全市场教育行业策略报告：复盘‚最严禁补令‛后的新东方好未来最新财报

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新东方：业务增速放缓，盈利不及预期：新东方公布2019财年Q1业绩，其中净收入约为8.6亿美元，同比增长30.1%；归母净利润约为1.23亿美元，同比减少22.2%。同时公司给出了下一季度的业绩指引，营业收入预计为5.69到5.86亿美元，同比增速为22%-26%。截至2018年8月31日，新东方下属的学校和学习中心总数量为1100家，比上年同期的899家增加201家，比2018财年的1081家增加19家。然而伴随着外部扩张，成本费用端同步快速增长，进一步腐蚀公司利润率，净利润率下降9.7个百分点。 ■好未来：线上业务带动，学生人数快速增长：好未来2019财年Q2净收入为6.998亿美元，增幅为53.5%；归属于好未来的净利润为7700万美元，增幅为29.5%。线上+线下业务的持续发展，招生人数继续稳步增长。根据好未来的财报，学生增速明显高于学习中心增速速度，2019财年二季度总学生人次较上年同期增长120.2%，截至2018年8月31日，好未来在43个城市共设有648个教学中心 ■复盘剖析：二者扩张趋势放缓，内生效率不一造就差距：通过复盘新东方和好未来的发展路径，我们发现新东方和好未来在2019财年均出现不同程度的扩张放缓，且二者内生增长效率不一，造就业绩的差距：  财务端：新东方在2019Q1由于大规模的夏季推广造成一定的成本压力上升，在线下语言短期培训与考试辅导业务的非GAAP运营利润率同比下降了约110个基点，净利润出现下滑；好未来2019财年Q2的营收增长明显高于新东方，高达53.56%，连续多个季度的营收增长均高于50%；净利润增速2019Q2为29.39%、有所下滑，主要系公司放慢扩张速度。  经营端：纵观两大公司，2019财年扩张速度均出现放缓，其中新东方学习中心数量仅增加19个，相比于之前41、60、81的增长已经明显回落，好未来仅增长18个。外延扩张速度放缓，或将转向内生增长。  学生端：根据财报，FY2019Q1新东方总报名人数173.53万人（+13.20%）；好未来493.73万人（+120.18%）。好未来增速明显，人数在2019财年Q2实现成功反超。 除此之外，伴随着政策端‚禁补令‛出台以及今年10月初美股下跌，新东方、好未来股价出现了不同程度的下跌，其中两家公司均采取了股票回购的方式，或将提高对股价的提振力度。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、 教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 Table_Tit le 2018年10月28日 复盘‚最严禁补令‛后的新东方好未来最新财报——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板专题研究 2018-10-26 A股上市公司并购新三板企业专题系列（34） 2018-10-26 新三板日报（国资入股新三板企业活跃） 2018-10-25 本届‚大发审委‛履职以来，共20家三板企业正式登陆A股——三板IPO策略（39） 2018-10-25 新三板日报（再议股份回购：从AH股发展经验看新三板的回购制度） 2018-10-24 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：复盘‚最严禁补令‛后的新东方好未来最新财报................................. 4 1.1. 新东方：业务增速放缓，盈利不及预期 ..................................................................... 4 1.2. 好未来：线上业务带动，学生人数快速增长 .............................................................. 5 1.3. 复盘剖析：二者扩张趋势放缓，内生效率不一造就差距............................................. 5 1.3.1. 财务端：好未来持续高增长，新东方出现业绩下滑 ........................................... 5 1.3.2. 经营端：新东方&好未来新增学习中心速度均放缓 ............................................ 6 1.3.3. 学生人数：好未来人数‚反超‛新东方，增速高达120% ................................. 7 1.3.4. 回购计划：股价持续下行，回购或将提振市场 .................................................. 7 1.4. 一级市场创投项目进展 .............................................................................................. 8 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................... 9 2.1. 板块数据（20181022-20181026） ........................................................................... 9 2.2. 交易数据 ................................................................................................................... 9 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 10 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 10 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 12 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 12 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 12 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 13 图表目录 图1：新东方学生人数(万人)................................................................................................... 4 图2：新东方学校及学习中心数量........................................................................................... 4 图3：新东方单季度毛利率和净利率水平 ................................................................................ 5 图4：新东方单季度成本具体拆分（亿美元） ......................................................................... 5 图5：好未来学习中心数量及增速........................................................................................... 5 图6：好未来招生人数(万人)及增速 ........................................................................................ 5 图7：新东方各季度营收（亿美元）及增速............................................................................. 6 图8：新东方各季度净利润（万美元）及增速 ......................................................................... 6 图9：好未来各季度营收（亿美元）及增速............................................................................. 6 图10：好未来各季度净利润（万美元）及增速 ....................................................................... 6 图11：新东方新增学校中心（环比） ..................................................................................... 7 图12：好未来新增学校中心（环比） ..................................................................................... 7 图13：新东方各个季度招生人数（万人） .............................................................................. 7 图14：好未来各个季度招生人数（万人） .............................................................................. 7 图15：主要指数周涨跌幅....................................................................................................... 9 图16：周涨跌幅与成交额环比情况......................................................................................... 9 图17：教育其他指数...........................................