帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 法国真的要减少财政赤字吗？法国政府一直重申其目标是到2022年消除法国的结构性财政赤字。但是当我们考虑到以下因素时： 现实的增长前景（考虑到劳动力市场状况和潜在增长）； 已经宣布的增加公共支出和减税的措施； 政府承诺不增加税收；我们看到，为减少法国的公共支出，到2022年将财政赤字降至已宣布的水平，我们付出了巨大的努力：大约占GDP的四个百分点。法国政府确认希望继续削减这些政府开支，但是： 如果实际上涉及削减支出，那么它们将导致需求的大幅收缩； 如果通过将某些公共服务转移到私营部门获得这些转移，则这些转移的政治可接受性值得怀疑； 再次更改养老金系统的参数本来会更简单，但这已被排除。因此，我们可以合理地质疑，法国的公共财政是否真的会在2022年之前恢复平衡，以及如果在那之前持续存在大量的财政赤字，将会带来什么后果。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月16日-896 Flash经济学2实际GDP潜在增长*（*）劳动力+人均生产率在过去5年中趋于平稳（以百分比表示）资料来源：Datastream，INSEE，Natixis官方目标是到2022年消除法国的结构性财政赤字：后果如何？从理论上讲，法国必须在2022年之前消除其结构性财政赤字。官方而言，法国的结构性财政赤字目前占GDP的1.9％（图1）.但是存在很大的招聘困难（图2）可能暗示实际的结构性财政赤字非常接近实际的财政赤字，因为失业接近结构性失业。图1法国：财政赤字（占名义GDP的百分比）总赤字1 1图2法国：失业率和遇到招聘困难的公司的比例*（百分比）结构性缺陷00-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-7资料来源：Datastream，OECD，Natixis-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 失业率（LHS）12遇到招聘困难*（RHS）的公司比例411（*）制造业+建筑业+服务3（加权平均）10标准化的数据291807-16-2资料来源：Datastream，INSEE，EC，Natixis5-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果失业率接近法国的结构性失业率，增长将迅速回到潜在增长水平（图3），即增长率明显低于法国政府的预期（表格1）.图3法国：实际GDP和潜在增长*（以百分比表示）4433221100-1-1-2-2-3-3-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18表1：法国：法国政府的经济增长预测（实际GDP，以每年的百分比表示）年20182019202020212022成长性2.01.91.71.71.7资料来源：财政部-稳定计划，纳蒂希斯 Flash经济学3资料来源：Datastream，Natixis鉴于：- 财政赤字的起点（图1);- 增长前景（图3);- 宣布的公共支出增加（培训，军事支出，老年等）；- 宣布的减税措施（表2）；- 法国政府承诺不增加其他税收；- 公共支出呈增长趋势（图4），表2：法国：强制性捐款的主要减少包括在公共财政的年度轨迹中（以2022年的巡航速度，以10亿欧元计）减少强制性供款量正常公司税率从33％逐步降低到25％-11.180％的家庭免征居民税-10.1加班免交社会捐款-3.5消除财产税（ISF），由财产财产税（IFI）代替-3.2消除了分配收益的3％贡献（包括股息）-1.9对资本收益征收30％的统一税率-1.9CITE，Pinel和零利率贷款措施的扩展-1.4个人所得税-1.3微型企业措施-0.4取消CICE税收抵免，取而代之的是永久减少低工资的雇主缴款-0.2取消工资税第四级-0.1总-35.1资料来源：《 2018年金融法案》，纳蒂希斯图4法国：实际公共支出（由GDP平减指数缩减，以每年百分比计）55443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18我们可以估计2022年法国自发的结构性财政赤字至少占GDP的4％。实际上，它现在已经超过了GDP的2％。公共支出（培训，军事等）将增加GDP的1个百分点左右，减税扣除税收增加也将占GDP的1个百分点左右。 Flash经济学4公共开支私营部门支出资料来源：Datastream，欧盟统计局，经合组织，纳蒂西斯 公共开支 私营部门支出资料来源：Datastream，OECD，Natixis 公共开支私营部门支出资料来源：Datastream，欧盟统计局，经合组织，纳蒂西斯 法国 欧元区不含税法国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis我们能否相信到2022年法国的公共支出将减少GDP的4个百分点？与自发趋势相比，到2022年法国公共支出占GDP减少4个百分点，才能遵守法国的承诺。我们是否可以相信这种削减公共支出的做法实际上将在法国实施？- 如果实际上涉及削减支出，将导致需求的大幅收缩；- 如果涉及将某些公共服务转移到私营部门（退休，医疗保健，教育，图表5A，B和C），这些转帐在法国是否可以为舆论所接受？- 更改公共养老金系统的参数会更简单，法国的消费水平很高（图6A），例如增加退休年龄（图6B），但已排除在外。图5A法国：养老金支出（占名义GDP的百分比）141210864914812107866544图5B法国：医疗保健支出（占标称值的百分比GDP）98765422330002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5C法国：教育支出（占名义GDP的百分比）65432146135124311210图表6A养老金的公共支出（占名义GDP的百分比）141312111011990002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Flash经济学5法国欧元区不含税法国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表6B60至64岁人口的就业率（百分比）50504545404035353030252520201515101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：那么会发生什么？正式而言，法国政府将在2022年之前成功地将法国的公共支出减少足够的数额（占GDP的4个百分点），以消除财政赤字。完全不确定这些政府开支削减将以实际开支削减形式或某些公共服务的私有化形式实施。然后，我们应该考虑法国财政赤字的后果（利率，欧洲委员会和欧洲理事会的反应）。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任