金融期货策略周报：股指转向震荡，国债逢低试多

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 10/29/2018 金融期货策略周报20181029 股指转向震荡，国债逢低试多 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 现阶段美股同时满足“极端”和“下跌”两个条件，根据历史统计，A股受美股拖累的概率较高，警惕A股的“跟跌”风险。中期维持偏空判断，但目前市场对于下行的宏观面以及偏弱的三季报均有所预期，短期股指快速下跌的概率不高。本周需关注三季报、PMI以及美国中期选举前特朗普的动向，预计本周行情以震荡为主，操作上建议暂时观望。 国债期货 上周，国债期货震荡上行，现券收益率延续下行，其中10年期国债到期收益率下跌2.48bp至3.5410%，10年期国开债到期收益率下跌3.23bp至4.0947%。股票市场的走弱，引发市场避险情绪升温，经济的下行压力，资金面的延续宽松，央行大概率维稳汇率，美债收益率回落等对期债形成支撑，不过近期国家政策上对民企债券融资的支撑，或有助于提振信用债，积极财政政策的持续推进等或带来一定的扰动，受多空因素的影响，期债或偏强震荡，可考虑逢低试多。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn 周 舟：020-85591807 qhzhouzhou@gf.com.cn IF近期走势 3000305031003150320032503300335034003450350035503600365037003750380038503900395040002018-08-302018-09-132018-09-282018-10-19 T近期走势 93.093.594.094.595.095.596.096.597.097.598.02018-07-302018-08-202018-09-102018-10-09 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 10/29/2018 周度报告 宏观及政策分析 最新的数据显示，9月份，规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1%，增速比8月份放缓5.1个百分点，刷新2018年3月以来新低。8月份的前值为9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。从行业上来看，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长14.5%，石油和天然气开采业增长4倍，农副食品加工业增长2.3%，纺织业增长2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长30.8%，化学原料和化学制品制造业增长24.5%，非金属矿物制品业增长44.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长71.1%，通用设备制造业增长8.5%，专用设备制造业增长21.3%，电气机械和器材制造业增长2.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.3%，电力、热力生产和供应业增长9.2%。在下降的行业中，有色金属冶炼和压延加工业下降16.5%，汽车制造业下降3.8%。工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素是造成9月份企业利润增速下降的主要原因。另一方面，从社融数据上来看，9月份新增人民币贷款1.38万亿，同比多增了1100亿元。新增量来源于短期贷款，中长期贷款依旧走平。短期贷款增加5974亿，同比多增3914亿元，而中长期贷款增加8100亿，与上个月基本持平，但是同比下降了1700亿元，实体经济依旧难以获得长期稳定的资金。值得注意的是，9月末，规模以上工业企业资产负债率为56.7%，同比降低0.4个百分点，而私营企业的资产负债率略有提高，从前值的55.9%升至56.1%，私企负债率逐渐上升也突显出了中小企业困境。此外，居民的透支消费为消费升级埋下隐患，海外经济的疲软以及中美贸易的不确定性使得贸易红利逐渐消失等因素都给经济的转型带来了不小的困扰。 资金面方面，目前的政策目标之一就是打通货币政策的传导机制，让中小企业获得长足发展的资金，我们之前提到过货币政策的传导机制依旧没有被打通，主要体现在目前1年期同业存单和3个月同业存单的利差不断走高，而金融机构1年期贷款利率也没有出现明显下行。面对难题，央行近日表示支持设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持暂时遇到流动性困难，但有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。我们认为此举有助于缩小信用利差，帮助打通货币政策的传导机制。目前资金利率依旧平稳充裕，但是资金主要沉积在银行，并未流向实体经济，如何解决这一难题是未来政策发力的主要方向。 政策方面，国家发展改革委办公厅印发通知，部署各地抓紧依托全国投资项目在线审批监管平台，建立向民间资本推介项目长效机制，每年常态发布向民间资本推介的项目清单。重点在交通、能源、生态环保、社会事业等基础设施补短板领域。此外，据上海证券报报道，有权威人士透露，未来政策重点将体现在加快推进增值税三档变两档的调整，加大出口退税力度，降低企业非税负担等方面。政策频频吹风，方向仍是基建与减税同时进行。我们依旧认为积极的财政政策也不会出现“大水漫灌”的情况，因此力度有限。 投资逻辑与观点 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 10/29/2018 周度报告 股指期货：转向震荡 上周，A股在周一大涨后震荡下行，整周总体收涨。指数方面，上证综指上涨1.90%，深证成指上涨1.58%，创业板指上涨1.06%，沪深300指数上涨1.23%，上证50指数上涨0.92%，中证500上涨2.57%。期指方面，IF1811合约上涨0.82%，IH1811合约上涨0.81%，IC1811合约上涨2.45%。 基本面上，9月工业企业利润大幅下滑。10月27日，统计局公布数据显示1-9月份全国规模以上工业企业利润同比增长14.7%，较1-8月下降1.5%，9月单月同比增速为4.1%，较8月大幅下滑5.1%。宏观经济下行已经从多方面数据得到确认，同时宏观经济数据向上市公司业绩的传导也值得关注。三季报将于本周二之前全部公布，虽然三季报业绩继续下行是市场的一致共识，但9月经济增长放缓幅度略超预期，因此三季报业绩的下滑幅度也有超预期的风险。 海外方面，美股的高波动率尚未平复，中美股市的联动值得持续关注。通过对1991年-2018年道琼斯工业指数涨跌幅数据进行统计，隔夜美股的走势会对A股产生一定的联动影响，联动主要体现在以下几个方面。第一，隔夜美股和次日A股开盘涨跌幅相关性较高。具体表现在，相关系数方面，2018年两者相关系数达到0.7679，显示出两者有较强的正相关。第二，在极端行情下（道指涨跌幅>2%），隔夜美股和次日A股日涨跌幅的相关性较高，且2009年以来两者的相关性较之前都有明显加强。第三，当行情越极端，隔夜美股和次日A股日涨跌幅的相关系数越大。第四，从上涨和下跌的情况来看，A股跟跌的概率要高于跟涨的概率。当隔夜道指下跌后，次日A股开盘跟跌的概率要明显高于跟涨的概率，2008年以来A股开盘跟跌的概率平均值是78.72%，且近三年跟跌的概率均在80%以上，因此“跟跌不跟涨”现象确实存在。上周美股仍然处于大幅波动的行情中，道指有三个交易日涨跌幅超过1%，VIX始终维持在20以上。道指截至上周五，10月累计下跌6.69%，为2010年以来的最差表现。因此，现阶段美股同时满足“极端”和“下跌”两个条件，根据历史统计，A股受美股拖累的概率较高，警惕A股的“跟跌”风险。 从情绪面的角度看，目前市场情绪更多不是乐观或是悲观，而是处于麻木的状态，这种麻木的状态从正反两方面反映出来。首先，前一周末监管层集体发声力挺股市，态度之积极近年罕见，即便如此，上周股市仅用上周一一天就把利好消化，上周二即大幅回吐。之后，上周三道指大跌2.41%，欧洲和日韩股市均受拖累大幅下挫，但周四A股在大幅低开之后走出了低开高走的独立行情。从上述两个现象，我们认为目前市场无论对利多因素还是利空因素都相对钝化，因此未来一段时间除非有强刺激，否则股指大概率以震荡为主。 现阶段美股同时满足“极端”和“下跌”两个条件，根据历史统计，A股受美股拖累的概率较高，警惕A股的“跟跌”风险。中期维持偏空判断，但目前市场对于下行的宏观面以及偏弱的三季报均有所预期，短期股指快速下跌的概率不高。本周需关注三季报、PMI以及美国中期选举前特朗普的动向，预计本周行情以震荡为主，操作上建议暂时观望。 国债期货：逢低试多 上周，国债期货震荡上行，现券收益率延续下行，其中10年期国债到期收益率下跌2.48bp至3.5410%，10年期国开债到期收益率下跌3.23bp至 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 10/29/2018 周度报告 4.0947%。 经济基本面下行压力仍存，支撑期债。上周末公布数据显示，中国9月规模以上工业企业利润同比增4.1%，不及前值9.2%。统计局表示，前三季度新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业，从9月当月情况看，主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素的影响，使得工业利润增速比8月份减缓。当前经济下游方面，9月汽车销量同比增速为-11.55%；10月前三周，30大中城市商品房成交面积同比增长-5.18%。中游方面，截至10月26日，6大发电集团日均耗煤量-20.43%，低于9月的-11.30%增速；全国高炉开工率与9月变化不大。上游方面，南华工业品指数和美元指数整体上行。整体上，当前积极的财政政策对经济的提振作用尚未得到明显体现，经济下行压力仍存，对期债起到支撑的作用。 资金面方面，央行公开市场适时开展逆回购操作，维持流动性合理充裕。自10月15日起，央行年内第四次降准后，受资金面较为充裕的影响，央行连续暂停公开市场操作，随着税期压力的逐步显现，央行开启公开市场逆回购操作，上周累计净投放4600亿元，货币市场利率涨跌不一，不过资金面整体仍较为宽松，上周R001下跌40.31bp，R007小幅上行4.76bp。本周央行公开市场有4900亿元逆回购到期，在资金面较为宽松，月末财政支出逐步释放的背景下，或对央行公开市场操作形成一定制约，不过资金面的充裕仍将支撑期债。外汇方面，10月26日，人民币兑美元中间价调贬101个基点，报6.9510，创2017年1月4日以来最低。在国务院新闻办公室上周五举行的国务院政策例行吹风会上，央行副行长潘功胜表示，针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期；中国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，虽然近期美元指数延续上行，人民币贬值压力较大，不过央行大概率维稳汇率，因此对期债的压力较小。 消息面方面，民企债券融资，或在一定程度上提振信用债。10月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难。央行表示，为贯彻落实党中央、国务院支持民营经济发展的重