风险偏好修复反弹渐入佳境分析人士表示，当前市场回升背后最重要的原因来自场内外资金再度积聚起对于市场的某种共识。在中期维度下，对基本面、资金面、资金调仓、估值等的担忧都有所消退。种种迹象表明，虽然底部区域难免震荡，但目前是介入的较好机会。未来要等待的就是政策效应的逐步显现。A03海外财经港股进入季报期警惕个股“业绩杀”港股市场进入季报披露高峰期。万得数据统计显示，截至10月31日收盘，已有147家港股公司公布上一季度财报，其中一些行业龙头和蓝筹公司业绩不及市场预期，导致个股业绩公布当日股价大跌，甚至带动板块个股纷纷走低，演绎“业绩杀”行情。从市场表现来看，近期包括煤炭股、汽车及汽车零部件股、保险股等纷纷“中招”。A05机构新闻五大坐标锚定卖方研究转型方向国泰君安证券研究所所长黄燕铭认为，卖方研究转型有五大方向：一是研究所的工作目标应当与整个证券公司的战略目标相一致；二是把研究所的商业模式融合成整个证券公司商业模式中的重要一环；三是研究换佣金的模式只是研究所商业模式中的一部分，而不是全部，券商从机构客户那里除了获得佣金，还可以获得其他类别收入贡献；四是研究换佣金模式将发生变化；五是继续学习，推进研究理念和研究方法更新。百亿级私募三季度持仓路径显现随着A股公司三季报披露完毕，大型私募机构三季度布局浮出水面。整体来看，百亿及以上规模大型私募在个股进出方面整体变动不大，坚持长期持有的投资思路。从重点新进和增仓的个股分布来看，生物医药和大消费板块成为当前百亿级大型私募一致看好的投资方向。头版写意图片（19日补签）头版写意图片头版写意图片CHINASECURITIESJOURNAL中国证监会指定披露上市公司信息新华网网址:http://www.xinhuanet.com新华通讯社主管主办A叠/新闻16版B叠/信息披露68版本期84版总第7341期2018年11月1日星期四可信赖的投资顾问更多即时资讯请登录中证网www.cs.com.cn更多理财信息请登录金牛理财网www.jnlc.com中国证券报微信号xhszzb中国证券报微博http：//t.qq.com/zgzqbs金牛理财网微信号jinniulicai中国证券报AppA09A04制图/刘海洋责任编辑：殷鹏版式总监：毕莉雅图片编辑：刘海洋美编：王力本社地址:北京市宣武门西大街甲97号邮编:100031电子邮件:zzb@zzb.com.cn发行部电话:63070324传真:63070321本报监督电话:63072288专用邮箱:ycjg@xinhua.cn国内统一刊号：CN11-0207（周六刊）国内邮发代号：1-175单独征订：国内统一刊号CN11-0114（周一刊）国内邮发代号：81-175国外代号：D1228各地邮局均可订阅北京上海广州武汉海口成都沈阳西安南京福州重庆深圳济南杭州郑州昆明南昌石家庄太原无锡同时印刷头版写意图片头版写意图片头版写意图片头版写意图片资金面急剧变脸背后：市场利率面临底部约束□本报记者张勤峰10月31日，资金利率诡异大涨，隔夜回购利率从1.5%一线跳涨至2.4%附近，涨逾80个基点。央行逆回购集中到期及月末因素似乎并不足以解释资金面这般急剧变化。公开市场交易公告措辞的变化也十分耐人寻味。分析人士指出，此次货币市场利率大幅反弹或许是无心，也可能是有意，但总体看是流动性回归合理充裕的过程，当流动性过度充裕局面得到纠正，这个过程也将结束。当前形势下，货币政策不具备大幅收紧的可能性。不过，市场利率特别是短期利率，面临的底部约束在加大。资金面突然变脸隔夜回购利率DR001报2.39%，涨85个基点；7天回购利率DR007报2.71%，涨18个基点；14天回购利率DR014报2.92%，涨44个基点......10月最后一天，银行间回购市场“画风”大变，中短期回购利率纷纷调头大涨，DR001单日涨幅甚至创下2014年12月有数据记录以来的历史最大值。这并不是个别现象。10月31日，隔夜Shibor突然从1.57%涨至2.37%；上交所隔夜回购利率GC001盘中一度涨至4.42%，较上一日收盘价大涨177个基点。这次回购利率的反弹，来得突然而剧烈。此前，资金利率处于一轮下行过程中，尤其是隔夜品种。10月23日至30日，DR001从2.46%降至1.54%，隔夜Shibor从2.48%降至1.57%。“变化太快，整得我一头雾水。”某机构固收部门研究员告诉记者，他最近并没有太关注资金面，因为“大家已经习惯了稳定而宽松的局面。”如今资金面突然收紧，让不少人感到茫然和不适。另一家机构债券交易员表示，资金面是在10月30日午后收紧的，虽然10月31日资金面仍持续偏紧，但资金利率大涨更多是滞后反应。据他称，10月30日上午，市场资金面仍十分宽松，一早就有机构融出各期限资金，需求很快得到满足，但午后形势突变，融出“莫名其妙消失了”。常规解释有些无力资金利率出现大幅反弹，表明银行体系流动性出现变化。那么，哪些因素会引起变化呢？自10月26日以来，央行暂停逆回购操作，并通过逆回购到期实施净回笼。据统计，10月26日至31日，共有4200亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼。外汇流失也会消耗流动性。9月，央行外汇占款出现约1200亿元下降；银行代客结售汇逆差约1100亿元；外汇因素对流动性的影响重新加大。不过，外汇局新闻发言人王春英日前透露，初步统计，10月上中旬银行结售汇和银行代客涉外外汇收付款均呈现小幅顺差。政府债发行缴款也会消耗流动性。但本周以来，政府债发行额仅300亿元出头。货币市场还存在一定月末效应，主要是一些监管指标引起的时点性波动，然而，在存贷比考核取消、存款准备金考核基数调整之后，这一现象已大为减弱。事实上，得益于月末财政支出，近两年来，月末流动性往往相对充裕。近几日，央行暂停逆回购操作，一个重要理由就是月末财政支出增多，可吸收央行逆回购到期影响。10月31日，央行称“月末财政支出力度进一步加大”。（下转A02版）机构详解基本养老保险基金入市方略以组合模式操作有望创造超预期收益□本报记者赵中昊人社部数据显示，截至9月底，基本养老保险基金委托投资合同总金额为7150亿元，其中4166.5亿元资金已到账并开始投资。机构人士认为，以养老金为代表的长线基金有望创造超预期的投资收益，豁免于高频考核压力必定能释放更多优势，从而对资本市场形成某种“逆周期”调节；投资方式上以“直接投资+委托投资”的组合模式。有望创造超预期投资收益兴业证券王德伦团队告诉记者，养老保险基金入市，在短期内对稳定市场预期有一定积极作用，可在较大程度上修正前期悲观情绪。长期来看，未来几年内，拨付国有股减持收入可以补充全国社保基金，不断形成入市的常态流动性。从标的上看，多行业的低估值核心资产和中小创成长股龙头可能是本次险资配置的方向。中信建投证券策略组组长张玉龙认为，养老金入市将进一步增强机构投资者的绝对收益性质和低风险偏好属性，助力市场风格由公募和散户主导的风格向“绝对收益特征”切换。从政策取向及试点表现来看，张玉龙认为，养老金入市的投资风格和策略将大概率与社保基金相似。当前养老金投资偏向于低估值、优业绩、高分红的中等市值公司股票。结合行业及配置风格来看，虽然相对保守和低贝塔的稳健投资风格是其主流配置特色，但传统的周期蓝筹（资源、金融）并没有获得更多青睐，除医药、食品饮料、纺服等消费行业外，部分新兴产业（如TMT、电子）的投资意愿也较为强烈。除养老保险基金外，其他长线资金，如企业年金和职业年金、商业养老保险基金等已陆续进入资本市场。王德伦团队认为，此类长线资金具有存量规模大、投资期限长、现金流入稳定等优势，专注力和持久力是其与生俱来的优势。长久来看，有条件创造超预期的投资收益，豁免于高频考核压力必定能释放出一种“制度红利”，从而对资本市场形成某种“逆周期”调节。“直接投资+委托投资”组合模式王德伦认为，从投资方式来看，养老金投资方式不能打破《全国社会保障基金信托贷款投资管理暂行办法（2016年修订版）》中“直接投资+委托投资”的组合模式。具体来说，直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等；委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。兴业证券提供的数据显示，2017年底直接投资资产9,414.91亿元，占社保基金资产总额的42.35%；委托投资资产12,816.33亿元，占社保基金资产总额的57.65%。而2003年（也就是国务院颁布《关于改善企业基本养老保险制度的决定》第二年），委托投资资产仅318.87亿元，占比24.07%。可见，更多倚重委托投资渠道是本次养老保险基金入市后可能的选项，这有助于分散投资风险。值得注意的是，王德伦认为，当前养老金入市的背景有一定特殊性，包括纾解股权质押风险、支持民营企业和中小科创企业，以及建立健康的市场预期等，也不能排除这类资金同近期从中央到地方成立的多层次多品种基金一起，以直接入股方式“精准滴灌”一些上市公司。（下转A02版）■社评Editorial正视不确定风险实施更有力调控中共中央政治局10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中国证券报认为，种种迹象显示，在经济下行压力有所加大、外部经济环境发生深刻变化情况下，决策层将实施更加有力的调控对策和更加稳健的改革措施。预则立，不预则废。会议准确研判经济形势变化，积极应对金融市场潜在风险，增强调控政策灵活性和前瞻性，助力经济保持稳中有进势头。更重要的是，针对当前经济运行“稳中有变”及出现的突出问题，决策层并未回避。这主要体现在两大判断上。一是明确提出“经济下行压力有所加大”，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。这既是对当下社会关切的回应，更是对前期一系列纾困民企政策的肯定，更是对后续政策将有的放矢的预示。二是明确指出“外部经济环境发生深刻变化”。这意味着未来将更加重视对外部不确定性风险的评估和防范。谋定而后动。更加强健有力、更具针对性的调控政策、改革举措有望陆续出台。未来一段时间，政策实施将至少从三方面发力。首先，确保前期出台的政策尽快落实，尽早见效。会议专门提到“要改进作风，狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”。这些政策就有“支持民营经济发展，实施促进金融市场健康发展的一系列措施”。其中，在稳定资本市场方面，相关政策就包括化解股权质押风险、鼓励险资等长线资金投资优质上市公司、完善上市公司股份回购制度、深化并购重组市场化改革、推进新三板制度改革等。不少政策已快速落地。其次，针对微观经济主体经营困难将出台更有力的支持政策。民营企业、中小微企业运营困境在当下的集中暴露既是经济运行压力加大的原因也是结果，随之而来的债务违约、股权质押爆仓则加剧了悲观情绪，既破坏了金融市场稳定，又恶化了企业家预期。监管部门已推出民企债券融资工具计划，金融机构正在密集落实之中，不少政策机制将得到优化。值得期待的是，更大规模的减税降费措施有望推出，包括市场预期的增值税“三档并两档”改革、调降企业所得税税率、调降社保缴费比例、减低企业运行的行政审批成本等措施。此外，稳定金融市场，激发资本市场活力的综合措施值得期待。会议专门提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。”多重信号显示，资本市场的战略定位有所提升。金融委明确提出，资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访时表示，促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。近期证监会也连续出台多项措施或释放改革信号。可以预期，短期稳市场，长期促改革的一系列政策措施将成熟一项，推出一项。直面问题，正视挑战。中国证券报认为，巨大的多元化内需，将为我国经济这场深刻的结构性变革提供市场化探索空间和试错机会。市场各方理应