2018年11月2日，星期五股权研究显示模块/中国CH Display OPT（334 HK）日ST图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入3,678.23,464.64,725.08,537.19,693.9增长（％）64.0(5.8)36.480.713.6调整净利91.1115.746.5221.6249.9增长（％）25.527.0(59.8)376.112.8摊薄每股收益（港币）0.0540.0710.0270.1290.145每股收益增长（％）2.332.0(62.0)376.112.8更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.0280.099净资产收益率（％）38.526.79.236.030.7市盈率（x）10.47.925.95.44.8市净率（x）2.62.02.31.61.3产量 （％）3.63.61.15.25.8每股股息（港元）0.0200.0200.0080.0360.041资料来源：彭博社，OP研究TCL集团增持股份以扭转形势并抓住机遇TCL Corporation从10月26日至11月1日以每股0.843港元的均价将其持有的CDOT股份增加2.6亿股或12.46％的股份，较昨天的收盘价溢价33％。CDOT于9月获得了韩国智能手机品牌的新客户，并报告了18Q3季度创纪录的高收入。我们看到母公司集团份额的增长显示出对业务好转的强烈信心，并且从18年第4季度起盈利增长。 重申买入评级，目标价1.16港元不变，基于相同的9倍FY19E市盈率，与同行相同。TCL集团在一周内将其在 CDOT中的股份从 52.59％增加到 65.05％。 11月 1日， CDOT的母公司 TCL Corporation通过深圳中国之星以每股0.85港元的价格收购CDOT的2.5亿股股份或已发行股本的12.0％，或以昨天的收盘价溢价33％。加上TCL集团先前于10月26日至11月1日在公开市场上购买的股票，TCL集团在CDOT中的股份增加了260nm股份或12.46％至65.05％，平均价格为0.843港元。从9月开始，母公司集团对业务好转表现出强烈的信心。在2018年9月，CDOT宣布已通过韩国智能手机品牌的认证，并从9月开始将产品交付给新客户。因此，CDOT于2018年10月26日公布了2018年第三季度的季度收入创历史新高，为12.90亿元人民币，根据我们的估计，仅9月新客户订单的贡献约为4亿元人民币。我们预计，该韩国客户推动的强劲销售增长势头将持续到18年4季度，并大幅提高19财年的收益。我们看到了12.46％的股份TCL集团的股价上涨33％或平均价0.843港元溢价，显示出对CDOT业务在2018财年扭亏为盈以及来年强劲盈利增长的强烈信心。重申买入。我们重申对CDOT的买入评级，目标价1.16港元不变，基于19倍的19财年市盈率，与同行相当。随着新客户的订单继续交付，我们预计4Q18E销量将持续改善，利润率有望提高。目前，CDOT的FY19E市盈率为5.4倍，而FY18E至FY21E的每股盈利复合年增长率为77.6％。我们目前的目标价意味着81％的潜在上升空间。风险：（1）新客户的产品交付不理想； （2）武汉工厂的增产速度低于预期，（3）LCD模块市场的平均售价压力高于预期。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：0.64港元目标价：1.16港元（+ 81％）先前目标价：1.16港元柯ÿ数据香港交易所码33412个月高位（港元）1.2812个月低位（港元）0.443M Avg Dail Vol。 （百万）0.95已发行股份（百万）2,086.72市值（百万港元）1,335.50财年12/2017大股东深圳中华之星(65.05%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年1月11日价格表334港元MSCI中国港币1.61.41.21.00.80.60.40.20.017年11月18年2月5月18日8月18日11月18日1个月3个月6个月绝对％8.5 4.9 -0.6相对MSCI中国％17.6 18.6 20.9PE图30预期市盈率252015105012月16日3月17日6月17日9月17日12月17日公司简介 CDOT提供中小型显示模块。该公司主要从事基于ODM的手持移动设备LCD模块的研发，制造，销售和分销。 CDOT在整个亚洲和在全球范围内销售产品。 2018年11月2日，星期五CH Display OPT（334 HK）图表2：TCL股份已连续5个交易日增持股份，平均价格为每股0.8431港元。日期购买的股票数量（百万股）增加的股份价值（百万港元）平均价格（港币/股）持有mkt的持股百分比(%)18年10月26日1.0000.6170.616652.64%18年10月29日1.4960.9530.637352.71%18年10月30日2.0001.3110.655752.81%18年10月31日5.4963.8100.693253.07%18年11月1日250.000212.5000.850065.05%总平均259.992219.1910.8431资料来源：公司，OP Research 2018年11月2日，星期五CH Display OPT（334 HK）财务摘要截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E20财年截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E损益表（人民币百万元）比率非层压模块1,3311,292817743677毛利率（％）5.68.14.25.86.1叠层模块2,3472,1732,4683,1863,977营业利润率（％）3.84.61.43.43.4 一级客户的订单1,440 4,608 5,040净利润率（％）2.53.31.02.62.6营业额3,678 3,465 4,725 8,537 9,694销售与分销经验/销售额（％）1.01.21.00.80.8同比64（6）36 81 14管理经验/销售（％）2.03.32.72.02.1 齿轮（3,473）（3,185）（4,525）（8,038）（9,103）支付比例（％）37.128.128.128.128.1毛利206280200499591有效税率（％）25.615.515.525.025.0毛利率5.6％8.1%4.2%5.8%6.1%总债务/权益（％）49.689.955.439.331.1其他收入4745524040净债务/权益（％）净现金净现金21.914.912.4销售与分销（36）(42)(48)(64)(78)流动比率（x）1.11.11.01.01.0管理员（74）(115)(129)(170)(206)速动比率[x]0.91.00.90.90.9研发00000库存T / O（天）3926262626上市费用00000AR T / O（天）98117117117117 其他运营支出（5）（9）（10）（12）（14） AP T / O（天）139129129129129总运营支出(115)(166)(187)(246)(298) 现金转换周期（天）（2）14 14 14 14营业利润（息税前利润）13815965293332 资产周转率（倍）2.1 1.5 1.8 2.3 2.0营业利润率3.8％4.6%1.4%3.4%3.4%财务杠杆（x）7.35.35.26.06.0规定00000息税前利润率（％）3.84.61.43.43.4利息收入54211利息负担[x]0.90.80.81.01.0 金融成本（20）（31）（15）(11)(11) 税负（x）0.7 0.9 0.9 0.8 0.8融资后利润费用12213253283322 净资产收益率（％）38.526.79.236.030.7 联营公司和合资企业0 0 0 2 0资本回报率（％）203.341.78.526.324.2税前收益12213253285322税(31)(20)(8)(71)(80)到十二月FY16A FY17A FY18EFY19E FY20E 少数民族兴趣爱好05278资产负债表（人民币百万元）调整净利润9111647222250固定资产193463635791958同比2527(60)37613无形资产和商誉06432净利率2.5％3.3%1.0%2.6%2.6%联营公司和合资企业00022报告净利润9111647222250长期投资1815151515息税折旧摊销前利润183207145394458 其他非流动资产43 38 38 38 38EBITDA利润率5.0％6.0%3.1%4.6%4.7%非流动资产2545226928491,015每股收益（人民币）0.0430.0570.0220.1030.116同比232(62)37613存货367225319567642每股股息（港元）0.0200.0200.0080.0360.041增强现实9901,1151,5202,7463,118预付款和定金4491123223253截至FY16A的年度2017财年18财年19财年20财年其他流动资产01111现金流量（人民币百万元）现金465508171176170息税折旧摊销前利润183207145394458当前资产1,8671,9382,1353,7134,184装满工作帽（31）(233)17(103)(31)其他4072000美联社1,3201,1281,6022,8463,223 营业现金191 46161292426税523687180税(9)(34)(36)(8)(71)应计费用及其他应付款项192207282509578营运现金净额18212126283355银行贷款和租赁120390224224224可转债及其他债务00000资本支出(107)(319)(250)(256)(291) 其他流动负债0 1 1 1 1投资额00000流动负债1,6841,7602,1173,6514,106收到股息00000资产出售00000银行贷款和租赁00000 收到的利息5 4 2 1 1可转债及其他债务63 59 59 59 59其他00000递延税及其他6 28 28 28 28投资现金(102)(314)(248)(255)(290) MI 011511410698自由现金流80(302)(122)2866非流动负债68201200192184发行股份1375000回购0(5)000净资产总额368498510719909少数群体利益0120000已付股息0(35)(34)(13)(60)股东权益368498510719909银行贷款变动净额(17)294(165)00股本165170170170170 利益已付款（16）（27）（15）(11)(11) 储备金203329341550739其他(3)0000筹集现金100351(215)(24)(72)BVPS（港元）0.230.300.310.430.54现金净变化18049(336)4(6)总债务183448283283283 汇率或其他调整（2）（7）0 0 0净现金/（债务）28260(112)(107)(113)开户现金287465508171176现金结算465508171176170 CFPS（港元）0.108 0.008 0.073 0.165 0.206 资料来源：公司，OP Research第3页，共6页 图表5：同行群组比较2018年11月2日，星期五CH Display OPT（334 HK）每股收益每股收益股利EV /EV /净毛净Mkt Cap 3个月平均每每每1年度2年度3年每股收益聚乙二醇历史股P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前利