1-8月工业企业利润数据点评：单月增速大幅下滑，库存增速被动上升

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年9月27日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-8月工业企业利润数据点评： 单月增速大幅下滑，库存增速被动上升 事项： 9月27日，国家统计局公布2018年8月工业企业利润数据：1-8月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.2%（前期17.1%）。 平安观点: 8月单月利润增速出现了较大幅度的下滑，其中价格效应的明显走弱应是主因，钢企（此前受益于价格效应的典型）利润增速也在8月出现了较大幅度的回落。库存数据显示，名义与实际的库存增速继续上行，产成品周转天数继续高位上升，均一定程度表明当前生产强于需求、库存增速被动上行的格局。企业利息支出增速同样保持高位，企业融资成本提升的问题仍未得到明显的缓解。行业结构上，从利润增速水平上看，石油、钢铁、建材等传统行业盈利能力仍最为可观，相比之下高端制造业盈利情况则明显较弱，汽车制造业利润增速更是在8月再度掉落至负区间。另外，仍然值得持续关注的是，官方公布的可比口径利润增速与绝对数计算的增速水平之间差异显著，统计样本的变动很可能对当前的利润增速水平存在美化效果。预测方面，未来PPI同比增速的走弱仍将是影响工业企业利润增速的重要因素，预计1-9月累计利润增速下滑为15.0%。  1-8月份累计利润增速小幅下滑，单月增速大幅下滑。1-8月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为16.2%，较1-7月小幅下滑0.9个百分点，主营业务收入增速小幅下滑0.1个百分点至9.8%。8月单月利润增速出现了大幅下滑，8月增速9.2%，较7月大幅下滑7.0个百分点。8月单月工业企业利润数据的大幅走弱可能受到了价格因素的较大影响，8月PPI单月同比增速大幅下滑0.5个百分点至4.1%，8月工业增加值增速继续保持为6.1%的较低水平，虽较7月小幅回升0.1个百分点，但明显偏弱的反弹力度使得数量端并未能给予利润较好的支撑。工业企业利润单月增速已连续4个月下滑，近两个月下滑的幅度超10个百分点。  产成品库存增速和产成品周转天数继续上升。8月产成品库存累计增速9.8%，较上期继续回升0.3个百分点，经PPI调整的实际产成品库存增速同样回升0.3个百分点至5.8%；8月累计产成品周转天数继续回升0.2天，与前两年同期相比继续明显保持高位，可见，目前生产端仍相对强于需求，被动补库迹象仍相对明显。另外，8月工业企业利息支出累计增速再次小幅回升，目前的水平为10.6%，较上月上升了0.4个百分点。企业融资成本提升的问题仍未得到明显的缓解。  国企盈利状况继续明显占优。分企业看，1-8月份国企、股份制、私营企业利润总额累计同比增速分别下滑3.8、1.2、0.3个百分点，至26.7%、20.1%、10.0%，外资企业的利润总额累计同比增速较上期略回升0.1个百分点至7.6%。虽然8月份，国有企业的利润总额累计增速下降的幅度相对更大，但是其增速水平仍是明显高于其他企业。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  石油、钢铁、建材、化工行业利润增速最亮眼。从三大行业的角度来看，采矿业、电力热力燃气水的生产业、制造业8月的累计增速分别较上期下滑0.2、4.3和0.8个百分点。细分行业方面，今年以来，利润增长最为显著的行业仍然是石油开采、黑色金属冶炼、非金属矿制品、石油加工炼焦、化学原料制造业，利润增速分别为435.4%、80.6%、46.1%、32.4%、25.0%，也即是石油、钢铁、建材、化工行业今年以来的盈利情况最为乐观，利润增速远超整体的工业企业利润增速水平。相比之下，高端制造业的盈利情况继续保持弱势，通用设备制造、汽车制造、铁路等运输设备制造、电气机械制造、计算机通讯电子制造、仪器仪表制造的8月累计利润增速为8.3%、-2.1%、-2.0%、2.2%、3.2%、8.9%，均低于整体工业企业利润增速水平，仅专用设备制造业累计增速为23.7%，表现相对较好。从增速的边际变化角度来看，值得关注的是，黑色金属冶炼业8月累计利润增速大幅下滑了17.2个百分点，近两个月一共下滑32.4个百分点，钢材价格基数走高、价格效应明显走弱应该是利润增速大幅回落的主因；汽车制造业利润增速低至-2.1%，且较上月下滑3.7个百分点值得关注，汽车利润增速的走低应是受到了汽车销售走弱的影响，汽车制造业主营业务收入增速已连续三个月回落。  统计样本的变化可能对利润数据有所美化。总结来说，8月单月利润增速出现了较大幅度的下滑，其中价格效应的明显走弱应是主因，钢企（此前受益于价格效应的典型）利润增速也在8月出现了较大幅度的回落。库存数据显示，名义与实际的库存增速继续上行，产成品周转天数继续高位上升，均一定程度表明当前生产强于需求、库存增速被动上行的格局。企业利息支出增速同样保持高位，企业融资成本提升的问题仍未得到明显的缓解。行业结构上，从利润增速水平上看，石油、钢铁、建材等传统行业盈利能力仍最为可观，相比之下高端制造业盈利情况则明显较弱，汽车制造业利润增速更是在8月再度掉落至负区间。另外，仍然值得持续关注的是，官方公布的可比口径利润增速与绝对数计算的增速水平之间差异显著，统计样本的变动很可能对当前的利润增速水平存在美化效果。预测方面，未来PPI同比增速的走弱仍将是影响工业企业利润增速的重要因素，预计1-9月累计利润增速下滑为15.0%。 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表1 工业企业利润和主营收入累计增速走势 图表2 主营业务收入的量价拆分（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 实际库存增速与产成品周转天数（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 财务费用与利息支出增速走势（%） 图表6 工业企业利润率走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0012-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-08工业企业:利润总额:累计同比%工业企业:主营业务收入:累计同比%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0003-0604-0505-0406-0307-0208-0108-1209-1110-1011-0912-0813-0714-0615-0516-0417-0318-02主营收入累计同比增速（工业增加值增速+1）*（PPI增速+1）-1-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.001213141516171815-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-08工业企业:产成品周转天数:累计值天实际产成品存货增速（右）-5005010015014-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-06国有企业外资企业股份制企业私营企业-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0007-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-05工业企业:财务费用:累计同比%工业企业:利息支出:累计同比%3.003.504.004.505.005.506.006.507.0000-0801-1103-0204-0505-0806-1108-0209-0510-0811-1113-0214-0515-0816-1118-02工业企业:主营业务收入利润率:累计值 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可