2018年四季度甲醇期货投资策略报告：甲醇处于强周期中，四季度有望继续走高

2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 甲醇处于强周期中，四季度有望继续走高 ——2018年四季度甲醇期货投资策略报告 【报告要点】  三季度甲醇盘整后冲高，近期期货表现略强于现货，西北现货价格一路走高至3000元/吨，受到装置检修，进口问题等因素刺激期货走高至3200-3500区间上沿；  产业链利润集中于上游，甲醇生产企业盈利率达到50%，下游利润低位，但有望随着PP涨价而有所改善；  甲醇新增产能较少且多有配套装置，供应冲击小，四季度天然气限产概率高，焦炉气环保压力或有减轻；进口延续全年低位的态势，海外装置不稳定，检修和事故较多，四季度进口增量有限，港口大概率符合往年去库规律；  国内取暖需求和海外生物燃料需求或即将出现，甲醇供需紧平衡的背景下，四季度价格有望继续走高；  操作上单边谨慎追高，套利关注MA1-5正套以及MTO1月的逢高做空机会。 【四季度甲醇市场行情展望】 总体来看，宏观方面美联储利率走高之际需警惕全球资产价格风险蔓延，人民币汇率走弱使得甲醇进口成本抬升，有利于支撑港口甲醇价格，输入型通胀是目前的大宗商品走强的一大逻辑。甲醇行业自身处于强周期，生产装置利润高，企业积极生产库存较低，下游需求是压制甲醇价格的一大因素。但四季度PP现货改善或有限，传统下游跟随涨价，预计甲醇天花板将不断上移。四季度，天然气紧张确定性较大，冬季醇醚燃料需求释放初现端倪，焦炉气限产可能放松，总体上甲醇供需大概率偏紧，四季度有望进一步走强。 【风险提示】  宏观风险，美国利率走高引发全球性风险资产走低，进而引爆避险情绪；人民币大幅走低；  天然气紧张程度不及预期，燃料需求等增量不及预期。 完成时间： 2018年10月15日星期一 李 元 申 能源化工品研究员 从业证书：F3047834 电话：0512-63936002 Email：liysh@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨 www.dwfutures.com 目录 一、三季度汇率贬值，甲醇冲高盘整 .................................................................... 3 二、产业链利润集中于上游，下游利润决定高度 ................................................. 4 三、甲醇新增产能释放缓慢，四季度原料限产概率高 ......................................... 6 四、进口是市场焦点，四季度总量依然有限 ......................................................... 7 五、气荒预期强烈，甲醇年末仍将强势 ................................................................ 9 2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 3 页 一、三季度汇率贬值，甲醇冲高盘整 三季度甲醇期现货价格连续走高，西北内蒙现货更是持续上涨，最高达到3000元/吨左右，大涨700元/吨。其它主要产销区多为冲高震荡走势，江苏港口上涨后9月徘徊于3300元/吨一线，上涨300元/吨；鲁南现货9月在3100元/吨左右，河南在3150元/吨左右，河北3100元/吨左右。甲醇期货1901合约8月冲高后震荡接近两个月，目前来看3200关口的支撑力度和3400上方的压力都比较明显。 7月人民币跌破6.7，最低贬值接近7左右，与之相伴的是甲醇进口成本的抬升，中国甲醇的价格洼地被资本填入，再加上化工品整体强势，尤其是PTA行情的火爆，甲醇期货价格突破3000。8月中旬，市场流传中国大厂不进口美国甲醇的消息，期货非理性冲至3500上方。8月底开始，行情走势纠结，基本面没有太大变化，9月上旬宏观贸易战稍有喘息，加上神木化学失火消息，市场曾一度上攻，但库存累积较快超出预期，期货随后回落。9月下旬西北装置一波集中检修，下游MTO工厂重启，导致西北价格继续上涨，但下游接货意愿始终不强，期货仍未能突破盘整区间。 图1. 甲醇现货价格走势（元/吨） 数据来源：wind 展望后市，由于传统下游价格传导顺利，MTO随着PP大涨利润修复，短期甲醇具备上行动力，中期来看冬季天然气紧张导致甲醇供应收缩和燃料需求新增预期仍存，海外装置不稳，东南亚价格坚挺且进口量大幅增加概率不大，甲醇整体上易涨难跌。 2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 4 页 图2. 甲醇期货价格走势（元/吨） 二、产业链利润集中于上游，下游利润决定高度 目前甲醇价格处在近年高位，甲醇原料煤炭价格上涨但能够被消化，天然气直供厂家，价格变化不大，焦炉气方面，受制于环保限产，但也是由于甲醇盈利性好，装置基本没有变化。总体上甲醇生产利润很好，不论是天然气制甲醇利润还是煤制甲醇利润，都大致有1000元/吨的利润，对应目前3000多元的甲醇价格，利润率达到50%，可谓暴利。 图3. 西北煤制甲醇利润（元/吨） 数据来源：wind、东吴期货研究所 下游利润情况则不尽相同，占比较大传统下游中，甲醛和二甲醚的利润都较低，基本徘徊于盈亏平衡线边缘.甲醛三季度收到雨季影响，下游板材工厂开工率降低，需求减弱的情况下，甲醛 2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 5 页 价格多随原料甲醇波动，工厂只能小幅盈利。二甲醚产业过剩的局面没有改观，开工常年维持低位，企业生存困难，大多在开工和停产之间徘徊。利润最高的是醋酸，醋酸行业整体处于强势周期，7月南京塞拉尼斯装置报出降幅消息后，醋酸价格坚挺，下游及出口需求增加，8-9月，醋酸价格探底回升，江苏醋酸最高回升至5000元/吨，目前醋酸利润依旧维持在1500元/吨以上，醋酸行业供需紧张的局面今年有望继续保持，故对甲醇的需求较好。 新型下游方面，近期烯烃拉涨，使得甲醇最大下游MTO利润有所修复。按PP粒料与甲醇1:3计算，目前两者价差在200左右，较近两年价差高点800元/吨附近明显偏低。而实际MTO装置多有副产品，如华东几个大装置，一套主要还有MEG产出，另外的则有MMA、EO、EVA等高附加值产品产出，它们的生产利润仍然维持，不过部分沿海MTO厂商产品单一，经营确实较为困难。所以总的来说，单纯按照甲醇制PP的利润水平来确定甲醇的高点准确性就大大降低了，图4. 甲醛生产利润 图5. 醋酸生产利润 数据来源：wind、东吴期货研究所 数据来源：wind、东吴期货研究所 图6. 西北外采MTO利润 图7. 华东某MTO装置利润 数据来源：wind、东吴期货研究所 数据来源：wind、东吴期货研究所 2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 6 页 等到MTO工厂的综合利润下滑至历史较低位置，下游企业大面积降负关停，此时甲醇顶部确定性较高。由于PP现货紧张，价格大涨，目前MTO利润逐渐脱离低位，四季度PP现货仍然大概率偏紧，故甲醇上涨还算良性，下游对甲醇制约的天花板不断上移。 三、甲醇新增产能释放缓慢，四季度原料限产概率高 从国内甲醇新增供应方面来看，2018年4季度仍有部分甲醇新装置投产，但多配套下游一体化装置。如山西晋煤华昱100万吨/年甲醇装置已投产，下游烯烃装置待定，鲁西化工80万吨/年甲醇装置计划10月份投产，久泰能源和中安联合均为煤经甲醇制烯烃（CTO）装置，装置稳定运行后期需要分别外采甲醇80和40万吨/年。预计随着上述装置的陆续投产，今年甲醇的新增产能在770万吨左右，年度产能增速在6%，继续创下近几年的新低（17年7.3%，16年8%）。2018年底国内甲醇供应量将继续保持增长，但可外售供应增量不高。 表1. 甲醇装置投产情况（万吨/年） 资料来源：东吴期货研究所 存量装置供应来看，去年以来甲醇生产利润颇丰，对应甲醇装置生产负荷处在高位，今年装置运行不稳定导致二季度以来的检修较多，随着前期检修装置的陆续重启，自8月开始甲醇装置检修恢复量一直大于新增检修量。从最近的甲醇开工率来看，装置已经恢复至70%以上附近，处于历年高位。所以甲醇产量继续释放的空间不多，四季度受到环保限产和天然气限产的影响下，甲醇装置开工率有望回落。 由于今年上半年甲醇装置检修量偏大，我们预计煤制甲醇方面在四季度高利润格局下大面积集中检修概率小；焦炉气装置方面，受制于环保压力恢复有难度，尤其是苏北焦炉气装置重启力企业所在地烯烃产能甲醇产能目前运行情况滕州凤凰山东0201月投产金能科技山东0202018年4月初投产安徽昊源安徽0802018年5月投产内蒙新奥西北20120甲醇6月底投产,烯烃待定延安能化西北601808月底投产晋煤华昱西北50100投产待定鲁西化工山东30100甲醇10月底投产,烯烃待定恒力石化大连050计划2018年10月久泰能源西北601002018年 11月建滔潞宝西北601202018年底中安联合华东701702018年底2018年合计350770 2018年四季度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 7 页 度小于预期；而天然气装置方面，年末气荒概率较大，届时恐怕仍将降负保民用为主，考虑到焦炉气和天然气装置分别占甲醇生产比例在15%和12%，冬季甲醇供应仍将面临一定程度的收缩。综合甲醇新建产能投产和已有装置检修情况来看，预计四季度甲醇供应总体上呈现偏紧的局面。 四、进口是市场焦点，四季度总量依然有限 年中受到生物燃料需求较好以及多套装置运行不稳的共同影响，CFR东南亚价格从三季度开始走势独立，整体维持在420美元/吨上方。7月开始中国和东南亚两地进口价差持续扩大，最高达到55美元/吨，按照中国到东南亚套利运费30左右计算，中国转口至东南亚有利可图，所以转口量增加，进口到港货源供应持续偏紧，价格亦处在相对高位。目前甲醇CFR中国价格在420美元/吨左右，换算成进口人民币完全成本大约为3600元/吨，比江苏9月3350元/吨的均价要高出250元以上。进口持续亏损是今年大多数时间存在的状况，大厂一般受到进口成本的制约较小，但进口投机商的减少也使得甲醇进口量偏低。 另外，甲醇港口库存8月份从55万吨大涨至80万吨以上，这其中有进口量增加，大型船只集中卸货的因素，也有港口与内陆价差拉大后贸易商内陆扫货运往港口套利的因素。进入9月交割月后，尽管