川财研究每日晨报：央行下调准备金率，保障流动性合理充裕

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 央行下调准备金率，保障流动性合理充裕 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2018/10/08 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20181008 宏观策略 ❖ 宏观：央行下调准备金率，保障流动性合理充裕 事件 中国人民银行发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，决定从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 点评 降准规模超出市场预期，预计央行存在继续降低法定存款准备金率的可能。这是本年度第四次定向降准，虽然市场对于再次降准有一定共识，但直接降准1个百分点，幅度仍然超出预期。从世界范围来看，中国目前的法定存款准备金率17%（大型银行），显著高于大部分发达国家。由于金融创新的发展，使得美国、英国、日本等大部分发达国家已经放弃了货币供应量作为货币政策中介目标，降低甚至取消了法定存款准备金制度。考虑到我国正在逐步调整货币政策中介目标，同时加大对外开放，过高的存款准备金制度不利于金融系统的健康发展，我们预计后续法定存款准备金率存在继续调低的可能。 控制MLF总体规模，降低银行业资金成本。此次定向降准置换MLF，主要目的是控制MLF总体规模，增强金融系统稳定性，为实体经济注入合理充裕的流动性。MLF存量过高，不利于银行调节资金价格，影响实体经济融资渠道畅通。4月末，央行利用降准置换MLF到期量时，当时MLF余额为4.9万亿。本次在MLF余额再次突破5万亿时，央行使用定向降准工具，说明了央行有意控制MLF总量，引导实体经济融资成本下降。当前MLF利率为一年期的3.3%，公开市场操作（14天逆回购）的年化收益率为2.7%，法定存款准备金利率是1.62%，以MLF和逆回购为主要手段，向银行注入流动性，使得银行资金成本相对较高，银行将被迫选择高收益品种覆盖这部分资金成本，不符合我国现行的货币政策监管政策。利用降低法定存款准备金置换MLF，可以使得1.2万亿的银行资金成本下降约1.31%，有利于缓解银行负债端压力，降低银行的风险偏好，增强金融系统稳定性。 货币政策稳健中性目标并未改变。央行预计，操作（10月15日）释放增量资金约7500亿元。我们类比2017年10月公开市场操作发现，数据显示当月央行通过逆回购净投放7100亿， MLF超额续作1425亿元，一年期国库现金定存800亿元，高于本次释放的增量资金规模。我们认为，本次定向降准，主要是为了保障经济平稳运行，在保持货币政策稳健中性的前提下，保持流动 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/9 性合理充裕。 风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。 行业动态 ❖ 农林牧渔：国庆节前受需求旺盛拉动，全国生猪均价稳有涨 国庆节前受需求旺盛拉动，全国生猪均价稳有涨，其中华南及华东地区猪肉价格明显走强，疫区省份河南、东北区域价格走弱。根据非洲猪瘟疫区禁运政策，国庆期间共有三个疫区解除封锁，依次涉及辽宁沈阳、河南郑州和江苏连云港三个省市地区，短期将刺激当地生猪出栏量增加，价格上涨可能性较低，同时节后整体需求回落，全国生猪价格承压可能性较大。中长期看，考虑到疫情及环保因素，全国整体生猪产能上涨有限，生猪存栏量下降，猪周期底部有望加速出现。建议关注周期底部，具备成长性的龙头企业，相关标的温氏股份（300498）、牧原股份（002714）。 ❖ 食品饮料：白酒板块已处于历史估值中枢下方 白酒板块从6月份38倍PE（TTM）回落至目前27倍，已处于历史估值中枢下方。短期看，消费板块估值仍受到一定压制，白酒行业整体估值仍处于消化的过程；中期看，部分白酒优质公司估值已回落至价值投资区间，待消费数据转暖后，可能迎来板块估值提振；长期看，业绩的稳健增长依然是配置白酒板块的主要因素，随着大众消费占比提升及行业格局的逐步成熟，白酒行业周期性相对弱化，行业成长更为平稳，我们看好具备品牌壁垒、良好的激励体制、前瞻战略与执行力的优质白酒企业持续业绩成长。 热点新闻 证监会正式推出并购重组“小额快审”机制 （中证网） 证监会近日正式推出“小额快速”并购重组审核机制。 近年来，证监会坚持依法全面从严监管，深化并购重组市场化改革，通过大幅取消和简化行政许可，90%以上的并购重组交易目前已无需证监会审核，有效激发了市场活力。随着证券市场并购重组交易日趋活跃，交易金额小、发股数量少的小额并购交易不断涌现。证监会针对不构成重大资产重组的小额交易，推出“小额快速”并购重组审核机制，直接由上市公司并购重组审核委员会审议，简化行政许可，压缩审核时间。 国务院：房价上涨压力大市县要取消货币化安置政策 （新浪财经） 国务院总理李克强10月8日主持召开国务院常务会议，确定完善出口退税政策加快退税进度的措施，为企业减负、保持外贸稳定增长；部署推进棚户区改造工作，进一步改善住房困难群众居住条件。会议指出，棚改是重大民生工程，也是发展工程。按照党中央、国务院部署，近些年来各地区、各有关部门大力推进棚改工作，累计已有1亿多棚户区居民“出棚进楼”，今年1—9月全国棚 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/9 改已开工534万套、占全年任务的92%以上，对改善住房困难群众居住条件、补上发展短板、扩大有效需求等发挥了一举多得的重要作用。 辽宁省营口市排查出非洲猪瘟疫情 （中证网） 农业农村部10月8日晚对外发布，辽宁省营口市大石桥市、老边区再次排查出非洲猪瘟疫情。10月7日19时，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心报告，经检测，辽宁省营口市排查送检样品检出非洲猪瘟病毒，确诊为生猪非洲猪瘟疫情，养殖户共存栏生猪3358头，发病334头，死亡93头。排查出疫情后，农业农村部立即派出督导组赴当地。当地已按照要求启动应急响应机制，采取封锁、扑杀、无害化处理、消毒等处置措施，对全部病死和扑杀猪进行无害化处理。同时，禁止所有生猪及易感动物和产品运入或流出封锁区。目前，上述疫情已得到有效处置。 川财报告 【川财研究】中观行业跟踪周报：消费板块景气跟踪之商贸零售篇（20181007） 【川财研究】宏观动态点评：央行下调准备金率，保障流动性合理充裕（20181007） 【川财研究】零售行业周报：推荐布局珠宝、超市及化妆品 【川财研究】海外周报：美国9月新增非农就业人数不及预期（20181007) 【川财研究】基础化工行业周报：有机硅阶段性触底，草甘膦保持高位震荡（20181007） 【川财研究】汽车行业周报：充电桩运营全面互通，助力电动汽车发展（20181007） 【川财研究】建筑建材周报：水泥等建材价格假期间表现平稳（20181007） 【川财研究】医药行业周报：反弹延续，结构化行情有望持续(20181007) 【川财研究】宏观周报：中美利差持续收窄(20181007) 【川财研究】农林牧渔行业周报：部分疫区解除封锁，节后猪价或承压（20181007） 【川财研究】机械设备行业周报：无板块热点，防守反击，适当继续关注超跌（20181007） 【川财研究】主题跟踪周报：乡村振兴战略规划发布，农旅融合值得关注（20181007） 【川财研究】研究晨报：反弹未完，继续关注消费和成长（20181008） 【川财研究】轻工制造行业周报：第21批外废进口名单公布，共核准60.38万吨（20181008） 【川财研究】钢铁行业周报：关注采暖季限产执行情况（20181007） 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/9 【川财研究】电子行业周报：关注5G带来的PCB等投资机会（20181007） 【川财研究】煤炭行业周报：采暖季限产对焦炭需求端影响或将缩小（20181007) 【川财研究】军工行业周报：印俄签署S-400防空导弹系统采购协议（20181007） 【川财研究】制造业观察：1-7月文体娱用品制造业总资产同比增长5.24%（20181008） 【川财研究】科技观察：8月全球芯片销售额突破400亿美元（20181008） 风险提示 宏观经济不达预期；政策执行不达预期；下游需求持续低迷对行业的影响。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/9 宏观策略 宏观 央行下调准备金率，保障流动性合理充裕 事件 中国人民银行发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，决定从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 点评 降准规模超出市场预期，预计央行存在继续降低法定存款准备金率的可能。这是本年度第四次定向降准，虽然市场对于再次降准有一定共识，但直接降准1个百分点，幅度仍然超出预期。从世界范围来看，中国目前的法定存款准备金率17%（大型银行），显著高于大部分发达国家。由于金融创新的发展，使得美国、英国、日本等大部分发达国家已经放弃了货币供应量作为货币政策中介目标，降低甚至取消了法定存款准备金制度。考虑到我国正在逐步调整货币政策中介目标，同时加大对外开放，过高的存款准备金制度不利于金融系统的健康发展，我们预计后续法定存款准备金率存在继续调低的可能。 控制MLF总体规模，降低银行业资金成本。此次定向降准置换MLF，主要目的是控制MLF总体规模，增强金融系统稳定性，为实体经济注入合理充裕的流动性。MLF存量过高，不利于银行调节资金价格，影响实体经济融资渠道畅通。4月末，央行利用降准置换MLF到期量时，当时MLF余额为4.9万亿。本次在MLF余额再次突破5万亿时，央行使用定向降准工具，说明了央行有意控制MLF总量，引导实体经济融资成本下降。当前MLF利率为一年期的3.3%，公开市场操作（14天逆回购）的年化收益率为2.7%，法定存款准备金利率是1.62%，以MLF和逆回购为主要手段，向银行注入流动性，使得银行资金成本相对较高，银行将被迫选择高收益品种覆盖这部分资金成本，不符合我国现行的货币政策监管政策。利用降低法定存款准备金置换MLF，可以使得1.2万亿的银行资金成本下降约1.31%，有利于缓解银行负债端压力，降低银行的风险偏好，增强金融系统稳定性。 货币政策稳健中性目标并未改变。央行预计，操作（10月15日）释放增量资金约7500亿元。我们类比2017年10月公开市场操作发现，数据显示当 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/9 月央行通过逆回购净投放7100亿， MLF超额续作1425亿元，一年期国库现金定存800亿元，高于本次释放的增量资金规模。我们认为，本次定向降准，主要是为了保障经济平稳运行，在保持货币政策稳健中性的前提下，保持流动性合理充裕。 风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏