固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待海外市场波动与央行降准？ 证券研究报告 2018年10月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：行业利差普遍下行-产业债行业利差动态跟踪（2018-10-01）》 2018-10-01 2 《固定收益：四季度还有没有机会？-债市展望》 2018-09-28 3 《固定收益：隐性债务化解的出路在哪里？-隐性债务点评》 2018-09-27 利率债市场周报（2018-10-07） 策略展望：如何看待海外市场波动与央行降准？ 这一轮美元美债的“风起云涌”，基础是基于美国经济数据尚且强劲，但驱动主要是联储鹰派表态下的“政策预期”，在缺乏基本面数据进一步落地助推的情况下，我们认为其上行空间有限。在这种背景下，在汇率、利差和新兴市场风险三重压力下，国内市场预期冲击不可避免；但是目前来看，尚不足以构成资本流失的强大压力和货币危机，也不会从利差角度造成政策拐点。 在金融稳作为整体稳定的前提下，资金面和政策不会通过收紧简单宣泄压力，外围冲击存在但可控，利率方向仍集中于国内因素，4季度仍有机会。 市场与经济回顾 二级市场：国庆长假之前债券市场成交整体不活跃，央行公开市场操作利率再一次未跟随美联储加息同步上调，明显提振市场情绪，债券收益率整体明显下行。全周来看，10年期国债收益率下行6BP至3.61%，10年国开债收益率下行6BP至4.20%。1年与10年国债期限利差持平在64BP，1年与10年国开债期限利差收窄5BP至112BP。 资金利率：央行再度暂停公开市场操作，连续净回笼资金，同时并未跟随美联储加息，月内资金供给较为充足，而跨季资金需求十分旺盛，跨季资金利率持续上行。银行间隔夜回购利率上行21BP至2.72%，7天回购利率上行16BP至2.80%；上交所质押式回购GC001上行135BP至4.42%；香港CNH Hibor隔夜利率下行125BP至1.7%；香港CNH Hibor7天利率上行206BP至6.08%。 实体观察：9月中国制造业PMI指数为50.8%，财新制造业PIM指数为50.0%；30大中城市（9.29-10.5）商品房合计成交197万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌6.8%；南华工业品指数2193.76点，同比上升11.08；六大发电集团日均耗煤59.96万吨，同比下降2.05%；全国普通42.5级散装水泥均价为441.03元/吨，环比上涨0.33%；9月中旬，全国重点企业粗钢日均产量同比上涨7.2%；上周螺纹钢价格下跌77元/吨，热轧板卷价格下跌100元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上涨0.65 %，22省市猪肉平均价环比上升2.7%。 风险提示：新兴市场危机全面爆发；美联储货币政策继续大幅收紧。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：如何看待海外市场波动与央行降准？ .............................................................. 4 1.2. 市场点评：跨季资金整体紧张，债券收益率整体下行 .................................................. 11 2. 一级市场 ...................................................................................................................................... 11 3. 二级市场 ...................................................................................................................................... 12 4. 资金利率 ...................................................................................................................................... 13 5. 实体观察 ...................................................................................................................................... 15 5.1. 宏观经济：9月中国制造业PMI指数为50.8%，财新制造业PIM指数为50.0% ... 15 5.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 16 5.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 17 6. 国债期货：国债期货价格总体小幅上涨 ................................................................................ 17 7. 利率互换：互换利率整体下行 ................................................................................................. 18 8. 外汇走势：美元指数明显上涨 ................................................................................................. 18 9. 大宗商品：原油价格大幅攀升 ................................................................................................. 19 10. 海外债市：美债收益率上行突破3.2% .................................................................................. 20 图表目录 图1：美债收益率、美元指数双双走高 ................................................................................................... 4 图2：节假期间海外市场重大事项 ............................................................................................................. 4 图3：6月加息点阵图 ..................................................................................................................................... 5 图4：9月加息点阵图 ..................................................................................................................................... 5 图5：加息预期 .................................................................................................................................................. 5 图6：通胀预期溢价 ........................................................................................................................................ 5 图7：油价大幅上行 ........................................................................................................................................ 6 图8：油价同比与通胀及通胀预期 ............................................................................................................. 6 图9：各国币值变动 ........................................................................................................................................ 7 图10：全球主要股指变动幅度 ................................................................................................................... 7 图11：新兴市场国际储备的变化 ............................................................................................................... 7 图12：实际利差与美元 ................................................................................................................................. 8 图13：境内外利差并未大幅走阔 ........................................................