帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 高风险规避对扩张性货币政策构成威胁自2018年初以来，由于贸易保护主义政策，地缘政治紧张局势，美国对伊朗的制裁以及欧洲的政治担忧，金融市场的风险规避明显增加。风险规避的增加使扩张性货币政策的效力降低，原因是： 风险溢价增加； 股价下跌； 信贷需求减少。然后，规避风险的上升会影响几个货币政策的传导渠道（风险渠道，财富渠道，信贷渠道）。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月27日-921 Flash经济学2资料来源：Natixis资料来源：Natixis风险规避上升自2018年初以来，风险规避上升了（图1A和B），可能是由于保护主义政策，地缘政治紧张局势（中东，俄罗斯，土耳其），美国退出伊朗核协议以及欧洲的政治不确定性。图1ANatixis风险感知指数（以bp为单位）图1BNatixis风险感知指数（以bp为单位）100100100100808080806060606040404040202020200099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18001415161718货币政策保持扩张性(图表2A，B，C和d显示美国，英国，欧元区和日本的利率低于增长率。图2A美国：名义GDP，联邦基金利率和10年期国债利率名义国内生产总值 联邦基金利率（％）8十年期国库券利率（以%)866442200-2-2资料来源：Datastream，Natixis-4-499 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图2B英国：名义GDP，十年期国债利率和英国央行基准利率名义国内生产总值8英国央行基本利率（按%)810年期国债利率（％）66442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，ONS，Natixis-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表2C欧元区：名义GDP，欧元回购利率和10年期政府债券的利率名义国内生产总值（年/年，以百分比表示）欧元回购利率（以％）8欧元区不含税希腊：十年政府。利率（以%)866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Natixis-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表2D日本：名义GDP，日本央行基准利率和10年期政府债券利率名义国内生产总值（年/年，以百分比计）日本央行基准利率（以％计）6 10年政府利率（％）420-2-4-6-8资料来源：Datastream，Natixis-1099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186420-2-4-6-8-10我们相信风险规避的增加正在削弱这些扩张性货币政策的有效性。 Flash经济学3风险规避的增加使扩张性货币政策的效力降低规避风险上升（我们看情况以美国和欧元区为例的2018年);- 增加风险溢价(图表3A和乙举例说明信用利差）；图3ANatixis风险感知指数和投资级信贷利差*Natixis风险感知指数（LHS）美国：投资级别*信用利差（资产掉期，按bps，RHS） 欧元区：投资级信贷利差*（资产互换，以bps为单位，RHS）图3BNatixis风险感知指数和高收益信用利差Natixis风险感知指数（LHS）美国：高收益信贷利差（资产掉期，按bps，RHS） 欧元区：高收益信贷利差（资产掉期，按bps，RHS）100806040200Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-182001751501251007550250100806040200Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18800700600500400300200100- 压低股价（图4）；图4Natixis风险感知指数和股市指数Natixis风险感知指数（以bp为单位，LHS）标准普尔：股市指数（2016：1 = 100，RHS）100 欧元斯托克（Euro Stoxx）：股市指数（2016：1 = 100，RHS）1608014060120401002080资料来源：Datastream，Natixis060Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18- 通常，减少信贷需求（图5A和B），这还不是很明显。120100806040200图5ANatixis风险感知指数和对私营部门的贷款Natixis风险感知指数（LHS）美国：家庭贷款（以百分比表示，RHS）美国：商业贷款（以百分比表示，RHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183020100-10-20-30120100806040200图5BNatixis风险感知指数和对私营部门的贷款Natixis风险感知指数（LHS）欧元区：家庭贷款（按年，百分比，RHS）欧元区：商业贷款（按年，百分比，RHS）资料来源：Datastream，ECB，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820151050-5-10（*）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis资料来源：Datastream，Fed，Natixis Flash经济学4因此，我们看到，由外部原因引起的风险规避和风险感知的增加，使扩张性货币政策的有效性降低了：- 公司的融资成本增加（由于信贷息差的增加）；- 减少家庭财富和公司的投资动机（由于股价暴跌）；- 信贷需求下降。结论：三个主要货币政策传导渠道受到影响风险认知度上升（例如自2018年初以来）使三个关键的货币政策传导渠道失效：- 风险通道（由于无风险利率水平低，随着投资转向风险资产，挤压了风险溢价）；- 财富渠道；- 信用渠道。因此，央行无法避免货币政策无法避免的风险规避（风险感知）的上升。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆I