天胶库存高企 期价持续承压

豆类研究周报 中中州州期期货货研研究究||沪沪胶胶策策略略周周报报 22001188年年1100月月2299日日 天天胶胶库库存存高高企企 期期价价持持续续承承压压 （（1100月月2222日日--1100月月2266日日）） 更更多多精精彩彩 扫扫描描微微信信 中中州州期期货货研研究究所所 曲曲 莹莹 投投资资咨咨询询资资格格号号 ZZ00000000992200 天天胶胶分分析析师师 联联系系方方式式 1188666600007799338833 0055335566669922779900 内容摘要 近期原油持续创新低，令沪胶价格承压下行。本周沪胶跌破12000元/吨的支撑，价格重心继续下移，前期震荡区间下沿11500元/吨的支撑确认有效。期价暂时在5日均线下方盘整。 在天然橡胶库存高企的背景下，沪胶价格持续承压。加之近期国内外经济出现放缓迹象，或将影响天然橡胶市场需求。后市沪胶1901合约有望在 11500-12800 元/吨区间内维持震荡整理。操作上建议逢高短空操作为宜，关注11500元/吨的支撑力度。 。 中州研究 | 策略周报 2 / 12 近期原油持续创新低，令沪胶价格承压下行。本周沪胶跌破12000元/吨的支撑，价格重心继续下移，前期震荡区间下沿11500元/吨的支撑确认有效。期价暂时在5日均线下方盘整。针对未来沪胶走势，本文从以下几方面展开分析。 一、宏观经济情况 （一）美国贸易逆差创纪录，市场担忧贸易战或将加码 图1：商品贸易差额 数据来源：WIND、中州期货 美国9月商品贸易帐逆差760亿美元，逆差创纪录高位，预期逆差751亿美元，前值逆差758亿美元修正为逆差755亿美元。美国挑起的贸易战并未令其进出口向着预期的方向发展，市场担忧美国或将加大贸易战中所涉及商品的范围及税率，令市场大宗商品价格继续承压。 图2：耐用品订单情况 中州研究 | 策略周报 3 / 12 数据来源：WIND、中州期货 美国9月耐用品订单初值环比增0.8%，预期降1.5%。因国防飞机等零部件订单激增119%，抵消非国防飞机等零部件减少17.5%影响，耐用品订单环比意外连升两个月。美国9月批发库存初值环比增0.3%，预期增0.5%。美国上周初请失业金人数21.5万人，预期21.5万人，前值21万人。 美联储发布的贴现利率政策会议纪要显示，在美联储的12个地方联储中，有10家地方联储在9月份支持将贴现利率上调25个基点至2.75%。明尼阿波利斯联储主席Kashkari反对美联储加息，倾向于将贴现利率维持在当前2.5%的水平不变。纽约联储主席（往往要等到其他地方联储都批准之后才做决定）也没有投票支持加息。 许多地方联储主席报告称，美国消费者开支强劲，零售增长；部分联储主管则指出，制造业增速强劲，薪资上涨，（企业）输入成本上涨，或者两方面都推高终端商品价格。但从目前通胀数据来看未出现明显的通胀迹象，美联储加息进度略快。大多数地方联储主席担忧贸易政策会影响到特定行业的活动，并更大范围地影响美国经济的增速。 盖勒普民调日前对美国1500名民众进行每周的电话调查结果显示，美国总统特朗普支持率维持在44%，而反对率亦从51%跌至50%，均创下6月11-17日当周以来最优表现。数据还显示，支持-反对率差值为-6，亦为四个月以来最低。美国中期选举仍存在一定的不确定性，未来或将令大宗商品价格波动加大。 （二）中国经济出现低迷迹象，对大宗商品形成压力 图3：新增社会融资规模 中州研究 | 策略周报 4 / 12 数据来源：WIND、中州期货 年中以来M2增速触底后逐步反弹，但结构性瓶颈愈加显现，阻滞了“宽货币”向“宽信用”的传导，导致“稳增长”作用未能充分发挥。今年9月，剔除统计口径调整后9月新增社会融资规模为14711亿元，同比回落5224亿元，环比回落504亿元。 图4：CPI及PPI同比走势图 数据来源：WIND、中州期货 9月全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，创7个月新高，但剔除食品和能源的核心CPI同比增速却下行0.3%；同时全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.6%，创5个月新低。 新增社会融资规模及PPI同比上涨的下滑说明中国经济发展出现放缓迹象，面对美 中州研究 | 策略周报 5 / 12 联储加息、金融去杠杆、地产调控等内外因素影响，中国经济下滑将传导至制造业，影响大宗商品市场需求，对价格形成压力。 二、基本面情况 （一）橡胶进口量及进口金额双降，金额降幅比例远超数量降幅 据中商产业研究院数据库显示，2013年-2015年中国天然橡胶进口量小幅度增长，2015年中国天然橡胶进口量为274万吨，同比增长4.8%。2016年中国天然橡胶进口量有所下降，2017年中国天然橡胶进口量维持增长，2017年进口量为279万吨，同比增长11.7%。2018年1-9月中国天然橡胶进口量为185万吨，同比下降8.5%。2018年全年进口量低于去年概率增加。 从金额方面来看，2013年-2016年中国天然橡胶进口金额逐年减少，2017年中国天然橡胶进口金额出现增长，2017年进口金额为4917百万美元，同比增长46.6%。2018年1-9月中国天然橡胶进口金额为2625.7百万美元，同比下降28.7%。不仅仅因进口金额减少，加之今年橡胶价格维持低位运行，造成天然橡胶进口金额下滑明显。 （二）天然橡胶产销缺口不明显，沪胶难改疲软走势 图5：ANRPC成员国天胶产量及消费量 数据来源：WIND、中州期货 1-9月全球天然橡胶产量增长1.5%，至977.9万吨。其中，越南、印度分别下降9.8%和14.1%，两成员国产量出现明显下滑主要因天气原因所致。 1-9月全球天然橡胶消费同比增长6.6%，至1065.3万吨，其中，中国、印度、泰 中州研究 | 策略周报 6 / 12 国、印尼，分别增长3.4%、14.2%、40.2%和5.1%。但因中国库存压力较大，消费增加对去库存影响并不明显。 图6：ANRPC成员国天胶出口数量 数据来源：WIND、中州期货 出口方面，ANRPC成员国前9月共出口天然橡胶729.4万吨，同比下降2.2%。其中，泰国出口降0.6%，印尼降4.7%，马来西亚降5.1%，而越南增长5.9%。 据预测，今年全年，天然橡胶产量可增长3.7%至1385.1万吨，天然橡胶消费量增长5.3%至1403.3万吨。产销缺口并不明显，但由于国内天然橡胶库存高企，令沪胶价格陷入弱势震荡整理走势中无法自拔。 （三）泰国橡胶出口下滑，市场需求低迷 根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2018年9月份天然胶出口量为36.78万吨，环比上月下降14.51%，同比下跌12.46%。其中混合胶出口8.5万吨，环比下降4.21万吨，跌幅33%，同比去年同期下跌29%；干胶出口量为17.67万吨，环比下降1.19万吨，降幅6.31，同比下滑9.01%；乳胶出口量为10.78万吨，环比下滑5.93%，同比微降0.75%。9月泰国橡胶出现下滑明显，也反映出目前市场采购低迷的情况。 （四）越南橡胶受到中美贸易战波及，出口额降幅明显 越南海关总局发布了新的统计数据，截至9月15日，今年越南橡胶出口量达近95万吨，同比增长7.3%，出口额约为13.2亿美元，降低12.6%，也就是说橡胶出口量的增长还远不能拉得回出口额的下跌。截至9月15日，越南当月的橡胶出口量达7.7万 中州研究 | 策略周报 7 / 12 吨，出口额为9900万美元，值得注意的是，开年以来，越南橡胶的出口平均价格仅为1388美元/吨，同比下降18.8%。全球橡胶原材料供过于求的现状未得到改善，越南的橡胶价格同其他国家的一样一直处于较低水平。此外，因为中国是其主要出口国之一，中美贸易战也对越南橡胶产业产生了消极影响。 （五）原料供应放量有限，价格维持窄幅调整 近期国内外产区天气仍然有降雨，原料供应放量有限，但是已经进入到产量上升期，从而原料收购价格表现低迷，同时期货的下跌也反向压制原料价格。目前原料价格已经达到历史低位，产地生产积极性降至冰点，供应量提升有限。国内原料价格有窄幅调整，云南胶水9.65元/公斤，较上周下滑0.82%；海南胶水在10.2元/公斤，较上周下跌1.16%。云南产区将在11月中旬停止割胶，预计再次在此时间之前，胶水价格将维持低位整理。 图7：云南当地胶水价格 数据来源：WIND、中州期货 （六）青岛保税区库存延续下滑，橡胶总体库存维持高位 虽然近期青岛保税区天然橡胶库存及上海期货交易所天然橡胶库存均出现不同程度的下滑，其中，青岛保税区天然橡胶库存下滑28.73%至52100吨，近期保税区橡胶库存下降主要因保税区仓储政策影响所致，目前区内库存多数转至区外或流向终端工厂，并不是实际消费增加或供应减少带来的库存下降。截至10月26日，上海期货期货交易所天然橡胶库存513360吨。虽然近期库存出现一定幅度下滑，但总体库存水平仍维持近年来高位水平。 图8：上海期货交易所及青岛保税区天然橡胶库存情况 中州研究 | 策略周报 8 / 12 来源：WIND、中州期货 高位库存压力加大，导致天胶原料价格走低，但并未影响到胶农的割胶热情，国内外产区天然橡胶供应充足。而在当前高产季下泰国原料胶水供应量大量释放，胶水收购价格弱势下跌，从而使得多数商家看空美金船货，因此短期并无接货意向，而且当前美金完税价格升水国内现货人民币，缺乏进口利润下市场成交惨淡不堪。在低迷的市场需求下，全球橡胶原材料供过于求的现状未得到改善。此外，受中美贸易战的影响，对橡胶制品征收高额关税，对天然橡胶需求产生了消极影响。后市沪胶有望维持弱势震荡整理走势。 （七）轮胎厂开工率有所提升，但难改天胶疲软格局 图9：我国轮胎开工率 数据来源：WIND、中州期货 中州研究 | 策略周报 9 / 12 轮胎厂运行稳定，销售情况表现良好，开工继续走高。雪地胎目前仍为销售高峰季，对厂家生产给予支撑。截至10月26日，国内轮胎企业半钢胎开工率为69.03%，环比上升0.41%，同比下滑0.56%。山东地区轮胎企业全钢胎开工率74.26%，环比上升0.98%，同比上升7%。虽然轮胎厂开工率走高，但在高库存的压制，沪胶难有上佳表现。 （八）欧盟公布轮胎反倾销最终裁决，未来橡胶需求或将减少 10月22日晚，欧委会公布了欧盟对华卡客车轮胎反倾销案的最终裁决。在终裁中，欧委会认定自中国进口的卡客车轮胎在欧盟市场存在倾销行为，且对欧盟产业造成了实质性损害，由此决定对自中国进口的卡客车轮胎征收反倾销税。 表1：欧盟对华卡客车轮胎反倾销终裁税率表 公司名称 初裁损害幅度（%） 初裁从量税（欧元/条） 终裁裁决损害幅度(%) 终裁裁决从量税（欧元/条） 相比于初裁从量税，终裁从量税降低 绝 对 值（欧元/条） 相比于初裁从量税，终裁从量税降低幅度 兴源集团 68.8 82.17 55.07 61.76 -20.41 -25% 佳通集团 33.2 57.42 29.56 47.96 -9.46 -16% 风神集团和倍耐力 48.1 64.13 37.29 49.44 -14.69 -23% 韩泰集团 29.3 52.85 23.41 42.73 -10.12 -19% 其他提交抽样答卷企业 40.2 62.79 32.39 49.31 -13.48 -21% 其他企业 68.8 82.17 55.07 61.76 -20.41 -25% 数据来源：中国橡胶网、中州期货 从最终结果来看，相比于初裁税率，终裁税率水平大幅下降，平均降低幅度在23%左右，平均每