公共债务和风险中的 r - g

WP / 20137公众债务风险和r - g作者：Lian伟成、Andrea F. P res Bitero、Ursula Wiriadinata国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并且是发布以征求意见并鼓励辩论。货币基金组织表达的观点工作文件是作者的观点，不一定代表作者的观点国际货币基金组织执行董事会,或国际货币基金组织的管理。 ©2020国际货币基金组织(imf)WP / 20137国际货币基金组织的工作论文研究部门公共债务风险和r - g*由Weicheng Lian，Andrea F. Presbitero和Ursula Wiriadinata编写授权由玛丽亚·索莱达·马丁内斯·佩里亚发行2020年7月基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表以引出评论并鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织的观点管理。摘要随着许多国家的利率-增长差异（r-g）变为负值，政府考虑追求财政扩张和所涉及的潜在风险。使用大量高级和新兴经济体，我们的分析表明，高公共债务可能导致不利的未来R-G动力学。具体而言，初始公共债务经历较高的国家（i）持续时间较短负 R-G 发作和更高的逆转概率，（ii） 较高的平均 R-G，以及 （iii） 更多右偏R-G分布，这意味着更高的下行风险。此外，高债务各国因（iv）意外下降而经历更大的利率上升国内产出和（v）全球波动性增加。当公共债务以外国货币计价。JEL 分类编号： F34， G01， Q02， G21， O19公共债务、利率-增长差异、冲击、财政政策、外币债务作者的E- 邮件地址：wl i an@i mf .org;阿普雷斯比 tero@i MF .组织;uwi ri adi nata@i mf .org*我们要感谢马科斯·夏蒙、乔瓦尼·德尔·阿里恰、让·- 马克·富尼耶、索莱达·马丁内斯·佩里亚、保罗·毛罗、吉安·玛丽亚·迈尔西法拉帝、众多IMF同事以及IMF研讨会的与会者，以征求有益的意见和建议。本文表达的观点是作者的，不应归因于国际货币基金组织、其执行董事会或其管理层。 1 介绍的 感兴趣 的增长 微分 (r-g) 有 被 下降 自 的 1980年代 和 转 nega -有效 在 几个 经济体 后 的 2008 全球 金融 危机 (GFC)。 在 的 相同 时间, 感兴趣利率 有 保持 低 自 的 GFC。 在 布兰查德 ( 这些 两个 条件 提供 强大的参数 来 追求 财政 扩张 来 刺激 的增长, 作为 一个 负 长期 r-g 意味着 一个 更多的可持续发展的 公共 债务 和 反周期 财政 政策 是 可以说 更多的 有效的 在 一个 低收入利率 环境 (宫本茂, 阮 和 Sergeyev, 2018 Ramey 和 Zubairy, 2018 ——如何往常一样, 甚至 之前 的 新型冠状病毒肺炎 大流行, 当前的 债务 水平 是 已经 在 历史 高(research, 2019 面, Straub 和 苏菲, 2020 和 增长 利率 有 被 停滞不前的 在 许多 清纯甜美,试 (图 1 在 这 背景下, 一个 进一步 财政 扩张 可以 需要 重要的 风险。 如果 历史是 任何 指南, 在那里 是 没有 保证 那 r-g 将 保持 负 (Mehrotra 和 Sergeyev, 2019罗格夫, 2020在 这 纸, 我们 认为 那 高 公共 债务 可以 使 r-g 更多的 可能 来 上升 和 转积极的, 潜在的 放大 的 效果 的 不良 的冲击 在 开车 向上 r-g. 一个 飙升 在 r-g 是一个 关注 作为 它 可以 生成 大 经济 成本 (出生, 穆勒, 具有, Wellmann 和 穆勒,2020 和 引领 来 主权 债务 痛苦 (Mauro 和 周, 2020 我们的 分析, 基于 在 一个大 样本 的 56 先进的 经济体 (AEs) 和 新兴 市场 (EMs), 有 两个 独特的特性 相对 来 以前的 研究。 首先, 我们 应用 的 growth-at-risk 方法 发达通过 艾德里安, 格林贝格, 梁 和 马利克 ( 和 艾德里安, Boyarchenko 和 Giannone (来 文档 那 一个 更高的 水平 的 当前的 公共 债务 是 相关的 与 一个 增加 在 的可能性 的 异常 高 r-g 在 的 的未来。 第二, 我们 探索 的 影响 的 增长预测 错误 和 变化 在 的 美国 波动率指数 在 感兴趣 利率 来 显示 那 一个 更高的 公共 债务 是相关的 与 更大的 增加 在 感兴趣 利率 在 响应 来 不良 国内 增长 的冲击和 全球 波动 冲击。的 主要 理论 框架 后面 这 纸 是 在 的 相同 精神 作为 罗格夫 (的 新型冠状病毒肺炎 流感大流行 警告 那 当 灾害 做 罢工, 感兴趣 利率 可以 上升, 增加的 风险 的 一个 坏 平衡 和 提高 的 张力 之间的 财政 刺激 和 未来债务 可持续性。 而 宽松的 货币 政策 可以 进一步 推 政策 感兴趣利率 下来, 的 前所未有的 增长 放缓, 增加 不确定性 和 一个 巨大的 财政扩张 可以 推 r-g 向上 和 移动 公共 债务 来 一个 不可持续的 路径。1 的 主要 前提 的 我们的 经验 锻炼 是 作为 遵循。 首先, 甚至 在 正常的 次, 清纯甜美,试 与 更高的 杰出的 债务 是 更多的 可能 来 展览 更高的 r-g, 作为 更高的 公共 债务往往 来 是 相关的 与 更高的 借款 成本 和 可以 减少 增长 通过 的 需要为 更高的 primary-balances 和 较低的 投资, 因为 的 债务 过剩 和 拥挤出 影响 (建议, 1998 •阿吉亚尔, Amador 和 戈皮纳思, 2009 Laubach, 2009 毛罗。, Romeu,粘结剂 和 扎曼, 2015 塔斯, 戈什, Panizza 和 Presbitero, 2020 第二, 和 更多的 作的,如此更, 高 公共 债务, 特别是 当 债务 是 计价 在 外国 货币, 可以 放大的 效果 的 不良 短期 冲击。 这些 的冲击 往往 来 增加 风险 溢价 和 因此借款 成本, 哪一个 在 转 可以 引领 来 破产 问题 和 触发 自我实现的 危机(•阿吉亚尔 Amador 和 戈皮纳思, 2009 Lorenzoni 和 Werning, 2019 Bocola 和 Lorenzoni,2020 作为 的 曝光 来 这 机制 增加 在 的 水平 的 杰出的 债务, 国家与 更高的 杰出的 债务 是 更多的 可能 来 经验 一个 异常 高 r-g 在 的未来 (缺点 尾巴 风险)。 的 新型冠状病毒肺炎 流感大流行 使 这些 问题 甚至 更多的 突出。我们的 主要 发现 是 作为 遵循。 首先, 历史 数据 警告 那 的 当前的 - - - - - - -r-g集 五月 不 最后的 长。 在 的 最后的 70 年, 的 持续时间 的 负 r-g 集 有被 短, 的 更高的 的 最初的 水平 的 公共 债务。 一致的 与 这 模式, 高- - - - - -债务 国家 是 显著 更多的 可能 来 经验 一个 逆转: 移动 从 负 r-g政权 今天 来 积极的 r-g 政权 在 的 的未来。 为 的例子, 当 一个 负 (积极的) r-g集 是 定义 作为 一个 期 的 在 至少 两个 连续 年 的 负 (积极的) r-g, 的可能性 的 一个 逆转 增加 从 关于 25% 为 债务 与国内生产总值 比率 下面 的 中位数 来更多的 比 75% 为 国家 在 的 前 四分位数 的 的 债务与国内生产总值的 分布。第二, 一个 更高的 当前的 公共 债务 是 相关的 与 一个 增加 的 的 有条件的 的意思是的 r-g 在 的 下一个 两个 或 五 年 和 与 一个 高度 右偏态 r-g 分布, 这样的 那的 概率 的 异常 高 r-g 在 的 必定 我们 请参考 来 作为 缺点 风险- - - - - -增加 显著。 我们 估计 的 分布 的 r-g 作为 一个 函数 的 公共 债务 使用分位数 回归。 的 差距 之间的 的 上 和 中位数 分位数 的 的 平均 r-g 在的 下一个 两个 或 五 年 是 积极 相关的 与 的 水平 的 公共 债务。 为 的例子,作为 的 当前的 债务与国内生产总值的 比 增加 从 40% 来 120%, 的 90th 百分位 的 的 平均r-g 在 的 后 五 年 增加 从 周围 0 来 2 百分比。 在 的 相同 时间, 的中位数 r-g 只有 增加 通过 周围 0.8 百分比 点。 的 增加 在 的 缺点 风险 是不 补偿 通过 更高的 上行 风险; 如果 任何东西, 更高的 公共 债务 今天 是 也 相关的2 与 一个 小 下降 在 r-g 在 的 非常 好 状态 (低 分位数)。 这些 模式 持有为 感兴趣 利率 和 增长 另外, 建议 那 这两个 组件 贡献 来 的积极的 协会 之间的 公共 债务 和 r-g 在 风险。1第三, 的 货币 的 债务 教派 问题: 在 高负债 国家, 一个 更高的分享 的 外国 以 公共 债务 是 相关的 与 更高的 平均 r-g. 这模式 是 一致的 与 的 证据确凿的 更高的 脆弱性 附加 来 外币负债。 为 的例子, 这些 债务 是 主要是 计价 在 美国 美元, 哪一个 往往 来欣赏 后 不良 冲击, 增加 的 真正的 价值 的 的 杰出的 债务 和借款 成本 在 坏 次了。接下来, 来 更好的 理解 的 机制 开车 的 r-g 动态, 我们 看 在 的 associ -信息 之间的 公共 债务 水平 和 的 传输 的 不良 的冲击 来 长期 感兴趣利率。 我们 开始 与 估计 的 响应 的 长期 感兴趣 利率 来 一个 负 国内增长 震惊, 测量 通过 的 增长 预测 错误。 我们 找到 那 国家 与 高 公共债务, 特别是 当 计价 在 外国 货币, 经验 一个 大 增加 在 国际米兰-美国东部时间 利率 后 一个 低于预期 国内 增长。 为 例如, 一个 负 增长震惊了 实现 的 国内生产总值 增长 那 是 在 至少 1% 较低的 比 的预期是 相关的 与一个 增加 在 感兴趣 利率 通过 155 基础 点 (bps) 在 国家 与 高 公共 债务 和高 分享 的 外国 货币 公共 债务。 这 结果 是 一致的 与 的 的想法 那 作为 风险溢价 增加 在 坏 次, 高负债 国家 往往 来 经验 一个 大 增加 在 他们的借款 成本, 哪一个 限制 他们的 能力 来 支持 增长 和 贡献 来 解释 的更糟糕的是 动力学 的 r-g.最后, 使用 每天 数据, 我们 找到 那 国家 与 更高的 公共 债务 经验 一个 更大的(和 持久) 增加 在 感兴趣 利率 在 响应 来 不良 全球 波动 冲击, mea -致 通过 的 为期两天的 改变 在 的 美国 波动率指数。 在 另外, 为 一个 鉴于 水平 的 债务, 的 的兴趣,率 响应 是 大, 的 更高的 的 分享 的 公共 债务 计价 在 外国 货币。为 例如, 为 的 平均 国家 在 的 样本, 一个 5% 增加 在 的 美国 波动率指数 是 作为- - - - - -关联 与 33 个基点 增加 在 长期 感兴趣 利率 在 的 下一个 10 天, 但 这 效果增加 来 130 个基点 为 国家 与 高 债务 和 一个 高 分享 的 外国 货币 分母项-被杀害 债务。 通过 相比之下, 的 响应 的 长期 感兴趣 利率 来 变化 在 的 美国 波动率指数1在那里 是 一个 重要的 警告 来 的 分解 练习: 的 协方差 之间的 r 和 g 很重要