华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 政策微调后市场的一次压力测试 2018-08-06 天平向风险倾斜 2018-07-30 结构性的转变正在到来 2018-07-23 市场的压力和韧性 2018-07-16 稳杠杆意味着边际上转变的确认 2018-07-05 去杠杆中的信用萎缩与政策平衡 2018-06-25 周期板块拖累大盘向下 2018-05-24 享受周期最美的谢幕宴 2017-11-27 行走在金融降杠杆未传递到经济的时空 2017-07-17 风险资产的抵抗式下跌 市场表现 （1）外汇市场：美元接近97 1、美元指数上涨0.30%，收于96.682（等待美联储转向），关注流动性缓和的可能； 2、人民币接近“7”，离岸收于6.9741（央行安兵不动），关注国内资产价格压力释放； （2）权益市场：等待风险释放 1、美股延续回落，标普500指数下跌0.66%，道琼斯工业指数下跌0.99%（能源信息领跌）； 2、A股回落，上证下跌2.18%，深证下跌2.43%（回购抵抗式下跌），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：中美利差收敛 1、10年美债收益率上涨0.41%至3.089%（市场波动加大），关注期限利差再次扁平化； 2、10年中债收益率上涨0.11%至3.556%（央行按兵不动），关注悲观情绪的转变； （4）商品市场：回落风险加大 1、文华商品指数夜盘上涨0.09%，化工（玻璃+1.06%、PTA+0.73%）领涨。 大类资产：美股计入技术性修正熊市，但是我们依然没有看到美联储更强的预期转变。随着美国经济增速二季度见顶，市场对于未来美国经济边际上的上行动力，以及一旦特朗普中期选举失利之后能否有更多的刺激政策落地存在担忧——尽管目前来看，市场对于特朗普的支持率处在高位。另一方面，随着贸易摩擦的进一步升级可能，市场对于美国经济受到的负面担忧开始加强，中美股市之间的分化料收窄。在美元预期待转未转之时，维持大类资产中性配置。 策略：维持避险贵金属、国债，风险资产中性配置 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.34%至96.684，人民币中间价下跌-0.19%至6.9377，人民币即期汇率上涨0.12%至6.956。 国际金价下跌0.00%至1229.4 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.16%至 277.85元/克，夜盘下跌-0.14%至277.45元/克）； 国际银价上涨0.10%至14.47 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.14%至3579元/千克，夜盘下跌-1.12%至3539元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 29-Oct 1229.4 14.47 84.9 277.85 3579 77.63 1.09 2 96.684 3.08 749.65 10275.84 D%D 0.00% 0.10% -0.10% -0.16% -0.14% 0.02 -21.58% -71.43% 0.34% 0.31% 1.77 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2602652702752802018/10/012018/10/222018/11/123300340035003600370038002018/10/012018/10/222018/11/12 华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差1.09元/克，较上一交易日下跌-21.58%；沪期银1812合约期现价差2元/千克，较上一交易日下跌-71.43%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.3元/克，较上一交易日下跌-1.15%；沪期银主力和次主力合约跨期价差29元/千克，较上一交易日上涨0.00%。 内外比价：黄金主力合约内外比价7.02 ，较上一交易日上涨0.21%；白银主力和约内外比价7.70 ，较上一交易日上涨1.52%。 金银比价：上期所金银主力合约比价77.63 ，较上一交易日下跌0.02 ；金交所金银T+D合约比价77.37 ，较上一交易日下跌0.04 ；国际金银比价为84.9 ，较上一交易日下跌-0.10%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/112018/032018/07持仓量COMEX金主力(美元/盎司)1600001800002000002200002400001415161718192017/072017/112018/032018/07持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26026527027528028502462017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852345672017/092017/122018/032018/062018/09金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122602652702752802852017/092017/122018/032018/062018/09沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)R10R60330035003700390041000501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)330035003700390041000204060801001201402017/072017/112018/032018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012330035003700390041002017/072017/112018/032018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/072018/09溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/072018/09即期白银内外比价687072747678802017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD101520253035402016/012016/072017/012017/072018/012018/07银金库存比65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M200-20-1001020304050602016/012016/102017/072018/04净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-10-30 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨69.01%至28.43 万手，持仓量下跌-1.68%至32.57 万手，成交持仓比由0.51 上涨至0.87 ；其中，前20主力会员席位成交量104555手，较上一交易日上涨0.00%，多头持仓上涨0.00%至64688手，空头持仓上涨0.00%至23066手，净多持仓占比上涨0.00%至47.43 %。 沪期银所有合约成交量上涨7.61%至325076手，持仓量下跌-0.04%至753070手，成交持仓比由0.40 上涨至0.43 ；其中，前20主力会员席位成交量159748手，较上一交易日上涨0.00%，多头持仓上涨0.00%至98765手，空头持仓上涨0.00%至91008手，净多持仓占比上涨0.00%至4.09 %。 图 19： 沪期金成交持仓比 图 20： 沪期银成交持仓比 数据来源：Wind