中国银行业：三季报综述：强劲的营收增长支持拨备计提

2018年11月1日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 优于大市 孙明，CFA 电话：(852) 3900 0836 邮件：terrysun@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 中国银行业 三季报综述：强劲的营收增长支持拨备计提  盈利增长进一步加快。我们覆盖的8家中资银行今年三季度的净利润同比增长6.7%，高于今年上半年的5.7%。光大银行增速最快，同比增长14.0%，而中信银行增幅最小，同比增长3.3%。强劲的净利息收入和手续费收入回升是收入增长的主要拉动因素。由于成本控制得当，行业拨备前利润同比大幅提升16.1%。各家银行借此机会明显提高减值计提，以加快不良资产处置并加强拨备。  净息差仍处于上升趋势。银行业的净息差在今年第三季度持续扩大，环比提升1至14个基点。由于同业负债占比较高，受到央行流动性宽松政策的积极影响更为明显，因此中小型银行在净息差扩张方面超越大行。10月同业利率仍然维持较低水平，我们预计净息差将在四季度进一步上升，但幅度相对温和。展望未来，由于存款竞争加剧和信贷需求减弱，负债成本可能比资产收益率上升得更快。  资产质量稳定，但不良贷款压力开始显现。除民生银行和光大银行外，其他银行三季度不良贷款率均保持稳定或有所下降。同时，拨备覆盖率平均环比提高2.6个百分点，其中农业银行和中信银行的覆盖率提升多达6.5 / 9.8个百分点。我们认为资产质量指标趋于稳定，一方面由于银行对不良贷款核销加快，而另一方面则看到不良贷款生成率有所抬升。由于宏观经济增长放缓，我们预计未来几个季度资产质量存在恶化的可能。不过，鉴于信贷结构不断优化以及拨备增长，对银行盈利的负面影响应该不大。  资本状况有所改善。行业的核心一级资本充足率环比轻微上升4至26个基点。国有银行风险加权资产密度有所降低，相信是由于信贷资源更多投放向资本占用较少的按揭贷款及政府债。相对而言，股份行的资本内生能力较弱（以风险加权资产回报率计算）。由于未来信贷增长将主要依靠表内贷款，而非表外渠道，股份行的资本状况可能持续面临压力。  农业银行在2018年三季度得分最高。我们的计分卡分析（图1）再次从三个更广泛层面考察了银行的营运业绩：盈利能力、资产质量以及资金和资本。虽然规模较小的银行在净息差和利润增长中排名较高，但大型银行在资金和资产质量趋势上占据领先地位，而该项可能将成为之后影响股价表现的主要因素。  维持「优于大市」评级。H股上市银行目前估值较低，约为0.65倍2019年预测市帐率，接近2016年初的估值低谷。不过，由于中美贸易争端不断升级，市场情绪可能持续疲弱。因此，我们仍然更偏好防御性更强的银行，即拥有稳固资金基础和强大资本状况的大型银行。农业银行及建设银行为我们的行业首选。 估值表 数据源：彭博、招银国际研究预测 公司研究 股价目标价市帐率市盈率股息率股本回报率(港元)(港元)2019E2019E2019E2019E工商银行1398 HK5.287.60买入0.675.16.0%13.7%建设银行939 HK6.209.30买入0.654.96.2%14.1%农业银行1288 HK3.385.30买入0.594.76.5%13.3%中国银行3988 HK3.305.20买入0.514.56.9%11.9%中信银行998 HK4.815.90买入0.484.37.2%11.7%交通银行3328 HK5.876.40持有0.545.06.2%11.1%民生银行1988 HK5.706.20持有0.474.13.9%12.2%光大银行6818 HK3.423.70持有0.494.57.0%11.5%股份代碼评级公司名称 2018年11月1日 敬请参阅页尾之免责声明 2 计分卡 图 1：H股上市银行三季度业绩概要 资料来源：公司、招银国际证券 注：每项指标从最优到最差按9至1评分。最高得分者即为整体表现最佳，排名第一。 2018年三季度业绩摘要ICBCCCBABCBOCBoComCITICBMSBCEB首三季净利润（十亿元人民币）239.6214.1171.8153.357.336.842.727.8占2018年预测比重80.3%82.7%83.2%83.8%77.5%80.7%81.3%82.3%盈利能力净利润同比变幅5.6%6.6%8.6%5.7%7.1%3.3%7.5%14.0%成本收入比同比变幅-0.9%-3.3%-2.9%-1.6%-2.8%1.9%-3.2%1.2%净息差环比变幅0bps0bps0bps0bps19bps10bps19bps19bps净资产回报率同比变幅-0.4ppts-0.5ppts-1.1ppts-0.1ppts0.3ppts-0.4ppts-0.3ppts-0.4ppts资产质量不良贷款率环比变幅-1bps-1bps-2bps-1bps0bps-1bps2bps6bps拨备覆盖率环比变幅-1ppts2ppts7ppts4ppts0ppts10ppts-1ppts0ppts不良生成率78bps76bps76bps60bps102bps92bps137bps109bps资金与资本存款环比增速2.4%1.5%2.1%1.8%-0.5%-0.3%0.2%2.0%核心一级资本充足率环比变幅15bps26bps14bps15bps24bps12bps13bps4bps得分ICBCCCBABCBOCBoComCITICBMSBCEB盈利能力13337186净利润同比变幅24735168成本收入比同比变幅38645172净息差环比变幅11116568净资产回报率同比变幅42178365资产质量45863712不良贷款率环比变幅56843721拨备覆盖率环比变幅25764813不良生成率56783412资金与资本87554123存款环比增速84751236核心一级资本充足率环比变幅58467231总得分（得分高者更优）131516141491111排名52133866 2018年11月1日 敬请参阅尾页之免责声明 3 主要经营指标比较 图 2: 净利润同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 3: 拨备前利润同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 4: 净息差及环比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 5: 净利息收入同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 6: 贷款及存款环比变幅及贷存比 资料来源：公司、招银国际证券 图 7: 核心一级资本充足率及同比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 8: 不良贷款率及环比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 9: 拨备覆盖率及同比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB1H183Q180%5%10%15%20%25%30%35%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB1H183Q180bp2bp4bp6bp8bp10bp12bp14bp16bp0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB2Q183Q18QoQ change (RHS)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB2Q183Q1820%30%40%50%60%70%80%90%100%110%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEBDeposit growthLoan growthLDR (RHS)0bp5bp10bp15bp20bp25bp30bp0%2%4%6%8%10%12%14%16%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB2Q183Q18QoQ change (RHS)-3bp-2bp-1bp0bp1bp2bp3bp4bp5bp6bp7bp0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB2Q183Q18QoQ change (RHS)-4ppt-2ppt0ppt2ppt4ppt6ppt8ppt10ppt12ppt0%50%100%150%200%250%300%ICBCCCBABCBOCBoComCITICMSBCEB2Q183Q18QoQ change (RHS) 2018年11月1日 敬请参阅尾页之免责声明 4 三季度业绩概要 工商银行（1398 HK，买入，目标价：7.60港元） 图 10：工商银行三季度业绩概要 资料来源：公司、招银国际证券 图 11: 工商银行单季净息差走势 资料来源：公司、招银国际证券 图 12: 工商银行不良贷款率走势 资料来源：公司、招银国际证券 （百万元人民币）损益表9M179M18YoY2Q183Q18QoQ净利息收入384,151 423,630 10.3%140,604 146,014 3.8%净手续费及佣金收入107,643 113,739 5.7%37,647 34,479 -8.4%营业收入506,265 539,880 6.6%178,117 178,578 0.3%营业支出(125,923) (128,466) 2.0%(41,960) (46,508) 10.8%拨备前利润380,342 411,414 8.2%136,157 132,070 -3.0%减值拨备(89,616) (116,933) 30.5%(41,200) (33,475) -18.8%经营利润290,726 294,481 1.3%94,957 98,595 3.8%所得税(63,673) (56,403) -11.4%(13,982) (19,844) 41.9%净利润227,999 239,627 5.1%81,640 79,185 -3.0%资产负债表3Q173Q18YoY2Q183Q18QoQ贷款总额13,769,076 15,263,939 10.9%14,934,137 15,263,939 2.2%客户存款19,329,643 21,307,707 10.2%20,818,042 21,307,707 2.4%总资产25,764,798 28,198,135 9.4%27,303,080 28,198,135 3.3%不良贷款余额220,043 234,042 6.4%229,976 234,042 1.8%主要比率3Q173Q18YoY2Q183Q18QoQ净资产回报率15.2%14.8%-0.4ppt15.6%14.8%-0.8ppt不良贷款率1.56%1.53%-3bp1.54%1.53%-1bp拨备覆盖率148.4%172.3%23.9ppt