投资收益推动当期业绩增至8亿+，“低估值+政策红利”打开职业教育龙头市值成长空间！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资收益推动当期业绩增至8亿+，“低估值+政策红利”打开职业教育龙头市值成长空间！ ■10.2亿元转让深圳仁锐实业75%股权，增加当期收益9.9亿元。4 月7日，公司公告，公司将所持孙公司深圳仁锐实业75%股权在北京产权交易所挂牌转让，4月6日杭州弘庭投资发展公司通过竞价摘牌程序以10.2亿元摘得上述股权。交易完成后，预计增加公司当期收益9.9亿元（含税），我们预期将增厚税后净利近7亿元。1月28日公司公告，此次转让预计可获得收益2.8亿元（含税），本次成交价格大幅超出市场预期！ ■职业教育需求旺盛+顶层政策催化带动行业高速发展，高等学历职业教育为经济社会发展提供技术及人才支撑，进入发展的“黄金时代”，具体来看，一方面，职业教育刚性需求持续强化，其将解决经济转型、结构调整、淘汰落后产能进程中所产生的就业缺口问题。根据相关统计，16-17年仅煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃五大行业将新增300 万下岗工人，转岗职业技能再培训势在必行。同时今年高校毕业生高达765万，加强职业教育将积极化解技能与岗位不匹配的难点；另一方面，政策红利不断释放，近日教育部2016全国职业教育与继续教育工作会议再次召开，明确十三五期间职业教育和继续教育发展思路。6月民办教育促进法三审后，600所普通高等院校转型名单或将落地，学习成果认定相关政策或将继续推动，届时或将进一步鼓励产业资本积极参与，促进多方合作打造大型职业教育集团，从而提高学生实操技能、缓解就业问题。 ■背靠北大尽享优质资源，积极布局职业教育，公司是北京大学旗下重要教育资产整合平台，股东涵盖多所985/211高校，致力于打造大型现代职业教育集团，其一，线上布局高等、职业教育，公司先后与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台正式进入教育领域，投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台，分享中国高等教育与职业教育改革红利。其二，线下合作成立独立学院，公司与遵义医学院合作承办独立高校，正式迈入高等教育的新征程。未来或将复制该模式，形成职业教育、在线教育、高校教育等多种成人教育业务互补并存的立体化业务体系，与线上教育实现共振。本次资产剥离一方面将增厚当期业绩，或带来税后净利近7亿元；另一方面进一步表明公司转型教育坚定信心，为未来专注教育外延并购及研发整合提供强有力的支持。 ■上调盈利预测，维持“买入-A”评级。公司是北京大学旗下重要资产证券化平台，教育资源禀赋优秀。公司积极推进转型教育战略，线上与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台，投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台；线下与遵义医学院合作承办独立高校，正式切入高等教育业务。公司本次以10.2亿元转让深圳仁锐实业75% 股权，增加当期收益9.9亿元（含税），考虑本次投资收益，公司2016年未考虑外延并购情况业绩或将突破8亿元。我们上调盈利预测，预计公司15-17 年EPS为0.17元、1.31元、0.36元，对应PE为95倍、12倍、45倍，6个月目标价为17.85元。 ■风险提示：本次交易尚需履行相关审批程序 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 792.0 1,108.0 833.6 978.6 1,270.0 净利润 96.2 155.8 102.0 767.7 212.1 每股收益(元) 0.16 0.27 0.17 1.31 0.36 每股净资产(元) 2.07 2.29 2.36 3.41 3.70 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 99.0 61.1 93.3 12.4 44.9 市净率(倍) 7.8 7.1 6.9 4.8 4.4 净利润率 12.1% 14.1% 12.2% 78.4% 16.7% 净资产收益率 7.9% 11.6% 7.4% 38.4% 9.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.2% 1.6% 0.4% ROIC 12.4 -3.0 3.9 -48.4 81.5 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月08日 中国高科（600730.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 综合 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.85元 股价（2016-04-07） 16.23元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,521.43 流通市值（百万元） 9,521.43 总股本（百万股） 586.66 流通股本（百万股） 586.66 12个月价格区间 10.71/42.57元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.71 18.21 114.69 绝对收益 36.39 7.7 93.72 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-35082336 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 中国高科：中国高科：员工持股绑定长期利益共谋发展，债券获批增加现金或加速扩张 2015-11-02 中国高科：优选投资，实体高校与在线平台并举；可期布局，学历教育与职业培训齐放 2015-10-13 中国高科：投资顶你学堂打造全国顶级MOOC平台，成就在线高等教育新一代领军者！ 2015-07-30 中国高科：携北大培生合作开发汉语在线教育平台，正式进军教育产业！ 2015-07-16 -37%-10%17%44%71%98%125%2015-042015-082015-122016-04中国高科 综合 上证指数 2 公司动态分析/中国高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 792.0 1,108.0 833.6 978.6 1,270.0 成长性 减:营业成本 489.9 652.8 500.2 568.6 722.6 营业收入增长率 96.1% 39.9% -24.8% 17.4% 29.8% 营业税费 82.2 139.7 121.7 142.9 185.4 营业利润增长率 259.6% 105.1% -42.1% 676.2% -72.5% 销售费用 53.8 13.1 10.8 16.6 21.6 净利润增长率 318.0% 62.0% -34.5% 652.4% -72.4% 管理费用 44.5 29.2 41.7 68.5 91.4 EBITDA增长率 150.1% 93.1% -42.6% 665.5% -73.0% 财务费用 -1.7 0.4 -5.5 -14.6 -19.2 EBIT增长率 203.6% 108.1% -44.3% 695.4% -73.8% 资产减值损失 -0.2 4.3 2.1 2.1 2.8 NOPLAT增长率 247.7% 78.9% -37.2% 695.4% -73.8% 加:公允价值变动收益 3.0 1.8 - - - 投资资本增长率 -840.9% -148.6% -163.6% -115.5% 264.4% 投资和汇兑收益 2.0 -6.5 -10.0 990.0 60.0 净资产增长率 45.8% 11.7% 4.1% 51.6% 9.4% 营业利润 128.6 263.7 152.6 1,184.6 325.2 加:营业外净收支 2.1 0.6 2.0 19.7 7.4 利润率 利润总额 130.7 264.4 154.6 1,204.2 332.7 毛利率 38.2% 41.1% 40.0% 41.9% 43.1% 减:所得税 29.6 88.6 38.6 301.1 83.2 营业利润率 16.2% 23.8% 18.3% 121.0% 25.6% 净利润 96.2 155.8 102.0 767.7 212.1 净利润率 12.1% 14.1% 12.2% 78.4% 16.7% EBITDA/营业收入 17.6% 24.2% 18.5% 120.5% 25.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.0% 23.8% 17.6% 119.5% 24.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,806.4 894.8 1,326.9 1,868.1 2,006.8 固定资产周转天数 55 18 24 21 17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -150 -29 39 -19 25 应收帐款 20.5 86.7 52.2 56.8 101.9 流动资产周转天数 962 741 819 795 732 应收票据 - - 7.7 2.8 3.5 应收帐款周转天数 13 17 30 20 22 预付帐款 10.8 187.1 36.2 56.4 90.7 存货周转天数 253 141 102 70 46 存货 562.1 305.1 167.2 211.8 109.3 总资产周转天数 1,211 987 1,143 1,075 950 其他流动资产 190.0 500.7 230.2 307.0 346.0 投资资本周转天数 -112 -48 22 -27 18 可供出售金融资产 - 6.5 2.2 2.9 3.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 10.5 - - - - ROE 7.9% 11.6% 7.4% 38.4% 9.8% 投资性房地产 633.6 635.4 635.4 635.4 635.4 ROA 3.0% 6.5% 4.5% 27.6% 7.3% 固定资产 55.9 53.0 56.1 58.6 60.4 ROIC 127.6% -30.8% 39.8% -498.2% 838.6% 在建工程 0.3 6.7 6.7 6.7 6.7 费用率 无形资产 0.2 0.4 8.3 14.2 18.1 销售费用率 6.8% 1.2% 1.3% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 66.3 41.7 46.0 50.8 46.2 管理费用率 5.6% 2.6% 5.0% 7.0% 7.2% 资产总额 3,356.5 2,718.0 2,575.2 3,271.5 3,428.9 财务费用率 -0.2% 0.0% -0.7% -1.5% -1.5% 短期债务 375.0 180.0 100.0 100.0 100.0 三费/营业收入 12.2% 3.9% 5.6% 7.2% 7.4% 应付帐款 678.4 344.8 336.0 311.6 370.9 偿债能力 应付票据 - 104.6 13.4 27.1 41.5 资产负债率 62.7% 48.6% 43.5% 32.6% 29.6% 其他流动负债 626.6 290.6 308.7 241.2 120.4 负债权益比 168.1% 94.4% 77.0% 48.3% 42.1% 长期借款 28.2 - - - - 流动比率 1.54 2.15 2.40 3.68 4.20 其他非流动负债 396.5 399.9 362.1 386.1 382.7 速动比率 1