宏观周报：美债期限利差倒挂意味着衰退吗？

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 美债期限利差倒挂意味着衰退吗？ 证券研究报告 所属部门 । 宏观策略部 报告类别 । 宏观周报 报告时间 । 2018/9/24 分析师 邓利军 证书编号：S1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 联系人 邵兴宇 证书编号：S1100117070008 010-66495651 shaoxingyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——宏观周报（20180924）  追潮拾贝：美债期限利差倒挂意味着衰退吗？ 从历史上看，二战以来美债十年期与两年期利差共计出现了10次倒挂情况，其中9次美国经济在倒挂后6-18个月内出现了衰退，而近期看，美债期限利差已经压缩至25BP左右，再考虑到美联储加息过程仍在推进，美方距离期限利差倒挂已经不远，这也成为市场对美国经济中长期前景悲观的一个重要理由。但是，我们认为，美国此次潜在利差倒挂发生在全球货币政策分化的大背景下，以欧洲和日本为代表的发达国家目前整体复苏乏力，直接压制了美债长端收益水平，同时美国国内复苏强劲直接推高了短端从而导致倒挂情况出现，并不意味着衰退的到来。  本周综述： 高频实体情况方面，本周，原油库存持续下降，原油价格有所上升。地缘因素仍是当前关注的重点，一方面日本受美国影响于本周停止了从伊朗的原油进口，伊朗原油的出口量持续下滑，另一方面，OPEC正在讨论原油增产以弥补伊朗供给减少的空白。整体来看，今年供需平衡可能会变得更加紧张，原油价格上行压力不减。预计国际油价将持续高位，需持续关注主要原油出口国的政治风险。钢材方面，本周螺纹钢价格小幅上升。供给方面，环保政策有所放松，钢厂限产预期减少，供给端边际修复，从需求端来看，本周和上周地方债持续放量，市场对基建投资的担忧有所缓解，预计年底基建投资增速或将有所改善。基建的反弹对于钢材的提振作用明显，钢材价格将或持续上行。水泥方面，本周水泥价格小幅上升。1~8月份全国累计生产水泥13.82亿吨，同比增长0.5%，水泥生产有所恢复。随着下游基建投资预期的改善，行业的景气度将持续回暖，预计水泥需求有望回升，水泥价格将持续上行。 流动性及利率方面，本周，央行增加了公开市场的资金投放力度，通过逆回购操作投放资金3300亿元，并于9月17日开展2650亿元1年期MLF操作，意在缓解地方债放量可能对市场带来的冲击。往后看，考虑到下周十一假期临近，资金流出压力大，叠加月末财政支出的影响，预计央行会持续加大货币投放力度来维持银行间市场的流动性。本周地方债持续放量，发行规模达到3788亿元，供给冲击增强，另一方面叠加贸易战美国对中国2000亿美元商品征税的负面影响，债市收益率整体有所上行。国债方面，短端收益率上行幅度要高于长端；其中1Y期国债收益率大幅上行16.43BP至3.0266%。政金债到期收益率同样多数上行，10Y期国开债收益率上行3.17BP至4.2661%。往后看，月末资金流出压力不减，美联储议息会议将至，资金面整体偏向“紧平衡”，债市上行态势或将延续。  风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/15 正文目录 一、追潮拾贝（二十九）：美债期限利差倒挂意味着衰退吗？ ............................................... 4 二、高频数据跟踪 .................................................................................................................. 5 2.1 上游 ............................................................................................................................. 5 2.1.1原油 ....................................................................................................................... 5 2.1.2煤炭 ....................................................................................................................... 6 2.2中游 .............................................................................................................................. 6 2.2.1钢材水泥 ................................................................................................................ 6 2.2.2有色金属 ................................................................................................................ 7 2.3 下游 ............................................................................................................................. 7 2.3.1房地产 ................................................................................................................... 7 2.3.2农产品 ................................................................................................................... 8 三、流动性观测 ..................................................................................................................... 9 3.1货币市场流动性 ........................................................................................................ 9 3.2利率市场走势 ......................................................................................................... 10 3.3海外市场 .................................................................................................................. 11 四、时政新闻 ........................................................................................................................ 11 4.1国内新闻 .................................................................................................................. 11 4.2海外新闻 ................................................................................................................. 12 风险提示 .............................................................................................................................. 14 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/15 图表目录 图 1： 期限利差与经济衰退 ......................................................................................................... 4 图 2： 德美短端分化 ..................................................................................................................... 5 图 3： 日美短端分化 ..................................................................................................................... 5 图 4： 原油库存 ............................................................................................................................. 5 图 5： 原油期货结算价格 ............................................................................................................. 5 图 6： 六大发电集团日均耗煤 ..................................................................................................... 6 图 7： 煤炭库存情况 ..................................................................................................................... 6 图 8： 螺纹钢库存及现货价格 ............................................................................................