专题报告（油脂）：内外库存压力明显，油脂低位震荡或延续

中信期货研究|专题报告（油脂） 2018-10-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 内外库存压力明显，油脂低位震荡或延续 专题摘要 国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口大幅回落，库存续增施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 主要风险： 贸易战结束，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 中信期货研究|专题报告（油脂） 2 / 6 目录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 空头增仓，连棕重返跌势 ......................................................................................................... 3 二、 10月马棕产量或见顶，出口回落库存续增 .............................................................................. 3 三、 国内油脂库存压力明显，明年年初大豆供应或紧缺 ................................................................. 4 1. 短期大豆供应充足，明年1-2月或紧缺 .......................................................................................... 4 2. 国内豆油库存屡创新高，棕油库存将缓慢增加 ............................................................................... 5 四、 总结 .......................................................................................................................................... 5 免责声明 ........................................................................................................................................................ 6 图目录 图1: 连棕油连续下跌 ........................................................................................................................ 3 图2: 棕榈油现货价格跟盘下跌 .......................................................................................................... 3 图3: 棕榈油库存趋增 ........................................................................................................................ 5 图4: 豆油库存居高不下 ..................................................................................................................... 5 中信期货研究|专题报告（油脂） 3 / 6 一、 空头增仓，连棕重返跌势 近日，受累于国内豆油库存明显增加，原油价格高位回落，大连盘棕油主力合约连续下跌，跌破了前期低点4644元/吨，10月29日跌势有所放缓。棕榈油现货价格跟盘下跌，截至10月26日全国棕榈油平均价格跌至4690元/吨。11月马棕将进入减产周期，油脂价格是否将会受到提振？我们认为，内外油脂库存不减，价格难以持续反弹，下游消费还需更多发力，近期油脂价格将维持低位震荡走势。 图1: 连棕油连续下跌 图2: 棕榈油现货价格跟盘下跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、 10月马棕产量或见顶，出口回落库存续增 外盘，近日马棕价格连续4日下跌，因自身基本面利空和原油价格高位回落。马来西亚棕榈油产量方面，10月预计产量小幅增加，达年内峰值，此后马棕或进入减产周期，届时将提振油脂价格。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，10月1日-25日马来西亚棕榈油产量比9月份增加2.58%，单产增加0.42%，出油率增加0.41%。出口方面，马棕出口需求持续疲弱，船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，今年10月1-25日期间，马来西亚棕榈油出口量为1,096,139吨，比9月份同期的1,326,748吨减少17.3%。尽管产量增幅下降，但出口的大幅下滑导致10月马棕期末库存继续攀升，预计上升至280万吨高位，而年末预计达到300万吨以上。棕榈油产地供需压力的增加将一直施压油脂市场，油脂的反弹空间也将受限。 0 200000 400000 600000 800000 1000000 4400 4500 4600 4700 4800 4900 5000 2018/06/19 2018/07/03 2018/07/17 2018/07/31 2018/08/14 2018/08/28 2018/09/11 2018/09/25 2018/10/09 2018/10/23 连棕榈油活跃合约收盘价 P持仓量 手 17,764.00 9,736.00 P收盘价 元/吨 P成交量 手 4500 5000 5500 6000 6500 2017/08/28 2017/09/28 2017/10/28 2017/11/28 2017/12/28 2018/01/28 2018/02/28 2018/03/31 2018/04/30 2018/05/31 2018/06/30 2018/07/31 2018/08/31 2018/09/30 棕榈油现货价格 全国均价 元/吨 福建 元/吨 广东 元/吨 宁波 元/吨 张家港 元/吨 天津 元/吨 中信期货研究|专题报告（油脂） 4 / 6 图1: 马棕9月产量环比增14%，出口环比增47% 资料来源：MPOB 中信期货研究部 三、 国内油脂库存压力明显，明年年初大豆供应或紧缺 1. 短期大豆供应充足，明年1-2月或紧缺 鉴于中美贸易战短时间内难以结束，最新预计，2018年10月份国内各港口进口大豆预报到港102船639.9万吨。由于陆续有部分美豆船期取消，预估11月份到港降低到610万吨。12月份大豆到港预估降低到600万吨，1月份500万吨。该到港量远低于去年同期，上年11、12和1月到港量分别为11月868.42万吨、12月955万吨、1月848万吨，总计同比减少961万吨。尽管近期连续拍卖国家临时存储大豆，但仍存缺口。10月29日，中国饲料工业协会批准发布饲料新标准以减少豆粕等蛋白饲料原料用量。据测算，新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。但新标准实施情况有待考验，若在明年3月南美大豆上市前，大豆供应紧张将利多油脂油料市场。 图2: 大豆进口量同比下降 资料来源：MPOB 中信期货研究部 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 2200000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:产量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值 500000 700000 900000 1100000 1300000 1500000 1700000 1900000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:出口数量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 809 556 605 800 904 955 856 848 762 640 610 600 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 大豆进口量及到港预报 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2018年前期预估 中信期货研究|专题报告（油脂） 5 / 6 2. 国内豆油库存屡创新高，棕油库存将缓慢增加 国庆节后由于压榨利润良好，开机率高，豆油库存增幅超预期。截至10月19日，国内豆油商业库存总量185.03万吨，较上周同期的181.43万吨增3.6吨，增幅为1.98%，较上个月同期165.39万吨增19.64万吨，增幅为11.87%，较去年同期的159.98万吨增25.05万吨幅增15.66%，五年同期均值139.281万吨。节后油脂消费环比下降导致豆油库存快速积累，高库存压力或将延续至年末，若明年1-2月大豆供应出现紧缺，豆油库存压力有望释放。 近期，棕榈油小幅下降，截至10月26日全国港口食用棕榈油库存总量43.