帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 风险规避较高的危险由于以下原因，风险规避可能会保持较高水平： 美国的贸易保护主义政策； 地缘政治紧张局势和制裁； 增长的不确定性； 意大利危机。当风险规避很高时，我们应该关注什么？ 公司融资成本上升，因此投资减少； 对整个欧元区外围国家的利率构成压力； 新兴国家的资本外流导致其汇率贬值，利率上升以及这些国家的增长下降。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月20日-903 Flash经济学2资料来源：Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis风险规避可能会保持很高自2018年第一季度末以来，风险规避一直很高（图1）。100图1Natixis风险感知指数（以bp为单位）10080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18由于以下原因，风险规避可能会保持较高水平：- 美国的贸易保护主义政策：关税（钢，铝，太阳能电池等）和对某些公司（俄罗斯，中兴等）的制裁。这些政策给公司带来了很大的不确定性;- 地缘政治紧张局势（与俄罗斯在中东），重新对伊朗实施制裁；- 增长不确定性，由于主要增长指标的下滑（图2）;- 意大利危机：除了政治危机之外，由于生产力停滞，意大利的经济危机将持续很长时间（图3）这会导致盈利能力弱和成本竞争力下降。图表2综合PMI（指数）美国欧元区 世界 中国656560605555505045454040353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3人均生产率（2002：1 = 100）意大利欧元区不含税意大利美国125120115110105100资料来源：Datastream，Natixis9502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1813012512011511010510095130 Flash经济学3美国欧元区（*）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis标普欧元斯托克资料来源：Factset，Natixis欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Natixis当风险规避很高时，我们应该关注什么？因此，风险规避可能仍然很高。在这种配置下，我们应该关注什么？1- 公司融资成本上升高风险规避导致信贷息差上升（图4A和B）和股票风险溢价（图5A和B），尤其是在欧洲。125图4A投资级信贷利差*（资产掉期，以bp为单位）125400图4B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）40010010035035075753003005050250250252520020000Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18150Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18150图表5A股票风险溢价10图5B股市指数（2017：1 = 100）10 标普130130881251251206611512011544110110105221001051000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 189595Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18这增加了公司的融资成本，因此可能导致投资下滑（图6）。图6生产性投资（占实际GDP的百分比）141413131212111110109902 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis2- 欧元区外围国家的利率上升风险规避的上升导致外围欧元区国家的利率上升（图7），尤其是在危机加剧风险规避的情况下。这降低了他们的财政偿付能力，同时导致这些国家的银行风险增加（图8），与主权风险相关。图7十年期政府债券的利率（百分比）图8银行CDS（5年，基点）5,05,0西班牙1 400 意大利1 4004,54,03,53,02,52,01,51,04,54,03,53,02,52,01,51,01 2001 0008006004002000资料来源：彭博社，纳蒂希斯 葡萄牙1 2001 0008006004002000Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-183- 新兴国家的资本外流风险规避驱动投资者从新兴国家撤资（图9）.资本外流对新兴国家极为不利：它们导致汇率贬值（图10A），他们的利率上升（图10B），因此其增长速度减慢（图10C）.10,07,55,02,50,0-2,5-5,0图9新兴国家整体：非居民购买的股票+债券（十亿美元）10,07,55,02,50,0-2,5-5,0104102100989694图表10A新兴国家的汇率（不包括）中国兑美元（2017：1 = 100）104102100989694-7,5Jan-17 Jul-17 Jan-1818年7月-7,59292Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18图10B新兴国家整体除外。中国：10年期政府债券的利率（以百分比为单位）1313121211111010998877665502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表10C新兴国家整体除外。中国：综合PMI（指数）6060555550504545404005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18西班牙意大利葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis资料来源：EPFR，Natixis Flash经济学5结论：危险的配置由于贸易保护主义的风险，对某些国家和公司的制裁，地缘政治紧张局势以及意大利危机的影响，自2018年初以来出现的风险规避情绪可能会持续很长时间。这是危险的，因为高风险规避：- 增加公司的融资成本，- 削弱了欧元区周边国家，- 导致新兴国家的资本外流，威胁到这些国家的增长。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”