业绩下滑较大，仍具备发展潜力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2016年04月01日 证券研究报告·公告点评 普丽盛（300442）机械设备 增持（维持） 当前价：47.39元 目标价：——元 业绩下滑较大，仍具备发展潜力  事件：公司发布年报，2015年实现营业收入为5.4亿元，同比下降7.1%；归属于上市公司股东的净利润为5006.5万元，同比下降44.9%。  1、业绩点评：营业收入方面，公司业务主要分为包装机械设备以及包装材料，其中包装机械设备实现收入3.7亿元，同比下降12.2%，是公司收入下滑的主要原因（由于下游不景气固定资产投资趋向谨慎）；包装材料收入1.7亿元，同比增长6.1%。值得关注的是，公司机械设备在海外的销售有大幅改善，2015年海外市场实现销售8809万元，在上年同比增长40%的情况下，2015年同比增长102%。净利润方面，公司净利润下滑程度大于收入下滑程度，主要原因有两点，一是公司毛利率较高的设备类产品在总收入中占比下降导致综合毛利率下滑，二是公司三费费用（销售费用增21.3%、管理费用增11.5%）等由于新业务扩张等原因有所增加。  2、目前来看，包材业务仍然是公司主力增长点：在当前行业拐点下，公司有比较先进的技术、不断的新品开发提升市场开拓的竞争力，同时规模优势和本土经营也能带来成本上的竞争力，再加上设备配套的能力，有实力在压力中突破出来。  3、公司积极多面尝试，布局相关新领域：公司充分掌握行业发展脉络，除了在包装机械上沿前后产业链延伸外，在其他新领域也有所布局，为之后公司的发力和扩张圈地孵化。2015年11月投资6000万元（占股60%）设立江苏普华盛包装，布局PET包装机械；2015年12月，公司以1.2亿元竞拍黑牛食品苏州公司，布局饮料、酒类以及食品机械的研发；2016年2月投资700万元（占股35%）设立上海普狄工业智能设备有限公司，布局自动包装生产线、自动化设备、工业智能机器人、智能仓储、物流自动化等领域。  业绩预测与估值：考虑到公司新领域的发展以及主营业务目前状况，我们基本维持对此前对公司的盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.81元和0.89元，对应PE分别为75倍、58倍和54倍，维持“增持”评级。  风险提示：新公司经营失败的风险，竞争加剧导致包材产品毛利率进一步下降的风险，新产品线开发失败的风险等。 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 540.61 591.88 675.18 781.42 增长率 -7.05% 9.48% 14.07% 15.74% 归属母公司净利润（百万元） 50.07 63.29 81.23 88.53 增长率 -44.88% 26.42% 28.33% 8.99% 每股收益EPS（元） 0.50 0.63 0.81 0.89 净资产收益率ROE 5.07% 6.02% 7.17% 7.25% PE 95 75 58 54 PB 4.80 4.51 4.18 3.88 数据来源：wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：庞琳琳 执业证号：S1250513070002 电话：010-57631198 邮箱：pll@sw sc.com.cn 联系人：刘瑜 电话：010-57631198 邮箱：liuyu@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 1 流通A股(亿股) 0.25 52周内股价区间(元) - 总市值(亿元) 47.39 总资产(亿元) 12.59 每股净资产(元) 9.70 相关研究 1. 普丽盛（300442）：业绩2015年下滑，未来仍具备回升基础 (2016-02-29) 2. 普丽盛（300442）：立足自身优势，勇于多面尝试 (2015-12-09) 3. 普丽盛（300442）：力求差异化竞争的液态食品包装领先企业 (2015-10-25) -200% 0% 200% 400% 600% 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 16-2 沪深300 普丽盛 普丽盛（300442）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司在液态食品包装领域处于领先地位 公司主营业务为液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产与销售，目前主要产品为灌装机系列设备、前处理系列设备、纸铝复合无菌包装材料以及浓缩干燥设备。受国内外经济增速放缓、公司下游行业不景气等因素的影响，公司的经营业绩出现下滑，2015年实现营业收入为5.4亿元，比上年同期下降7.1%；归属于上市公司股东的净利润为5006.5万元，比上年同期下降44.9%；经营活动产生的现金流量净额为-4759.0万元。 分业务来看，公司灌装机系列设备实现营业收入1.2亿元，较上年同期下降了32.3%， 无菌砖式灌装机订单亦同比下降32.9%，由于该系列产品的毛利率较高的故导致公司营业利润大幅下滑；前处理系列设备及相关配套件实现营业收入2.2亿元，较上年同期下降5.4%，纸铝复合无菌包装材料实现销售近11亿包，实现营业收入1.7亿元，同比增长6.4%。但海外市场出现快速增长，2015年海外市场实现销售收入8809万元，同比增长102%。 图1：公司2015年营业收入结构（分产品） 图2：公司2015年营业收入结构（分地区） 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 净利润方面，公司净利润下滑程度大于收入下滑程度，主要原因有两点，一是公司毛利率较高的设备类产品在总收入中占比下降导致综合毛利率下滑，二是公司三费费用（人工费用、销售费用）等由于新业务扩张等原因有所增加。 图3：公司2011年以来营业收入及增速 图4：公司2011年以来净利润及增速 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 32% 68% 包装材料类产品 设备类产品 1% 99% 国内 国外 -14% -7% 0% 7% 14% 21% 28% 0 125 250 375 500 625 2011 2012 2013 2014 2015 收入（百万元） 增速 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 0 20 40 60 80 100 2011 2012 2013 2014 2015 净利润（百万元） 增速 普丽盛（300442）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 在创新和新领域开拓方面，2015年，公司新增研发项目7个，分别为高阻隔可微波加热无菌包装、金属光泽无菌牛奶砖包、无菌牛奶加盖大包装PPF-PPA无菌纸罐生产线、PCF1000超洁净加盖大容量全自动包装机、全自动蒸汽直喷式杀菌机装置（SDI）、奶酪拉伸机及配套生产线。 公司对外投资及布局包括2015年11月投资6000万元（占股60%）设立江苏普华盛包装，布局PET包装机械；2015年12月，公司以1.2亿元竞拍黑牛食品苏州公司，布局饮料、酒类以及食品机械的研发；2016年2月投资700万元（占股35%）设立上海普狄工业智能设备有限公司，布局自动包装生产线、自动化设备、工业智能机器人、智能仓储、物流自动化等领域。 图5：公司近年来研发投入情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 盈利预测及估值 考虑到公司新产品新领域的发展以及主营业务目前状况，我们基本维持对此前对公司收入的判断，预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.81元和0.89元，对应PE分别为75倍、58倍和54倍，维持“增持”评级。 表1：盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 合计 营业收入 541 592 675 781 增速 9% 14% 16% 毛利率 34% 31% 31% 30% 纸铝复合无菌包装材料 收入 174 214 269 339 增速 23% 26% 26% 毛利率 22% 22% 22% 22% 其他包装材料 收入 1.1 1.1 1.2 1.3 增速 5% 8% 10% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 600 1200 1800 2400 3000 2011 2012 2013 2014 2015 研发投入（万元） 占营业收入比 普丽盛（300442）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 毛利率 45% 44% 44% 43% 前处理系列设备 收入 105 108 117 128 增速 3% 8% 10% 毛利率 32% 30% 31% 31% 灌装机系列设备 收入 119 116 118 124 增速 -3% 2% 5% 毛利率 56% 50% 52% 52% 配件和外购配套件 收入 119 126 139 153 增速 6% 10% 10% 毛利率 31% 30% 31% 31% 浓缩干燥设备 收入 23 27 32 36 增速 20% 15% 15% 毛利率 30% 29% 30% 30% 数据来源：西南证券 普丽盛（300442）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 540.61 591.88 675.18 781.42 净利润 50.07 63.29 81.23 88.53 营业成本 359.40 408.40 463.81 543.90 折旧与摊销 9.79 24.41 24.41 24.41 营业税金及附加 3.00 3.82 4.28 4.88 财务费用 -1.81 0.06 0.07 0.08 销售费用 45.94 40.25 44.56 50.79 资产减值损失 13.16 3.00 3.00 3.00 管理费用 65.98 65.11 67.52 78.14 经营营运资本变动 -107.62 15.65 -47.58 -60.45 财务费用 -1.81 0.06 0.07 0.08 其他 -11.18 1.60 -4.86 -1.98 资产减值损失 13.16 3.00 3.00 3.00 经营活动现金流净额 -47.59 108.01 56.26 53.59 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -117.84 -30.00 -20.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -178.62 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -296.46 -30.00 -20.00 -10.00 营业利润 54.94 71.24 91.94 100.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.43 3.21 3.32 3.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 58.38 74.44 95.26 103.93 股权融资 421.03 0.00 0.00 0.00 所得税 8.31 11.15 14.03 15.40 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 50.07 63.29 81.23 88