宏观大类日报：风险资产的二次考验

华泰期货|宏观大类日报 2018-03-02 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 风险资产的二次考验 市场表现 （1）外汇市场：美元指数回落 1、美元指数下跌0.4%，收于90.254（特朗普关税），关注技术上能否向上突破； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.3497（贸易预期分化），关注双向波动放大可能； （2）权益市场：回调分化 1、美股回落，标普500指数下跌1.33%，道琼斯工业指数下跌1.68%（银行科技领跌）； 2、A股分化，上证上涨0.44%，深证上涨1.06%（业绩的印证期），维持防守策略； （3）债券市场：利率继续回落 1、10年美债收益率下跌1.97%至2.811%（市场波动风险增），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率上涨0.10%至3.853%（流动性宽松），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：关注经济预期和利率预期的博弈 1、文华商品夜盘下跌0.47%，工业品（焦煤-1.68%、沪镍-1.46%、沪铅-1.31%）领跌。 2、CME：上调NYMEX铂金期货保证金13.3%、上调NYMEX钯金期货保证金13.3%。 大类资产：美股波动率再次回升，市场在鲍威尔的乐观预期中继续测试着美联储的底线。经济数据未显示出近期的衰退迹象，但市场预期再次悄然发生变化——美股的波动率再次抬升，而中国波指也暂停发布。特朗普的贸易新政继续在“America First”指引下带动全球贸易竞争加剧的逆全球化格局，美国目前的经历了加杠杆之后，在税改以及未来的金融监管放松之下还存在多少提升空间；美联储货币政策正常化之路再次面临市场稳定性和价格上升的考验。鲍威尔昨日证词问答小幅降低了鹰派的姿态，而欧央行此前也释放了不那么急迫正常化的预期。同时国内的监管压力测试也在增强，资管新规的可能很快落地过程中市场仍担心监管产生的流动性风险对于风险偏好的负面冲击，银行继续抬升资产端价格的同时，地方政府的人才政策对冲部分压力，下游预期的悲观可能低预期。但在通胀预期阶段性打破风险之下，无论国内还是国外，市场风险偏好均面临更大的考验——市场转向“安全”和“流动性”资产。 策略：降低风险资产敞口，关注商品市场波动传导 风险点：美股、油价大跌 华泰期货|宏观大类日报 2018-03-02 2 / 35 地区观察1——美联储：经济数据未显示衰退 1、经济数据： 1）美国1月核心PCE物价指数同比1.5%，预期1.5%，前值1.5%。 2）美国1月个人收入环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国1月个人消费支出(PCE)环比0.2%，预期0.2%，前值0.4%。 3）美国2月ISM制造业指数60.8，预期58.6，创2004年5月以来新高，主要受新订单，生产活动，就业和库存持续扩张的推动。 4）美国2月Markit制造业PMI终值55.3，不及预期的55.9，初值为55.9。 5）美国亚特兰大联储GDPNow模型：上调美国第一季度GDP预期至增长3.5%，之前料增2.6%。 6）美国1月营建支出环比0.0%，预期0.3%，前值0.7%修正为0.8%。 7）美国2月24日当周首次申请失业救济人数21万，创1969年12月来新低，预期22.5万，前值由22.2万修正为22万。 评：个人收入——1月个人收入增长好于预期，主要反映税改法案通过后对美国民众收入的一次性影响，但并没有其他迹象表明薪资出现可持续的加速增长。鉴于劳动力市场仍然偏紧，税改对民众收入产生的提振将对消费支出提供一定支撑。美国商务部最新公布数据显示，美国1月通胀有所抬头，核心PCE物价指数同比持平预期和前值，环比创1年来最大单月增幅。1月核心PCE物价指数环比上升0.3%，为2017年1月以来的最大升幅，持平预期，高于前值0.2%。 ISM——美国2月制造业扩张速度创2004年5月以来新高，表明需求继续为制造业发展提供支撑。数据主要反映了在全球经济改善、商业投资持稳的大环境下，美国税改及就业因素刺激消费开支回升，从而对制造业产生的影响。分项看，出口订单指数创2011年4月以来新高，而生产指数则较一月下降，表明制造业在满足市场需求上可能是存在一定困难的。从过去数据看，ISM制造业指数在43.2以上维持一段时间，通常情况下经济可以实现正的增长。美国供应管理协会制造业委员主席Foire指出，2月的读数表明，美国经济已经连续扩张了106个月，“参照过去ISM制造业与经济关系，2月60.8的读数，代表美国GDP年化增速达5.4%。” 失业金——美国上周首次申请失业救济人数意外下滑，且降至逾48年低位，表明就业市场继续趋于紧俏，支持美联储进一步加息。本次数据也是连续第156周低于30万的门槛，为 华泰期货|宏观大类日报 2018-03-02 3 / 35 20世纪70年代以来最长周数。波动更小的首申四周均值下降5000人至22.05万人，也为1969年12月来新低。美国劳工部下周五将公布2月非农就业报告。 2、政策/风险： 1）恐慌指数VIX收涨，刷新2月13日以来收盘高位至22.47。 2）美国国会参议院共和党领导人McConnell：参议院下周将考虑银行业去监管议案。 3）特朗普：将对钢铁和铝产品进口征收关税，下周将准备好可能的关税细节。将对钢铁进口产品征收25%的关税，将对铝进口产品征收10%的关税。 评：美国国会预算办公室（CBO）将于4月9日发布预算和经济前景报告。 墨西哥国家钢材协会代表Canacero：如果美国对墨西哥钢铁征收关税，墨方应作出回应。 美国供应管理协会（ISM）工厂调查委员会主席TimothyFiore：由于制造业已经难以满足需求的缘故，征收关税乃错误行径，“这是一个大大的错误”，会对美国制造业造成重大冲击。关税行动会给制造业增加太大的成本，“我们不再生产那样的钢材，所以你们得进口”。 美国石油游说组织API：特朗普政府对铝和钢铁征收关税的计划会加重石油和天然气行业的成本。 美国天然气贸易组织：钢铁进口关税可能会推迟或削减新管线项目的数目。 美国国际汽车经销商协会（AIADA）声明：特朗普宣布钢铁和铝关税的时间点糟糕透顶。对于汽车和卡车制造而言，钢材和铝都至关重要，而征收关税则会大幅推高汽车价格。 美国化学理事会（ACC）声明：特朗普的关税表态恐怕会拖慢美国经济扩张速度。特朗普应当“反思实施那些代价高昂的关税措施，并反思是否要惩罚那些帮助他推动美国经济增长和促进就业的企业”。如若修建工厂“陡然变得成本不菲”，恐怕美国化工类企业将不能迅猛增长。化工企业计划在美国投资1850亿美元，用于新厂建设和扩张，在这样的形势之下，恐怕特朗普的关税计划“恐怕来得真不是时候”，上调关税可能会让投资者考虑另觅他处。 加拿大铝业协会（AAC）CEO兼总裁JeanSimard：特朗普关于对钢材和铝进口征收关税的表态将引发全球贸易战。特朗普拉开全面贸易战，因为一旦特朗普撕开这道口子，世界范围内其他市场也得采取同样的行动，来保护自己的市场。美国铝关税“制造混乱”。一直期待加拿大能豁免于美国的钢铁和铝关税行动。 加拿大钢铁生产商协会总裁：尚不清楚加拿大是否会豁免于美国钢铁关税。 华泰期货|宏观大类日报 2018-03-02 4 / 35 英国国际贸易部：英国对特朗普政府可能会影响到钢铁和铝类企业的关税意图感到忧心忡忡。英国国际贸易部寻求美方澄清自身关税计划。 德国钢铁协会：美国计划对钢铁产品征收关税，这违反世贸组织（WTO）规则。现在，针对美国征收关税的行为，欧盟必须根据WTO采取相应行动。 欧盟：将强烈地回应特朗普的关税举动，将提出与美国关税针锋相对的行动。 欧盟委员会主席容克：美国关于钢铁和铝关税的限制乃“公然的干预”，意在保护美国本土产业，与所谓的国家安全毫不相关。欧盟将“坚定不移地回应”，未来数日里将针对性地宣布若干符合WTO规则的提议，以捍卫欧盟自身利益。 欧洲钢铁组织Eurofer：警告特朗普不要选择“最具扰乱性的”关税。欧盟众多钢铁出口商面向美国的出口可能会削减50%的出口，可能甚至更多。 3、美联储： 1）鲍威尔称，只要经济表现正常，就会恰当地调整货币政策，而目前的薪资数据没有显示美国经济存在过热迹象。在通胀引发担忧之前，薪资和劳动力市场仍有提振空间。“没有看到强大的证据显示薪资在决定性地增长，不少数据显示薪资涨了一些，但年化涨幅只有2.5%，没有证据令我认为薪资通胀到了一个加速上涨的时点。我预计，劳动力市场会持续强化，才能导致通胀上扬。目前也没有证据显示经济处于过热，我预计会持续适当加息。” 2）美联储“三号人物”杜德利称，“应对全球化成本的方式有很多，但保护主义是死路一条。贸易限制治标不治本”。杜德利还说，今年四次加息会“循序渐进”。“如果要加息四次，每次加25基点，我相信仍然是循序渐进的。” 评：“债券天王”格罗斯：美国10年期国债收益率将长期性地徘徊在3%左右。 美国银行预测模型显示，美国10年期国债收益率2018年年底将达到3.25%左右。 花旗：在10年期美债收益率涨破3%整数位心理关口方面，美国国债市场缺乏动能。 摩根士丹利：虽然美国国债供应大幅增加，但由于长期收益率上升吸引投资者买入，料将吸引足够需求消化新增供应。 对冲基金经理保罗·都铎琼斯对金融市场发出了严厉的警告。他表示，美国通胀将大幅攀升，让债券成为一个糟糕的投资。而美联储必须迅速应对，以应付长期宽松货币政策所导致的金融泡沫。 华泰期货|宏观大类日报 2018-03-02 5 / 35 高盛：本周以来，市场对美联储货币政策正常化进程加快的担忧情绪升温，已经撼动亚洲股市，但投资者应当看淡美联储加息前景。 IMF总裁拉加德：美国税改带来了经济的增长与贸易的优势。预计税改在2018-2020年将累计令美国经济增速上升约1.2个百分点，但负债与赤字的进一步走高将从2022年开始令增速下降。美国税改可能会令美国经济出现过热效应。 地区观察2——非美央行：非美增速的阶段性高位风险 1、欧洲/非美风险： 1）IIF：新兴市场遭遇特朗普2016年11月8日当选为美国总统以来的首次月度资金流出。 2）巴西贸易部声明：将与美国通力合作，以避免钢铁关税。巴方担心，美国若针对钢铁和铝进口实施额外的关税计划，可能会影响到巴西的出口活动。 3）英国首相May周五（3月2日）讲稿：首相May将称：英国脱欧协议必须让英国控制边界、法律和货币。英国脱欧协议必须“保护人们的工作”，必须强化“我们由多个国家组合成的国家”。英国希望向外看，保持开放和宽容。将为英国脱欧协议举行“五个测试”。 评：周日（3月4日），意大利将举行大选。 IMF总裁拉加德：预计今年和