2018年12月6日美洲/美国股权研究战略研究分析师Jonathan Golub，CFA212 325 6239帕特里克·帕弗里212 325 7970曼尼·班加德（Manish Bangard），CFA212 325 6632王正212 325 6188埃里卡·西德（Erica Cid）212 538 8148美国股票策略收益率曲线加入了投资者困境十年来最平坦2月初，收益率曲线（2-10年期利差）为78个基点。今天只有12个基点，是自2007年6月以来的最高水平。尽管最近有所下降，但未来几年的期货变化相对较小。收益率曲线提供混合信号在过去的50年中，每次美国经济衰退之前，收益率曲线都已反转。不幸的是，从反转到随后的经济收缩开始之间的准备时间（14-34个月）一直是不一致的，这使得它的用处不大。重要的是，在反转之后的18个月内，股票平均上涨了15-16％，幅度在-11％至+ 30％之间（详细信息请参见展品7-8）。美国利率偏离ROW尽管美联储在使货币政策正常化方面非常成功（联邦基金利率为2.25％），但在德国，日本和其他地区，短期利率仍然为负。其他指标的佐证从历史上看，收益率曲线倒挂伴随着各种其他不祥的经济信号，包括裁员和信贷恶化。我们的经济衰退仪表板表明这些指标的压力有限。没有这种佐证，我们从未经历过衰退。图1：收益曲线（2-10年传播）3210-11113151719212325注意：10年期收益率减去2年期收益率资料来源：美联储，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，HaverAnalytics®，瑞士信贷本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。经济与战略%隐含期货曲线看跌预期 2018年12月6日2美国股票策略收益率曲线的形状图2：产量曲线尽管曲线非常平坦，但新闻头条毫无意义地集中在之间的1个基点反演2年和5年资料来源：美联储，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，HaverAnalytics®，瑞士信贷图3：收益曲线（2-10年传播）3产量倒数曲线2历史上先前的衰退10-1-2-3768186919601061116注意：10年期收益率减去2年期收益率；阴影区域表示经济衰退来源：美联储，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷%平均：1.0％电流：0.1％3.50 %3.002.502.001.501.003M1年2年5年10年30年0.502.39%2.71%2.80%2.79%2.92%3.18%0.0013251030米米年年年年 2018年12月6日3美国股票策略收益率曲线的形状图4：收益率曲线传播收益率曲线是1M2-3M之间倒转1M0.002M3M600万1年2年3年5年7年10年30年和2-5年2M0.040.003M0.03-0.010.00600万0.200.160.160.001年0.350.310.320.150.002年0.440.400.410.240.090.003年0.450.410.410.250.100.010.005年0.430.390.400.230.08-0.01-0.020.007年0.490.440.450.290.130.050.040.050.0010年0.560.520.530.360.210.120.110.130.080.0030年0.820.780.790.620.470.380.370.390.330.260.00资料来源：美联储，彭博专业服务，瑞士信贷 2018年12月6日4美国股票策略全球收益图5：十年产量%3.12.92.11.30.70.30.1意大利美国加拿大英国法国德国日本资料来源：瑞士信贷（BLOOMBERG PROFESSIONAL™）服务图6：3个月产量%2.4大多数发达市场的短期利率为负或接近零-0.7-0.7我们。加拿大英国意大利日本法国德国资料来源：瑞士信贷（BLOOMBERG PROFESSIONAL™）服务1.70.7-0.1-0.2 反转带来的市场收益图7：收益率曲线反转后的市场收益— 2-10年传播反转日期衰退月份经济衰退日期累积市场表现（％）78年8月18日1780年2月88年12月16日1990年8月98年6月12日3401年4月2月-04-001401年4月05年12月30日241月08日 平均226个月-5.917.95.64.4-1.94.012个月2.325.919.2-0.411.211.618个月13.529.528.7-11.318.415.724个月18.918.332.6-16.717.014.030个月25.637.018.1-37.33.99.536个月26.736.813.2-36.7-30.02.0顺序市场表现（％）6个月 -5.917.95.64.4 -1.94.06至12个月8.76.712.8-4.613.47.412至18个月10.92.97.9-11.06.53.418至24个月4.8 -8.63.1-6.0-1.2-1.624至30个月5.715.8-11.0-24.7-11.2-5.130至36个月0.9-0.1-4.11.0 -32.6-7.0键：正负注意：基于每周（星期五）数据的观察；市场回报为标准普尔500；转换日期假设在过去52周内没有先前的转换；从反演前一周开始以26周为增量的收益；未来3年的衰退日期资料来源：标准普尔，美联储，NBER，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，HaverAnalytics®，瑞士信贷倒置后的18个月里，市场回报强劲增长2018年12月6日5 反转带来的市场收益图8：收益率曲线反转后的市场收益— 3个月至10年传播反转日期衰退月份1月14-66日不适用12月20-68日1273年6月1日612年1月1日1489年5月26日1498年9月11日314月07-00122006年1月20日23 平均16日期经济衰退不适用累积市场表现（％）70年1月73年12月80年2月90年8月01年4月01年4月1月08日6个月-5.9-8.3-7.94.66.331.0-4.1-4.012个月-11.8-15.6-17.99.310.439.4-22.611.118个月-1.6-31.0-36.215.5 -1.344.7-30.520.624个月3.0-16.1-16.145.215.956.2-23.48.830个月8.3-6.1-17.137.119.126.7-44.8-3.736个月11.6-9.2-6.227.127.716.4-42.4-30.9顺序市场表现（％）6个月-5.9-8.3-7.94.66.331.0-4.1-4.06至12个月-6.2-7.9-10.94.43.86.4-19.215.712至18月数11.6-18.3-22.25.7-10.63.8-10.38.518至24月数4.621.631.525.817.47.910.2-9.824至30月数5.212.0-1.2-5.62.7-18.8-27.9-11.530至36月数3.1-3.313.1-7.37.2-8.24.4-28.2键：正负注意：基于每周（星期五）数据的观察；市场回报为标准普尔500；转换日期假设在过去52周内没有先前的转换；从反演前一周开始以26周为增量的收益；未来3年的衰退日期资料来源：标准普尔，美联储，NBER，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，HaverAnalytics®，瑞士信贷3个月到10年的价差比2到10年的价差是更好的衰退指标2018年12月6日61.50.3-2.59.22.5-0.71.5-1.7-4.013.7-5.6-2.4 2018年12月6日7%%联邦基金工资通胀利率和通货膨胀压力图9：核心消费物价指数3尽管存在通货膨胀的担忧，但核心CPI相对保持不变以来20122101012141618资料来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷图10：联邦基金利率与工资通货膨胀105美联储资金有8历史上遵循工资通胀6443202919601061116注意：10个季度的移动平均线资料来源：BLS，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷% 2018年12月6日8同比％%失业率工资通胀利率和通货膨胀压力图11：工资通货膨胀率与失业率（高级1）年）52劳动力市场紧张最终将推动工资更高44638210187929702071217注意：2007年之前和2007年之后所有员工的混合非监督； 6个月移动平均线来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷图12：工资通胀加速3历史展示那2工资上涨往往会吓到美联储和先于1经济衰退0-1-2-37080900010注意：“创建的工作”来自BLS机构调查，所有其他数据来自BLS家庭调查；所有数字均四舍五入至最接近的100,000来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷σ加速中减速中 2018年12月6日9商业周期的健康图13：经济衰退仪表板经济衰退开始收益曲线通货膨胀趋势创造就业机会信用执行ISM制造。收益质量房产市场衰退指标表明下行风险有限73年11月 --80年1月 --81年7月 --90年7月 03年3月 2007年12月 当下键： 经济衰退 扩展型中性资料来源：标准普尔，美联储，BLS，国家统计局，NBER，ISM，人口普查局，HaverAnalytics®，瑞士信贷图14：GDP累计增长衰退后100而当前80恢复是其中之一历史上最长的，也是最慢的。这个应该自然地延伸60周期40当前20复苏0010203040低谷以来的四分之一注：1949年至今；谷底以来的累积名义GDP指数为100来源：BEA，NBER，ISM，HaverAnalytics®，瑞士信贷 2018年12月6日10%%净冲销不良贷款商业周期的健康图15：外壳开始2,000在几乎所有经济衰退之前，住房状况都已恶化，但不包括2001年的衰退1,6001,20080040007080900010注：单身家庭； 3个月移动平均线；阴影区域表示经济衰退资料来源：美国人口调查局，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷图16：不良贷款额84信用表现表明压力有限在里面经济63422100919601061116资料来源：美联储，HaverAnalytics®，瑞士信贷000秒 2018年12月6日11商业周期的健康图17：纽约联储未来12年经济衰退的可能性月数50纽约联储陷入衰退指示符40一直在上升，这是不威胁3020100909500051015注意：阴影区域表示衰退资料来源：纽约联储，NBER，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，瑞士信贷图18：全局采购经理人Nov-18 Nov-17 Nov-16 Nov-15全球PMI指出美国或美国的衰退风险有限别处全球我们。加拿大日本英国欧元区法国德国意大利西班牙52.054.052.051.059.358.253.449.154.954.451.548.652.253.651.352.653.157.953.052.251.860.153.752.850.857.751.750.651.862.554.352.948.658.352.254.952.656.154.553.1% 2018年12月6日11 膨胀≥5252>中性≥50签约<50注意：适用于美国的ISM PMI，适用于所有其他产品的Markit PMI。资料来源：Markit，ISM，HaverAnalytics®，瑞士