帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 被视为无风险公共债务国家的巨大优势由于贸易保护主义以及政治和地缘政治的紧张局势，人们对风险的认知水平可能仍然很高。结果是，那些被认为没有风险的政府债券的国家的利率将保持较低水平。因此，与其他国家相比，这些国家具有明显的优势，它们不应该通过利用这种情况执行异常的扩张性财政政策（在美国，日本和法国？），或者让低利率产生而失去它们在缺乏足够限制性的宏观审慎政策的情况下，资产价格泡沫或私人部门债务过多。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月16日-898 Flash经济学2资料来源：Natixis资料来源：Natixis美国英国资料来源：Datastream，Natixis 德国法国资料来源：Datastream，Natixis风险认知度将保持较高水平后果：- 保护主义;- 政治紧张局势（特别是在欧洲）；- 地缘政治紧张局势（在中东，俄罗斯等），风险感知将保持较高水平（图1A和B）。图1ANatixis风险感知指数（以bp为单位）图1BNatixis风险感知指数（以bp为单位）100100100100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1800Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18政府债券被视为无风险的国家高风险意识导致无风险债券的额外需求。结果是在政府债券被视为安全的国家中较低的长期利率：美国，英国，德国，法国，瑞典，瑞士，日本等（图2A，B和C）。图2A十年期政府债券的利率（百分比）654321图2B十年期政府债券的利率（百分比）666555444333222111000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学3瑞典瑞士日本资料来源：Datastream，Natixis名义国内生产总值10年政府利率（％）资料来源：Datastream，BEA，Natixis10年政府利率（％）资料来源：Datastream，INSEE，Natixis图表2C十年期政府债券的利率（百分比）66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这些低长期利率对这些国家来说是一个优势，只要它们不会导致不会消除这种优势的异常失衡。重要的是不要失去低利率的优势在政府债券被视为安全的国家中，高风险意识导致长期利率较低。在什么条件下将保持这种优势？1) 如果受益国没有利用这一优势来实施异常扩张的财政政策，这将导致丧失无公债公共债务的地位。长期利率水平很低（图3A，B和C）将使美国，法国和日本保持庞大的财政赤字（图4）。这种机制绝不能导致这些国家失去其安全的公共债务地位。图3A美国：十年期政府债券的名义GDP和利率88666444222000-2-2-2图3B法国：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值6420-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4瑞士 日本（*）家庭+公司资料来源：Datastream，中央银行，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测图表3C日本：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值6 10年政府利率（％）420-2-4-6-8资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186420-2-4-6-8-100-2-4-6-8-10-12图4财政赤字（占名义GDP的百分比）美国法国 日本02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 190-2-4-6-8-10-122) 如果不从中受益的国家使用它，将使过多的债务或资产价格泡沫产生。目前：- 私营部门的债务比率（图5A，B和C）在英国和日本再次上升，在法国，瑞士和瑞典上升；220图5A私营部门债务*（占名义GDP的百分比）220160图5B私营部门债务*（占名义GDP的百分比）16020020015015018018014014016016013013014014012012012012011011010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1810010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100260图5C私营部门债务*（占名义GDP的百分比）瑞典26024024022022020020018018016016014002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18140美国（*）家庭+公司英国资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis德国法国（*）家庭+公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash经济学5美国 英国资料来源：Datastream，BIS，Natixis- 住宅房地产价格（图6A，B和C）在美国，英国，德国和瑞典正在上升；22020018016014012010080图表6A房价（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182202001801601401201008020018016014012010080图表6B房价（2002：1 = 100）德国法国资料来源：Datastream，BIS，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820018016014012010080图表6C房价（2002：1 = 100）瑞士350 瑞典350300 日本300250250200200150150100100资料来源：Datastream，BIS，Natixis505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 股权估值（图7A，B和C），但是，仍然保持较高水平。22,520,017,515,012,510,07,55,0图7A预期市盈率0222,520,017,515,012,510,07,55,0图7B远期市盈率德国（DAX）18法国（CAC40）18161614141212101088资料来源：彭博社，纳蒂希斯6602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美国（S＆P）英国（FTSE）资料来源：彭博社，纳蒂希斯 Flash经济学6图7B远期市盈率德国（DAX）18法国（CAC40）18161614141212101088资料来源：彭博社，纳蒂希斯6602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：不应浪费这一优势在政府债券被视为安全的国家，高风险规避导致长期利率较低。对于这些国家来说，这是一个优势，但前提是不会因以下原因而浪费：- 一项极具扩展性的财政政策，最初是由于长期利率很低而得以实现的；- 由于极低的利率，出现了过多的私人债务或资产价格泡沫，如果它们不能被严格的宏观审慎政策所抵消。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投