2015年年报暨复牌点评：业务升级推进顺利，泛娱乐内容开发驶入快车道

HeaderTable_User 810267007 1196757547 HeaderTable_Stock 300336 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 621 1,026 1,702 2,244 2,809 同比增长 28.8% 65.3% 65.9% 31.9% 25.2% 营业利润（百万元） 152 315 547 736 896 同比增长 7.9% 107.2% 73.5% 34.5% 21.6% 归属母公司净利润（百万元） 121 248 404 539 653 同比增长 5.8% 104.5% 62.6% 33.6% 21.2% 每股收益（元） 0.23 0.46 0.75 1.00 1.22 毛利率 35.9% 46.3% 45.3% 44.9% 44.0% 净利率 19.5% 24.2% 23.7% 24.0% 23.3% 净资产收益率 12.4% 13.5% 14.2% 16.4% 17.4% 市盈率（倍） 150.6 73.6 45.3 33.9 28.0 市净率（倍） 17.6 6.9 6.0 5.2 4.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业务升级推进顺利，泛娱乐内容开发驶入快车道 ——新文化2015年年报暨复牌点评 新文化2015年实现营收12.26亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.48亿元，同比增长104.52%，预计2016年一季度归母净利润4,849.90至5,731.70万元，同比增长10%至30%。公司拟发行股份及支付现金购买千足文化100%股权。 核心观点 户外广告业务并表增厚业绩、提升盈利能力。报告期内公司收入增加主要系系郁金香及达可斯于2015年3月份开始并表。2015年，郁金香和达可斯分别实现净利润8,713.43万元和2,942.25万元，完成承诺业绩。户外LED大屏幕广告业务毛利率为51.9%，高于公司原业务毛利率，其并表带动公司整体毛利率和净利率提升至46.3%和24.2%，盈利能力大幅改善。  内容和业绩升级已经从2016年全面启动。1）公司参与投资、出品的电影《美人鱼》总票房超过30亿，登顶华语电影票房冠军；2）《明星志愿》预计于上半年网络播出，影版《轩辕剑》、剧版《汉之云》、剧版及影版《大富翁》等项目陆续开机拍摄；3）参与投资综艺项目《二胎时代》、《二十四小时》、《花漾梦工厂》，同时将与江苏卫视合作研发大型综艺真人秀栏目《战斗吧！男神》；4）创祀网络与SMG的合作将从16年开始释放业绩。 拟收购千足文化，扩充大综艺业务，完善泛娱乐内容开发体系。千足文化拥有不俗的制作实力和团队，近年出品多档业界知名栏目，包括上海电视台《人气美食》、浙江卫视《这就是生活》、《我看你有戏》和中央电视台《奔跑的课堂》、《中国味道》等。收购完成后，公司综艺栏目制作业务实力大增，同时公司现有艺人、户外LED媒介推广、移动互联网营销、影视制作多个方面资源将与千足文化实现多方面协同互补，完公司泛娱乐内容开发体系。 财务预测与投资建议 由于公司传统电视剧收入下滑超出预期，我们下调2016-2018 年每股收益分别至0.75、1.00、1.22元（原预测2016-2017年EPS为0.87、1.05元），考虑到公司围绕IP的泛娱乐内容开发体系进一步完善，在可比公司基础上给予59倍估值，对应目标价44元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争激烈的风险、经营管理和整合风险、经济周期波动的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年04月01日） 34.02元 目标价格 44.00元 52周最高价/最低价 92.22/17.50元 总股本/流通A股（万股） 53,755/49,397 A股市值（百万元） 18,287 国家/地区 中国 行业 报告发布日期 2016年04月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -19.0 -19.0 -19.0 -35.5 相对表现（%） -19.8 -28.9 -5.4 -13.6 沪深300（%）% 0.8 9.9 -13.7 -21.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张良卫 021-63325888*6079 zhangliangwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514040001 联系人 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 相关报告 广告业务并表增厚业绩，围绕优质IP资源的多维变现体系不断完善 2015-10-30 与爱奇艺达成战略合作，强强联合打造IP爆款产品 2015-09-02 广告业务并入带来业绩高增长，“内容+渠道+技术”战略布局不断完善 2015-08-26 -70%-35%0%35%70%104%15/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/03新文化沪深300新文化 300336.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新文化年报点评 —— 业务升级推进顺利，泛娱乐内容开发驶入快车道 2 图表目录 图 1：2015年收入结构（单位：百万元） ................................................................................... 3 图 2：2015年分业务毛利率 ........................................................................................................ 3 图 3：毛利率&净利率演变 ........................................................................................................... 4 表 1：新文化发行股份和现金支付购买资产交易方案 ................................................................... 5 表 2：新文化配套融资方案 .......................................................................................................... 5 表 3：发行股份购买资产后股权结构 ............................................................................................ 6 图 4：2015年各大卫视综艺节目“独家冠名”费排行 ................................................................. 6 图 5：2010-2014年电视节目制作与播放时间 ............................................................................. 7 图 6：千足文化股权结构.............................................................................................................. 8 表 4：千足文化2014-2015年主要财务数据（万元） .................................................................. 8 图 7：千足文化近两年的营业收入构成（万元） .......................................................................... 9 表 5：千足文化主要业务形式及相应栏目..................................................................................... 9 表 6：千足文化主要业务形式及相应栏目................................................................................... 10 表 7：千足文化部分栏目收视情况 ............................................................................................. 11 图 8：千足文化主要平台及品牌客户资源................................................................................... 12 图 9：千足文化竞争优势............................................................................................................ 13 图 10：新文化与千足文化栏目制作业务的多维度协同效应........................................................ 14 表 8：收入分类预测表 ............................................................................................................... 15 表9：A股可比公司平均估值 ...................................................................................................... 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新文化年报点评 —— 业务升级推进顺利，泛娱乐内容开发驶入快车道 3 1. 户外广告并表增厚业绩，新内容转型升级有序推进 1.1 户外广告并表增厚业绩，新内容转型升级有序推进 新文化公布2015年年报，实现营业收入12.26亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.48亿元，同比增长104.52%。同时，公司公布2016年一季度业绩