第四季度业绩-运营利润率未达到预期，但营收指引依然强劲-持有

万智通价格/相对价格第四季度业绩-运营利润率未达到预期，但营收指引依然强劲-持有第四季度业绩-运营利润率未达到DBe的4.7个百分点，而营业额则略微超出了2％■营业额较DBe稍高2％，但运营利润率比DBe低4.7个百分点（彭博市场的共识只有两家经纪人的估计）。我们认为，这可能是由于产能的进一步扩大和提升。如我们之前所述，随着产能的大幅扩张，ONE从18Q3（2018年5月）开始专注于营收增长并获得市场份额。■2018财年第四季度收入为人民币9.336亿元，同比增长46.6％。非美国通用会计准则营业利润增长了23％（2018年第四季度为1.38亿元人民币，而2017年第四季度为1.79亿元人民币），较DBe下降23％。 4Q OP利润率下降2.8个百分点（2018年4季度为14.8％，而2017年4季度为17.6％）。■未来的收入增长将继续保持强劲势头。于2019财政年度，管理层指引收入按年增长40-45％（相对于2018财政年度的收入增长39％）。4Q运营亮点■入学人数增长-4Q混合平均每月入学人数同比增长49.9％（高于3Q18的44.7％）。■容量增长-截至2018年8月31日，学习中心数量已增至315个，相当于教室总容量同比增长34.8％;故障：OneSmart VIP为225； HappyMath为66，FasTrack英语为24。德意志银行/香港恒生指数24,980+852-2203 6464+852-2203 61412015105May '18 Jul '18 Sep '18 Nov '18 OneSmart恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m 绝对-8.6 -17.7 -84.0恒生指数-10.1 -12.6 -11.6资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）63.2 净债务/权益(%)账面价值/份额（人民币）-214.13.26单价（x）17.0净利息保障（x）–营业利润率（％）9.9资料来源：德意志银行发行于：01/11/2018 11:54:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018-11-02T06：44 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分保持亚洲中国公司万智通日期2018年11月1日结果消费者教育服务路透社一个彭博社一个美国交换纽约州股票代号一价格在2018年10月31日（美元）目标价格-12个月（美元）52周范围（美元）8.1512.6015.78 - 7.62 在2018-11-02T06：44 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月1日OneSmart教育服务页面PAGE2德意志银行/香港图1：FY4Q18业绩回顾人民币百万元实际2018财年第四季度DBe％增量2017财年第4季度实际百分比收入933.6918.92%636.946.6%息税前利润（GAAP）111.0160.6-31%108.72.1%息税前收益（非公认会计准则）137.7179.0-23%112.023.0%净收入（GAAP）82.699.3-17%95.7-13.7%净收入（按非公认会计准则）109.3117.7-7%98.910.5%保证金分析（％）息税前利润率（GAAP）11.9%17.5%-5.6%17.1%-5.2%息税前利润率（非公认会计准则）14.8%19.5%-4.7%17.6%-2.8%净利润（GAAP）8.8%10.8%-2.0%15.0%-6.2%净利润率（非GAAP）11.7%12.8%-1.1%15.5%-3.8%资料来源：公司数据，德意志银行估计预测和比率年底8月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售（元）1,528.62,057.62,848.54,133.85,193.7EBITDA（人民币）287.1368.3366.7611.2794.2报告的NPAT（CNY）189.4258.8258.7466.9628.1DB EPS FD（人民币）1.681.932.433.093.94DB EPS增长（％）340.015.025.727.327.4市盈率（x）––23.418.414.4EV / EBITDA（x）––21.311.88.4DPS（净额）（CNY）0.000.000.000.000.00收益率（净值）（％）––0.00.00.0资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018-11-02T06：44 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月1日教育服务OneSmart德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露万智通一个8.15（USD）2018年10月31日1, 7*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。周达伦 在2018-11-02T06：44 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月1日OneSmart教育服务页面PAGE4德意志银行/香港股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年10月31日）20.0015.0010.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作5.000.00Apr '18 May '18 Jun '18 Jul '18 Aug '18 Sep '18 Oct '18 Nov '18日期1.04/23/2018买入，目标价格变动15.00美元周三（3日）Tallan Zhou 3.降级至持有，目标价格变动12.60美元周达伦2.05/03/2018买入，目标价格变动USD 15.60周塔伦买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。 OneSmart（ONE.N）321证券价格 在2018-11-02T06：44 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月1日教育服务OneSmart德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中或在其中进行了讨论，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。 研究网站（https://research.com上的Catalyst Calls）列出了一些股票交易想法。D b。com / Research /），并且可以在一般承保范围列表以及承保公司的页面上找到。 催化剂呼吁是分析师的一种高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票将跑赢或跑赢市场和/或特定行业。 除了Catalyst Calls之外，分析师有时还可能与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，这些交易策略或构想涉及可能对证券市场价格产生近期或中期影响的催化剂或事件。本报告中讨论的内容，其影响可能与分析人员当前对本报告所述的12个月的总回报或投资回报的看法有方向性的相反。德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。 市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。