒指子指数及恒生指数恒指总体市场恒指百分比高于整体市场金融47.336.311.0金融银行29.322.37.0金融保险15.210.25.0财务其他2.83.9-1.0物业及房地产投资信托10.412.6-2.2物业及建筑8.611.3-2.7房地产投资信托1.81.40.4实用工具5.25.3-0.1实用工具5.25.3-0.1工商业37.145.8-8.7消费品5.211.0-5.8它10.613.6-3.1工业领域0.73.6-2.9用料0.01.3-1.3消费服务2.93.9-1.0电信6.34.91.4企业集团3.92.31.5能源7.55.12.4总100.0100.00.0注意：恒生指数和整个市场的权重计算均采用单个证券的10％上限。整个市场的行业比重是RHB估计。注2：价格为2018年10月16日的价格。资料来源：香港交易所，恒生指数，彭博社，RHB尽管有些公司在MV和营业额要求方面排名很高，但我们认为由于以下因素而未能被选中：i.代表人数过多的行业（例如，招商银行，复星国际和中国农业银行）；ii.股权集中度高，单一股东（例如中国恒大和永利澳门）持有超过70％的股权。在去年碧桂园被纳入第四季度后，中国房地产股的情绪好转之后，一些中国房地产股（例如融创中国）未能被纳入最后两轮评估。我们相信在即将到来的审查中，决定将是相同的。尽管我们认为在房地产和建筑业中有较高的恒生指数代表性的空间，但如果我们将金融部门包括在内，那么对利率敏感的部门的代表性已经过多。潜在夹杂物–第一安踏体育用品，第二中国燃气总而言之，如果我们认为即将到来的季度审核有所变化，那么安踏体育用品在消费品领域似乎被纳入的机会最大，因为我们认为这是一个代表性严重不足且交易相对较高的行业我们认为，我们确定的入围候选人的更替率。如果要宣布一个以上的列入名单，我们认为公用事业领域的中国燃气可能是第二选择。在上一轮的变化中，尽管中国燃气的市值更大（以12个月的平均水平衡量），但其营业额（3季度和2季度的平均每日营业额）却低于神选和神州生物制药两家公司。这次，中国燃气与安踏体育用品公司存在相同的问题。有趣的是，排在第二位的潜在包裹体全部来自消费品领域，即华润啤酒，Techtronic Industries，Sun Art Retail和康师傅。华润啤酒的MV和营业额均在其中四家中脱颖而出。但是，鉴于它已于2016年从恒指中删除，因此我们认为它不会很快重新进入恒指。潜在清除量–信和置业第一，华润电力第二由于东亚银行连续几个季度未能满足营业额要求，并在上次审查中最终被从指数中剔除，我们认为，出于相同的原因，信和置业可能成为下一个被剔除的候选者。 请参阅本报告末尾的重要披露4区域展望香港策略2018年10月23日信和置业在第三季度的日均交易价最低，约为5400万港元，在过去的八个季度中，在所有现有的恒指成分股中，日均交易价最低。虽然恒生指数可能会考虑剔除最小的成分股，但我们认为中国神华的营业额非常高（第三季度的ADTV收入为3.63亿港元），而且很可能会保持下去。因此，我们认为，如果恒生指数决定将中国燃气纳入考虑范围，则市值第二低的华润电力可能会被剔除的可能性更高。图3：一些候选名单供我们考虑HSICS 2018年3季度平均Mkt上限2018年第二季度2018年第一季度周转港元百万港元百万港元百万港元得分入围候选名单2020年香港股票安踏体育产品安 踏 體育消费品105.9732816816012.00384港元公平 中国天然气控股中國燃氣实用工具131.3421714016512.00291香港公平中华啤酒華潤啤酒消费品101.6626115822112.00669港币公平 技术指标創科實業消费品86.7619514920612.006808 HK股票SUN ART RETAIL高鑫零售消费品88.6711510313912.00322港元公平Y仪康師傅控股消费品87.0212910613712.00入围候选人名单83香港公平中地信和置業物业及建筑88.05460774.00836港币公平 华润电力華潤電力实用工具70.19311614112.001088 HK股票中国神华H中國神華能源66.836347362412.00注意：3季度审查的收盘价是3季度末的价格。注2：营业额的计算方法请参照附录A。资料来源：彭博社，RHB资金流向根据截至2018年10月15日的香港交易所市场ETF数据，香港上市的ETF包括追踪恒生指数的香港盈富基金（以实物股票为基础）占1,267亿港元。根据过去三个月的平均交易价值，ETF提供者将需要1.6天和2.3天的时间来完成对安踏体育产品和中国燃气的购买，才能转向各自的中性加权。如果更改发生，则可能要花更多的时间，即4.2-9.2天，才能删除潜在删除列表中的计数器。在香港进行注册的单一国家共同基金（基金规模约为1000亿美元）未计入我们的计算中，因为我们认为它们大多是积极管理并以MSCI或FTSE等指数为基准。图4：追踪恒指的香港上市ETF完成购买潜在内含物或出售潜在清算所需要的成交天数百万港元ETF被动规模126,700变化前的权重变更后的权重资金流量百万港元3百万个ADTV百万港元估计完成的天数交易安踏体育00.38%4813091.6中国燃气00.45%5702432.3信和置业0.42%0.00%-532589.2华润电力0.29%0.00%-367884.2注意：价格为2018年10月16日的价格。注2：安踏体育用品和中国燃气的自由流通量调整因子估计为40％和35％资料来源：香港交易所，恒生指数，彭博社，RH