短期逆风

台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言. 1 Fubon Research 2018年10月 9日 增加持股 價格 目標價 NT$321.0 NT$370.0 z 訪談摘要 z 公司動態 { 營運檢視 z 初次評論 z 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 770 市值 (百萬台幣) 247,298 市值 (百萬美元) 8,006 外資持股率 (%) 70.15 投信持股率 (%) 2.04 董監持股率 (%) 4.11 52週高價 (元) 370.73 52週低價 (元) 286.15 FY18F營收組合 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 黃韻庭 (886-2)6606-6687 yunting.huang@fubon.com 可成 (2474 TT) 短期逆風 重申增加持股評等 我們重申給予可成科技（可成）增加持股評等，但將目標價下修至370元，隱含15％上漲空間。我們的目標價相當於FY19 EPS 預估值的9倍PE，位於可成過去一年8~10倍歷史PE區間的中緣。我們將可成的FY18EPS預測調降6％至40.24元，以反映3Q18營運表現不如預期，並且預期未來營業費用將逐漸上升下，將FY19 EPS預估調降2％至40.89元。由於iPhone XR出貨放量成長，我們預計可成在4Q18營收成長可望達27％YoY。展望FY19，我們預期可成在iPhone金屬機殼市佔率將持續成長，預計市佔將從今年的25％增加到明年的30％。可成目前股價位於FY18 EPS預估值的8.0倍PE和FY19 EPS預估值的7.8倍PE，本益比相對具吸引力，因此我們認為近期股價走低之際是進場良機。 3Q18獲利可能不如預期 可成公佈3Q18營收為250.8億元，季增21％但年減8.5％，低於市場普遍預期的280億元和我們先前預估的290億元，主要是因為iPhone XR放量生產進度落後。而由於營收減少及認列生產iPhone XR金屬機殼的相關成本和費用，我們將3Q18毛利率（GM）和營益率（OpM）預測分別下調至42.4％和31.9％（原先為43.4％和34.3％），並將3Q18淨利預測下調至58億元，或每股7.53元，年減21％，但在iPhone XR出貨逐漸放量下，我們預估4Q18可成營收成長可望達27％YoY。展望FY19，鑑於可成的營運執行穩健和良率穩定，我們預計其在iPhone金屬機殼市佔將持續成長。我們也預期iPhone金屬機殼供應商之一的捷普科技正逐漸降低對iPhone金屬機殼等資本密集業務的投資，轉向專注於醫療保健、5G和車用相關領域，勢將流失該領域的市佔。 富邦不同之處 我們的FY18/19均低於彭博提供的市場預估值41.0/ 41.9元，主要反映3Q18獲利低於預期以及提高FY19的營業費用預估。 評價與風險 我們目標價370元相當於FY19 EPS 預估值的9倍PE，位於可成過去一年8~10倍歷史PE區間的中緣。我們預測的主要風險包含1) iPhone機殼供應佔比; 2) iPhone XR銷售狀況以及3) iPhone機殼生產良率。 NB 24%Non-NB58%Others 18%百萬台幣FY17FY18FFY19F營收淨額93,296 107,824 129,112 營業利益33,433 36,368 43,970 EBITDA43,728 58,254 61,167 稅後淨利21,843 31,000 31,503 每股淨利 (NT$)28.35 40.24 40.89 每股現金股利 (NT$)12.00 12.00 12.00 本益比 (x)11.3 8.0 7.8 本淨比 (x)1.9 1.5 1.3 EV/EBITDA (x)6.4 4.7 4.5 現金股利殖利率 (%)3.7 3.7 3.7 淨值報酬率 (%)17.1 22.8 22.1 資本報酬率 (%)19.8 32.0 31.0 台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言. 2 圖表2: iPhone 機殼供應佔比 資料來源：富邦投顧 資料來源：富邦投顧 60%25%10%5%0%60%40%0%90%10%0%CatcherFoxconn GroupJabilCasetekiPhone XR (6.1" TFT LCD)iPhone Xs (5.8" OLED)iPhone Xs Max (6.5" OLED)圖表1: 獲利預估修正 百萬台幣 FY18F FY18F FY18F FY19F FY19F FY19F 新預估值 舊預估值 差異 新預估值 舊預估值 差異 營收淨額 107,824 110,009 -1.99% 129,112 129,005 0.08% 毛利 45,784 47,365 -3.34% 55,121 55,963 -1.50% 營業獲利 36,368 38,188 -4.77% 43,970 46,406 -5.25% 淨利 31,000 33,043 -6.18% 31,503 32,090 -1.83% EPS (元) 40.24 42.89 -6.18% 40.89 41.65 -1.82% 主要比率 毛利率 42.5% 43.1% 42.7% 43.4% 營益率 33.7% 34.7% 34.1% 35.7% 淨利率 28.8% 30.0% 24.4% 24.9% 資料來源：CMoney、富邦投顧 圖表3: iPhone機殼預估平均售價 單位: 美元 iPhone 9(6.1" TFT LCD) iPhone 9 (5.8" OLED) iPhone X Plus (6.5" OLED) 玻璃背蓋 40~45 45~50 50~55 台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表4: 營收成長 資料來源：公司，富邦投顧 圖表6: EPS 資料來源：公司，富邦投顧 圖表 8: 毛利率和營益率 資料來源：公司，富邦投顧 圖表 5: 股利政策 資料來源：公司，富邦投顧 圖表 7: 股東權益報酬率和資產報酬率 資料來源：公司，富邦投顧 圖表9: 月營收 資料來源：公司，富邦投顧 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012142011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(F)DPS (NTD)Payout ratio‐10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(F)Revenue (NTD bn)Growth (%)‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%0510152025303540452012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(F)EPS (NTD)Growth (%)0510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(F)ROE (%)ROA (%)30323436384042444648502011201220132014201520162017GM (%)OPM (%)‐40‐2002040608002468101214201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807revenue (NTD bn)YoY (%)MoM (%) 台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 4 股價及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源：富邦投顧 損益表百萬台幣資產負債表百萬台幣FY15FY16FY17FY18FFY19FFY15FY16FY17FY18FFY19F營收淨額82,41379,11493,296107,824129,112現金及約當現金65,67929,66717,01724,67632,684銷貨成本44,26744,71651,32662,04073,991應收款項28,18033,43432,12933,21940,559銷貨毛利38,14734,39841,97045,78455,121存貨7,2443,4569,29211,38813,276營業費用8,7216,9078,5369,41611,151其他流動資產2,44961,38692,99892,81692,976營業利益29,42627,49133,43336,36843,970流動資產103,551127,943151,436162,099179,495EBITDA44,85644,02943,72858,25461,167長期投資1,474540598569795利息淨收支173237317373371固定資產58,73851,05552,06649,41146,211投資淨損益4347211,5412,3032,288其他長期資產7,8176,8109,7638,1398,557匯兌淨損益1,8311,323(5,832)2,190400總資產171,580186,348213,864220,2