湘潭基地完成土地使用权转让，产能扩张进一步推进

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 广州酒家 603043.SH 湘潭基地完成土地使用权转让，产能扩张进一步推进 事件：公司成功竞得湘潭市潭县公土网挂（2018）14号地块的国有建设用地使用权，土地面积11.3万方，成交总价2391.6万元，均价211.5元/平方米，性质为工业用地，出让年限为50年。该土地将用于建设湘潭生产基地第一期项目。 核心观点 ⚫ 异地新建两大基地均已完成土地使用权转让，产能扩张进一步推进。为突破现有产能瓶颈，扩大省外市场的辐射范围，公司年初计划在梅州、湘潭新建两大生产基地。8月公司已完成梅州项目土地使用权转让（土地面积12.9万方，成交总价2966.0万元，均价229.9元/平方米），随着湘潭项目土地的落实，异地新建两大基地均已完成土地使用权转让。公司在手资金充裕（18H1货币资金10.73亿元），开工等后续进展储备足，产能扩张进一步扎实推进。 ⚫ 湘潭基地交通便利，莲子类资源丰沃，有望为公司带来毛利率的提升：1）湘潭基地位于易俗河镇，处于长沙、株洲、湘潭“金三角”一体化的核心区。镇内贯穿107（北京-深圳）、320（上海-昆明）两条国道，东北距黄花机场55公里，并可通千吨货轮，地理位置优越，交通便利，能够有效保证公司产品的运输效率；2）易俗河镇是湘莲的重要产区，且距离全国最大湘莲生产基地花石镇仅1h车程，因此公司将获得湘潭优质而廉价的莲子类资源。莲子类产品是公司月饼产品的重要原材料，占月饼总成本的13.7%，根据我们测算，如果公司采购莲子的价格下降20%，将为公司带来1pct的毛利率提升。 ⚫ 发展黄金期产能是核心驱动因素，中秋旺季供需齐发力，销售表现靓丽。凭借“广州酒家”和“利口福”双品牌优势，公司主力产品一直处在供不应求状态，因此在目前的发展黄金期，产能扩张依然是业绩增长的核心驱动要素。1）供给端上半年速冻新增产能已有释放，月饼综合技改+新增生产线也增厚了部分产能；2）需求端公司丰富了营销手段（“大师手作”月饼系列、抖音挑战赛、与腾讯等互联网巨头合作），增加了曝光度，达到了非常好的促销效果。根据第三方数据监控，中秋旺季（中秋前1个月）公司天猫销售额同比增长64%，供需齐发力下中秋销售表现靓丽。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持买入评级，目标价35.31元。公司作为粤菜经典品牌，成长路径清晰，三次转型跃升印证公司优秀经营管理能力；目前一线餐饮强复苏+食品制造业务产能突破，我们认为公司正迎来新一轮发展黄金期。预计18-20年EPS为1.07/1.33/1.71元，按照可比公司估值法，维持公司18年33X估值，对应目标价35.31元。 风险提示 ⚫ 食品安全，募投项目建设不及预期，市场竞争风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年09月27日） 24.33元 目标价格 35.31元 52周最高价/最低价 28.79/17.27元 总股本/流通A股（万股） 40,400/12,551 A股市值（百万元） 9,829 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018年09月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.81 -3.8 10.94 5.01 相对表现 7.63 3.71 -12.55 -15.94 沪深300 2.82 -0.09 -1.61 -10.93 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 联系人 董博 dongbo1@orientsec.com.cn 相关报告 食品放量显著，期待产能释放的更上台阶！： 2018-08-30 看粤菜经典的扩张之路： 2018-07-26 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,936 2,189 2,597 3,224 4,033 同比增长(%) 11.5% 13.1% 18.6% 24.2% 25.1% 营业利润(百万元) 351 414 513 640 823 同比增长(%) 15.1% 18.1% 23.9% 24.6% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 267 340 432 538 691 同比增长(%) 13.7% 27.6% 26.9% 24.5% 28.5% 每股收益（元） 0.66 0.84 1.07 1.33 1.71 毛利率(%) 52.9% 53.1% 53.6% 53.2% 52.7% 净利率(%) 13.8% 15.5% 16.6% 16.7% 17.1% 净资产收益率(%) 29.7% 25.7% 22.5% 22.4% 22.9% 市盈率 40.9 32.1 25.3 20.3 15.8 市净率 11.6 6.4 5.1 4.1 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 广州酒家动态跟踪 ——湘潭基地完成土地使用权转让，产能扩张进一步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 734 1,434 1,266 1,177 1,802 营业收入 1,936 2,189 2,597 3,224 4,033 应收账款 63 67 80 99 124 营业成本 911 1,026 1,205 1,508 1,907 预付账款 2 2 2 2 3 营业税金及附加 30 25 30 37 46 存货 117 130 153 191 242 营业费用 475 551 643 766 886 其他 19 74 77 80 85 管理费用 177 201 233 295 395 流动资产合计 935 1,707 1,578 1,551 2,256 财务费用 (9) (15) (13) (12) (15) 长期股权投资 1 6 6 6 6 资产减值损失 4 1 4 6 7 固定资产 264 253 258 803 1,650 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 12 26 685 785 0 投资净收益 2 4 10 7 7 无形资产 23 25 24 22 21 其他 0 8 8 8 8 其他 93 107 39 18 18 营业利润 351 414 513 640 823 非流动资产合计 394 417 1,012 1,635 1,695 营业外收入 8 2 4 4 4 资产总计 1,328 2,124 2,590 3,185 3,952 营业外支出 4 1 0 0 0 短期借款 0 2 0 0 0 利润总额 355 416 516 643 826 应付账款 112 122 144 180 228 所得税 89 74 83 103 132 其他 263 285 297 317 342 净利润 266 342 434 540 694 流动负债合计 375 409 441 497 569 少数股东损益 (1) 1 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 267 340 432 538 691 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.84 1.07 1.33 1.71 其他 3 2 2 2 2 非流动负债合计 3 2 2 2 2 主要财务比率 负债合计 377 411 443 499 571 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 7 9 10 13 15 成长能力 股本 354 404 404 404 404 营业收入 11.5% 13.1% 18.6% 24.2% 25.1% 资本公积 0 565 565 565 565 营业利润 15.1% 18.1% 23.9% 24.6% 28.6% 留存收益 590 736 1,168 1,706 2,396 归属于母公司净利润 13.7% 27.6% 26.9% 24.5% 28.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 951 1,713 2,147 2,687 3,381 毛利率 52.9% 53.1% 53.6% 53.2% 52.7% 负债和股东权益总计 1,328 2,124 2,590 3,185 3,952 净利率 13.8% 15.5% 16.6% 16.7% 17.1% ROE 29.7% 25.7% 22.5% 22.4% 22.9% 现金流量表 ROIC 28.4% 24.6% 21.7% 21.8% 22.4% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 266 342 434 540 694 资产负债率 28.4% 19.4% 17.1% 15.7% 14.5% 折旧摊销 47 54 45 60 90 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (15) (13) (12) (15) 流动比率 2.49 4.17 3.58 3.12 3.96 投资损失 (2) (4) (10) (7) (7) 速动比率 2.18 3.86 3.23 2.74 3.54 营运资金变动 43 (41) (8) (12) (16) 营运能力 其它 31 86 45 6 7 应收账款周转率 28.4 29.7 31.3 32.0 32.1 经营活动现金流 376 421 493 574 753 存货周转率 8.2 8.3 8.5 8.8 8.8 资本支出 (39) (15) (682) (682) (150) 总资产周转率 1.6 1.3 1.1 1.1 1.1 长期投资 (0) (5) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (42) (127) 10 7 7 每股收益 0.66 0.84 1.07 1.33 1.71 投资活动现金流 (81) (147) (673) (676) (143) 每股经营现金流 0.93 1.04 1.22 1.43 1.87 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.34 4.23 5.30 6.64 8.35 股权融资 (0) 615 0 0 0 估值比率 其他 (175) (189) 12 12 15 市盈率 40.9 32.1 25.3 20.3 15.8 筹资活动现金流 (175) 426 12 12 15 市净率 11.6 6.4 5.1 4.1 3.2 汇率变动影响 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.3 20.9 17.4 13.8 10.6 现金净增加额 121 699 (168) (89) 625 EV/EBIT 27.7 2