2018年12月10日美洲/美国股权研究战略研究分析师Jonathan Golub，CFA212 325 6239帕特里克·帕弗里212 325 7970曼尼·班加德（Manish Bangard），CFA212 325 6632王正212 325 6188埃里卡·西德（Erica Cid）212 538 8148美国股票策略信用恐惧过度企业杠杆已添加到忧虑之墙投资者增加了一系列收益率曲线的倒置和信贷压力，包括中央银行的紧缩，贸易，增长放缓，利润率和估值（席勒市盈率和市盈率）。虽然这些问题共同构成了一种看跌的叙述，但每个问题似乎都显得不祥。本说明质疑有关公司债务对市场构成威胁的论点。债务不负担共识性的说法认为，企业已经陷入低利率的困境，导致收益下降或利率迅速上升。数据通过以下方式反驳此断言：展期风险：资产负债表上充斥着现金，短期债务的使用已接近历史低点，从而减轻了利率上升带来的风险。债务负担：中间公司的净债务对权益和净债务对EBITDA有所增加，但总体低于历史平均水平。利息范围：历史上较低的费率导致了极具吸引力的覆盖率。市场收益挑战信用叙事尽管投资者将企业杠杆作用视为股票的不利因素，但要素收益挑战了这一主张。更具体地说，在最近的市场抛售中，具有高杠杆作用的公司和具有滚动风险的公司的表现跑赢大市。如果信贷成为负担，事实并非如此。图1：公司债务相关因素收益(%)高短线债务兑现2.4米希格h短期D总债务4.0-2.8债务高氮到E-2.1债务退出0.4高净债务到EBITDA1.4-3.0-5.9年初至今9/30直通到年初至今9/30直通到年初至今直通9/30至年初至今9/30直通到9/30弯9/30弯9/30r9/30弯注释：行业组中性最高1/3减去最低1/3；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet，瑞士信贷本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。经济与战略 2018年12月10日0919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷2美国股票策略展期风险图2：短期债务兑现金-市场总量3X公司拥有相对于短期债务水平充裕的现金余额，从而降低了展期风险2平均：1.1倍10.4倍0919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图3：短期债务兑现金-市场中位数3X21平均：0.6倍0.3倍 2018年12月10日5919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷3美国股票策略展期风险图4：短期债务占总债务的百分比–总市场40%短期水平债务不多相对的35长期来看，包含的滚动需求3025平均：21.5％201512.6%105919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图5：短期债务占总债务的百分比–市场中位数40%3530252015平均：11.3％107.4% 2018年12月10日20919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷4美国股票策略债务负担图6：净债务转为权益–总市场权益净债务最近有所增加，但相对于历史而言仍是合理的平均120%10080平均：70.8％6063.0%4020919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图7：净债务权益比－市场中位数以中位数衡量时，该指标似乎提高了，但没有问题120%1008060平均：45.6％52.2%40 2018年12月10日5美国股票策略债务负担图8：净债务与EBITDA的关系–总市场相对于近期趋势，EBITDA的净债务较高，但与历史记录一致平均2.5X2.0平均：1.7倍1.51.6倍1.00.5919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图9：EBITDA的净债务–市场中值这项措施提高了中位数基础2.5X2.01.5平均：1.3倍1.7倍1.00.5919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷 2018年12月10日6美国股票策略利息保障图10：利息覆盖率–市场总量10X公司覆盖的能力他们的兴趣付款方式8仍然很强大7.7倍6平均：5.6倍420919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图11：利息覆盖率–市场中位数10X8.1倍8平均：6.6倍6420919601061116注意：4季度移动平均线；不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷 2018年12月10日7美国股票策略展期风险所有部门（节省公用事业）都有足够的现金来支付即将来临的短期债务作为参考，我们围绕每个关键指标提供了特定于行业的详细信息。尽管一个部门可能在任何一个单独的指标上都处于危险之中，但是从整体上看待所有指标时，没有一个组显得特别有压力。图12：短期债务兑现金-市场总量6543210标准普尔500指数实用程序装订光碟dne垫通讯服务H.C.科技类注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图13：短期债务兑现金-市场中位数6543210标准普尔500指数实用程序装订垫d通讯服务光盘H.C.科技网注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷X当前水平25年平均值7年平均值X当前水平25年平均值7年平均值 2018年12月10日鳍注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷8美国股票策略展期风险对短期债务的依赖遍布董事会图14：短期债务占总债务的百分比–总市场35302520151050标准普尔500指数光碟装订科技类d实用程序ne垫H.C.通讯服务注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图15：短期债务占总债务的百分比–市场中位数35302520151050标普500前-装订实用程序科技类d垫H.C.通讯服务光碟ne%当前水平25年平均值7年平均值%当前水平25年平均值7年平均值 2018年12月10日鳍注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷9美国股票策略债务负担相对于历史记录，医疗保健中的杠杆作用已增加综合材料和通信杠杆下降图16：净债务兑权益–整个市场1501209060300-30标准普尔500指数Util Disc工业钉垫 通讯服务H.C. Ene Tech注：不包括金融和房地产投资信托资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷中型工业公司比历史上的杠杆更大图17：净债务权益比－市场中位数1501209060300-30标普500前-实用程序通讯服务Stap Ind Mat Disc Ene H.C.科技类%当前25年平均值7年平均值%当前25年平均值7年平均值 鳍注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷10美国股票策略2018年12月10日债务负担公用事业，主食和医疗保健部门对EBITA的净债务比历史上更高工业和材料均低于历史平均水平图18：净债务与EBITDA的关系–总市场6543210-1标准普尔500指数实用光盘Ind Stap Mat Ene 通讯服务H.C.科技类注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷中位数公用事业公司的净债务与EBITDA的比率较高图19：EBITDA的净债务–市场中位数6543210-1标普500前-Util订书钉垫工业光盘通讯服务H.C.科技类X当前25年平均值7年平均值X当前25年平均值7年平均值 2018年12月10日注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷11美国股票策略利息保障图20：利息覆盖率–市场总量科技与健康关心20利息覆盖范围显示在下方以前平均1612840标普500前财务科技类装订H.C.垫d光碟ne通讯服务实用程序注意：“标准普尔500指数”不包括金融和房地产投资信托基金资料来源：标准普尔，FactSet和瑞士信贷图21：利息覆盖率–市场中位数201612840标普500前财务科技类装订H.C.d光碟垫通讯服务ne实用程序X当前25年平均值7年平均值X当前25年平均值7年平均值 2018年12月10日12美国股票策略 揭露附录分析师认证我，CFA乔纳森·古卢布（Jonathan Golub）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对表达的具体建议或观点 在这份报告中。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和亚洲的股票（不包括日本和澳大利亚），评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准（印度-S＆P BSE Sensex指数）的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。 ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关公司的持续报道或提供投资评级或投资 查看公司或相关产品的股权安全。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析