本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 央行下调准备金率，保障流动性合理充裕 证券研究报告 所属部门 । 宏观策略部 报告类别 । 宏观动态 报告时间 । 2018/10/8 分析师 邓利军 证书编号：S1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 联系人 梁燕子 证书编号：S1100117090002 021-68595121 liangyanzi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——人民银行下调银行存款准备金率1个百分点点评 ❖ 事件 中国人民银行发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，决定从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 ❖ 点评 降准规模超出市场预期，预计央行存在继续降低法定存款准备金率的可能。这是本年度第四次定向降准，虽然市场对于再次降准有一定共识，但直接降准1个百分点，幅度仍然超出预期。从世界范围来看，中国目前的法定存款准备金率17%（大型银行），显著高于大部分发达国家。由于金融创新的发展，使得美国、英国、日本等大部分发达国家已经放弃了货币供应量作为货币政策中介目标，降低甚至取消了法定存款准备金制度。考虑到我国正在逐步调整货币政策中介目标，同时加大对外开放，过高的存款准备金制度不利于金融系统的健康发展，我们预计后续法定存款准备金率存在继续调低的可能。 控制MLF总体规模，降低银行业资金成本。此次定向降准置换MLF，主要目的是控制MLF总体规模，增强金融系统稳定性，为实体经济注入合理充裕的流动性。MLF存量过高，不利于银行调节资金价格，影响实体经济融资渠道畅通。4月末，央行利用降准置换MLF到期量时，当时MLF余额为4.9万亿。本次在MLF余额再次突破5万亿时，央行使用定向降准工具，说明了央行有意控制MLF总量，引导实体经济融资成本下降。当前MLF利率为一年期的3.3%，公开市场操作（14天逆回购）的年化收益率为2.7%，法定存款准备金利率是1.62%，以MLF和逆回购为主要手段，向银行注入流动性，使得银行资金成本相对较高，银行将被迫选择高收益品种覆盖这部分资金成本，不符合我国现行的货币政策监管政策。利用降低法定存款准备金置换MLF，可以使得1.2万亿的银行资金成本下降约1.31%，有利于缓解银行负债端压力，降低银行的风险偏好，增强金融系统稳定性。 货币政策稳健中性目标并未改变。央行预计，操作（10月15日）释放增量资金约7500亿元。我们类比2017年10月公开市场操作发现，数据显示当月央行通过逆回购净投放7100亿， MLF超额续作1425亿元，一年期国库现金定存800亿元，高于本次释放的增量资金规模。我们认为，本次定向降准，主要是为了保障经济平稳运行，在保持货币政策稳健中性的前提下，保持流动性合理充裕。 ❖ 风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857